机场固定基地运营商(FBO)市场在过去二十年经历了整合,但仍高度分散,为并购提供了机会。三大主要FBO公司仅占美国机场总运营数量的10%,市场潜力巨大。
市场趋势与并购活动
过去五年,五大FBO整合商完成了24次收购,覆盖美国、加拿大和加勒比地区125多个地点。并购活动保持稳定,但短期内交易量可能放缓,因疫情导致买家节约现金并观望。未来几个季度,无现金合并交易可能增多,以适应不确定市场条件。
FBO估值驱动因素
买家关注五个关键方面:
- 燃料量:百万加仑是重要门槛,买家更倾向于快速达到并超越该目标。
- 客户类型:传统服务(加油、机库租赁)利润率最高,其次是基地租户,商业航空公司利润率最低。
- 位置:机场地理位置(大都市区规模及增长趋势)和FBO在机场内的具体位置至关重要。
- 服务组合:传统FBO服务最受青睐,MRO和包机服务利润率较低。
- 竞争与租赁:单一FBO在机场内优势明显,但需关注区域竞争。租赁条款(期限、租金上调机制)影响估值。
COVID-19影响
疫情导致航空旅行下降,燃油量和航班数量显著低于疫情前水平。卖家与买家在估值预期上存在差距,交易量可能减少。但大量待投资资金存在,优质目标公司仍有机会成交。
并购策略
- 无现金合并:采用2019年倍数评估,保护卖家股权价值,避免买家现金压力。
- 对赌条款(Earn-out):通过未来业绩承诺(如燃料销售恢复)弥合估值差距,帮助卖家提前获得流动性。
- 强调协同效应:通过规模经济(如优化劳动力、降低采购成本)提升EBITDA,吸引买家支付较高估值。
结论
FBO市场仍存在吸引人的交易机会,但需更努力识别。私募基金若进入需收购多家FBO以实现规模效应。疫情后市场将逐步复苏,但航空旅行恢复需时,短期内交易以困境案例和创新结构为主。