固定收益市场周观察：春节前后债市表现如何

报告发布日期 春节前后债市表现如何 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：春节前后债市表现，从21-24年的经验来看，存在如下几个特点：第一，1年期国债收益率在大多数情况下会在春节后有所回落。由于春节前往往面临缴税、春节取现、1月信贷开门红等季节性因素，资金面往往在春节前边际收紧，波动较大，而在节后逐渐回归平静。因此，春节后两周左右的时间内，1年期国债利率往往会相较节前有所回落，此后再根据资金面的变化选择方向。第二，5年期和10年期国债收益率往往较为平稳。由于1-2月经济数据要合并公布，因此春节后将经历一段经济数据真空期，加之重要会议在3月才开始，政策面超预期概率也不高，因此长端利率相对而言更加稳定，往往在10bp之内波动，在短期内并不会选择方向。因此收益率曲线在节后往往会呈现牛陡或熊平变化，短端波动幅度大于长端。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 如何看待一季度资金面：固定收益市场周观察2025-01-13一季度利率债供给如何？：固定收益市场周观察2025-01-06信 用 利 差 被 动 走 阔 ， 以 波 段 交 易 为 主 ：2024年12月小品种月报2025-01-03 ⚫信用债周度回顾和观点：1月13日至1月19日信用债一级发行5353亿元，环比增长约53%，为近四年单周发行量历史新高；同时总偿还量上涨至2987亿元，环比增长约40%，最终实现净融入约2366亿元，亦为近四年第三高值。融资成本方面，各等级中票发行成本高等级下行，中低等级明显上行，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.00%、2.53%和2.61%，相比前一周分别下行13bp、上行21bp和上行13bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。信用债估值全面上行，上周各等级、各期限收益率全面上行，上行中枢约6bp，受资金面牵制短端上行幅度更大，各等级1Y均上行超10bp；各等级、各期限信用利差全面被动走阔，中高等级中短端、低等级长端走阔更明显，其中AAA级3Y信用利差最多走阔7bp。各等级期限利差全面收窄，AA+级收窄幅度最高；各期限AA-AAA等级利差普遍收窄，其中1Y、3Y等级利差分别收窄约2bp、4bp，5Y则小幅走阔约1bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面小幅走阔，中枢约3bp，其中贵州、云南两省利差平均数分别收窄约1bp、2bp，其余省份利差平均数基本均走阔2~5bp，黑龙江、宁夏、甘肃三省利差变动较稳定，走阔幅度均低于2bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差除房地产外均小幅走阔，中枢约3bp，幅度与城投相近。二级成交方面，换手率环比明显下滑，上周高折价债券数量回归较高水平，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为阳光城、碧桂园和万科。个体估值变化方面，走阔居前的房企为碧桂园、旭辉、富力和万科。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周市场显著回暖，尽管波动仍较为剧烈，盘中多次震荡，但整体呈上行趋势，成交额小幅回暖，行业方面，各申万行业均收涨，食品饮料、环保、机械设备涨幅居前，通信、商贸零售、交通运输涨幅垫底。全A日均成交额1.20万亿，较上周增加592.59亿元。从风格上看，上周小盘风格持续强劲而大盘价值偏弱。转债跟随权益上行，中证转债指数上涨1.31%。平价中枢上涨4.0%，来到89.1元，转股溢价率中枢下行4.6%，来到32.5%。日均成交额提升，来到485.56亿元。从风格看，上周低评级、小盘转债涨幅居前。近几周转债抗跌属性显现，但随着转债估值不断抬升，百元溢价率上行至22、23年的中位数水平，转债低估值的逻辑告一段落。我们认为，后市转债市场的动力来自权益市场和较低的机会成本，尽管转债估值近期有一定幅度上行，但转债依然有性价比。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：春节前后债市表现如何...................................................................................51.2信用债：短期以流动性为重，后续仍需谨慎.................................................................61.3可转债：权益市场回暖，转债跟随上涨........................................................................61.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................7 2利率债回顾与展望：曲线熊平.....................................................................8 2.1央行投放及资金面情况.................................................................................................82.2收益率曲线熊平..........................................................................................................10 3高频数据：商品房销量改善.......................................................................11 4信用债回顾：调整延续，信用利差走阔.....................................................14 4.1负面信息监测.............................................................................................................144.2一级发行：单周发行量创四年来历史新高，高等级主体发行成本下行.......................154.3二级成交：估值仍处调整期，信用利差全面走阔.......................................................16 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................8图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................8图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................8图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................9图7：7天资金利率变动...............................................................................................................9图8：存单发行量变化..................................................................................................................9图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）..................................................................................9图10：各期限存单发行额分布...................................................................................................10图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................10图12：存单发行利率一览..........................................................................................................10图13：存单二级收益率一览.......................................................................................................10图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................11图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................11图16：国债期限利差变动情况.............................................................