黑色：估值已经偏高 不宜继续追多

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/1/20 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770白天霖执业编号：F03138690 目录 01螺纹：观望为宜 热卷：短线操作 02 双焦：短线操作 03 铁矿：震荡偏强 04 01 螺纹钢：观望为宜 投资策略：估值已经偏高不宜继续追多01 主要观点 行情回顾：上周螺纹钢价格大幅反弹，基差走弱。宏观方面，目前国内各地陆续公布2025年经济增长目标，5%左右是主流，海外特朗普即将上任，关注对华政策；产业方面，螺纹钢需求季节性走弱，库存持续累积，然低产量背景下累库速度并不快，产业链矛盾集中在原料侧，不过随着铁水企稳、叠加成材低库存，盘面开始提前交易年后的复产预期，近期盘面原料价格领涨。 后市展望：（1）需求端，最近一期螺纹钢表需185.15万吨/周，环比减少4.90万吨；（2）供给193.29万吨/周，环比减少6.12万吨；（3）库存端，最近一期螺纹钢库存增加8.14万吨，绝对库存仍偏低；（4）成本端，上周铁矿与废钢上涨，即期成本小幅回升；（5）估值方面，目前螺纹期货静态估值处于中性略偏高水平。 走势预判：震荡运行。 交易策略 不宜追多，暂时观望为宜。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）； 2、需求快速回落（下行风险）。 行情回顾：大幅反弹基差走弱02 现货价格：螺纹钢价格稳步上涨，上周五杭州三级螺纹报3400元/吨，环比前一周五上涨100元/吨。 期货价格：大幅反弹，螺纹05合约收在3372元/吨，环比前一周五上涨170元/吨。基差：走弱，上周五螺纹05合约基差28元。 钢厂利润：即期利润小幅走高03 原料端：上周港口焦炭价格持平、张家港废钢价格上涨20元/吨、日照港PB粉价格上涨28元/吨。 长流程：钢厂即期利润小幅走高，根据模型测算，华东吨钢利润约155元/吨。短流程：华东即期利润提升，平电吨钢利润约74元/吨。盈利面：247家样本钢厂盈利率50.22%（-0.43%）。 期货估值：中性略偏高04 目前螺纹钢期货价格已经高于电炉平电成本、仅仅低于电炉峰电成本，静态估值处于中性略偏高水平。 供需格局：产量需求双降库存缓慢累积05 产量：上周螺纹钢产量减少6.12万吨至193.29万吨。 需求：上周螺纹钢表观需求减少4.90万吨至185.15万吨。 库存：上周螺纹钢库存增加8.14万吨至425.99万吨。 重点数据/政策/资讯06 美国12月非农就业人数增加25.6万人，增幅创九个月新高，预估为增加16.5万人，前值为增加22.7万人。美国12月份失业率为4.1%，预估为4.2%。财政部有关负责人介绍，2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮。国家金融监督管理总局，2024年，城市房地产融资协调机制落地见效，“白名单”项目审批通过贷款超5万亿元。海关总署数据显示，2024年12月中国出口钢材972.7万吨，较上月增加44.9万吨，环比增长4.8%。各地陆续公布2025年增长目标：北京、天津、黑龙江5%左右；浙江、湖南5.5%左右；海南6%以上。央行：暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。美国2024年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。韩国总统尹锡悦于1月15日上午被韩国高级公职人员犯罪调查处和警方逮捕。据消息人士报道，力拓和嘉能可正在讨论业务合并事宜，这可能会促成采矿行业有史以来规模最大的并购交易。中国2024年全年国内生产总值GDP超过134万亿元人民币，按年增长5%，达成了政府工作报告的目标。其中，第四季GDP按年增长5.4%，增幅是六个季度以来最高。 02 热卷：短线操作 投资策略：价格触底走强短线交易为主01 主要观点 产业回顾：五大材产量回升，检修复产，铁水分流到热卷的产量上升，冷系维持减少，需求同步走强，供需弱平衡的状态持续。海外反倾销印尼新出政策，等待越南落地，热卷出口部分转为出口钢坯，以及买单出口。同时，内贸需求走强，投机度上升。目前，热卷库存持续去库阶段性结束，社会库存开始累库，钢厂库存压力仍存。钢厂季节性淡季，处于弱成交时间段，关注进一步宏观预期的影响，在基本面矛盾不大的情况下，预计热卷价格宽幅震荡运行，关注累库持续性，贸易商投机库存的抛货可能。 行为回顾：短期来看，上周空头下探后流动性得到缓和，本周出现多头的部分建仓，空头离场持续，目前多头是否需要回踩吸筹，关注下周的进一步行为的形成，预估对应格局。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 交易策略 观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求快速回落（下行风险）。 估值：价格上行基差走弱01 现货价格：热卷价格上涨，周五上海热轧板卷4.75报3440元/t，环比前上周上涨100元/t。 期货价格：震荡走弱，热卷05合约收在3484元/t，环比前一周上涨172元/t。基差：走弱72元，目前热卷05合约基差-24元。 估值：成本上移，热卷利润维稳02 原料端：上周焦炭（山西）价格持平、唐山废钢价格上涨80元/t，PB粉：61.5%（日照）价格上涨40元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-265.82元/t（22.75元/t）。 盈利面：247家样本钢厂盈利率50.22%（-0.43%）。 驱动：五大材热卷产量回升03 产量：上周五大材产量回升，日均铁水224.48t/d（周环比0.11t/d)，预期铁水阶段性见底，分流到热卷的实际产量回升，MS小样本320.19wt（周环比16.3wt）。冷系产量相对热系下降。 驱动：需求小幅转好04 需求：上周五大材表需走弱，钢联热卷表需转好，MS小样本313.65wt（周环比12.56wt）。热卷商品卷，内供卷同步回升。 驱动：社库累库，压力仍存05 库存：钢厂库存热卷MS小样本78.85wt（-1.1wt），厂库小幅去库，累库压力存在。 社会库存MS小样本237.59wt（4.84wt），社库累库，幅度较大。 03 双焦：短线操作 01煤焦投资策略 主要逻辑 焦煤：供应方面，临近春节，主产地煤矿放假计划陆续公布，后期产地供应或阶段性减少。库存方面，下游钢焦企业补库节奏一般，上游煤矿库存延续累库趋势，煤矿出货压力仍较大。需求方面，临近年关，部分焦企陆续补库，市场成交稍有好转，本周山西主流大矿竞拍流拍率相比前期降低，价格跌幅稍有收窄；钢厂方面，钢厂陆续检修减产，终端需求一般，整体补库力度有限。综合来看，短期焦煤震荡运行，重点关注下游需求变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 焦炭：供应方面，焦炭现货价格暂稳运行，不过目前原料煤价格仍在弱势下行，多数焦企利润尚可，尚无减产意愿，大多保持正常生产节奏，出货较为积极。需求方面，近期黑色系期货盘面偏强，带动市场情绪有所好转，钢材价格波动上行，钢厂利润有好转，叠加铁水筑底预期增强，刚需回落压力减弱，不过厂内原料库存持续增加，钢厂采购继续控量为主。综合来看，短期在刚需承压背景下，焦炭震荡运行，后期需关注成本变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 短线操作 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤价格震荡运行01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1350.00元/吨（-30.00）； 河 北 邯 郸 焦 煤1380.00元/吨（-60.00）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1505.00元/吨（+40.00）；俄罗斯港口库提价1205.20元/吨（+18.40）。蒙煤价格1180.00元/吨（+10.00）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震荡趋势，截至目前为1175.50元/吨（+92.00）。 山西焦煤基差收敛02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 收 敛，目 前 价 差 为170.00元/吨（-40.00）。 期货价差：本周焦煤期货价差缩小，05-09合约价差为-69.00元/吨（+12.50）。 基 差 ：山 西 焦 煤 基 差 收 敛，为174.50元/吨（-122.00）；蒙煤基差为4.50元/吨（-82.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 主产地煤矿放假计划陆续公布03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为57.79万吨（-0.80），较上周日均产量小幅波动，110家洗煤厂开工率为68.94%（-0.85）。 供应方面，临近春节，主产地煤矿放假计划陆续公布，后期产地供应或阶段性减少。 焦炭产量变化不大04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔 除 淘 汰 产 能）72.85%（+0.31），焦 化 厂 日 均 产 量65.45万吨（+0.23）；钢厂焦炭日均产量46.54万吨（-0.17）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润-7.00元/吨（+9.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤库存压力增大05 总库存：整体库存增加，焦煤总库 存 推 算 为3304.45万 吨（+99.69）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为438.40万 吨（+27.10）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1985.90万吨（+98.08）；炼焦煤16港口库存880.15万吨（-25.49）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭价格小幅波动01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1630.00元/吨（-），河北主流焦炭现货价1650.00元/吨（-），山东1660.00元/吨（-），河南1600.00元/吨（-）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1600.00元/吨（-），港口焦企焦炭现货价格1647.00元/吨（-20.00）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波动趋势，截至目前为1798.00元/吨（+116.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭基差走阔02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为395.46元/吨（-1.03）；05-09焦炭期货合约价差为-52.50元/吨（+13.50）。 基 差 ：焦 炭 基 差 走 阔，为-168.00元/吨（-116.50）；港口焦 炭 基 差 为-174.50元/吨（-126.50）。 铁水筑底预期增强03 需求：247家钢厂日均铁水产量较 上 期 下 滑，为224.48万 吨（+0.11），铁 水 废 钢 价 差 为53.00元/吨（+34.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例50.22%（-0.43）唐山钢坯平均利润为-90.00元/吨（+51.00）。 焦炭总库存持续上涨04 总库存：整体库存上涨，焦炭总库 存 推 算 为1018.37万 吨（+26.78）。 库存结构：具体来看，全样本焦化 厂 焦 炭 库 存 为111.33吨（+8.52）；下游钢厂焦炭库存为683.37吨（+9.43）；焦炭18港口库存223.67万吨（+8.83）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 04 铁矿石：震荡偏强 投资策略：