煤炭开采行业周报：商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心

】 行情回顾（2024.1.13~2025.1.17）： 中信煤炭指数3,455.94点，上涨1.59%，跑输沪深300指数0.55pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。 商品提前演绎“春季躁动”，风险偏好提升。本周，股市、商品联袂上涨，其中商品上涨幅度&韧性强于股市（文华财经黑链指数周涨幅5.56%），我们认为：一方面，本轮商品早前调整幅度更为充分，部分品种（如焦煤）已跌破9月低点，存在超跌；一方面，国际原油价格的超预期上涨再次引发交易再通胀逻辑；此外，部分商品当前处于低库存、低预期状态，出于对未来宏观政策的期待，市场提前演绎“强预期”逻辑，风险偏好明显提升。 对价格底部多一点信心。据CNBC报道，“印尼能矿部（ESDM）正在评估国内采矿生产，其中包括2025年镍矿和煤炭产量方面的内容”。Tri Winarno指出，“这是主要针对镍矿和煤炭的，因为价格持续下跌。印尼是世界煤炭出口最大国，我们将尝试对煤炭生产商的煤炭计划预算配额进行评估调整”。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，报告指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。正如我们本周发布的《24年进口创历史新高，25年或稳中有降》报告，在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心。 重点领域分析： 本周动煤价格小幅回落，焦煤稳中偏弱运行。截至1月17日，北港动煤报收767元/吨，周环比-7元/吨；CCI柳林低硫主焦1380元/吨，周环比持平。 动力煤方面，节前维持供需双弱，价格延续窄幅震荡。供应方面，年底个别煤矿检修叠加部分民营小矿准备放假，陆续停产减产，致使煤矿产能利用率下降，随着春节临近，产能利用率会进一步下降。需求方面，近期南方气温较高，外加春节临近非电终端陆续放假，民用和工业用电需求下降，电厂日耗已经出现回落的迹象，后半周快速走低，下周预计日耗继续回落，且电厂库存较去年同期仍然较高，整体需求端仍延续弱势。 整体来看，本轮煤价跌破770元/吨后初现止跌，主因（1）价格跌至成本曲线右侧，供应收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑）；（2）需求季节性提升；（3）价格跌破长协限价区间上限后市场情绪有所转变”。 节前，动力煤市场维持供需双弱态势，变化有限，预计煤价延续区间窄幅震荡。一方面，供应呈现持续下行态势：岁末年终，煤矿自腊月十八后开始陆续放假，供应逐步收紧，外加贸易商放假增多，市场交易亦逐步减少；一方面，沿海区域整体库存仍相对较高，外加电厂日耗相对偏弱，整体需求仍显疲软。 焦煤方面，节前持稳运行，商品盘面演绎“春季躁动”。本周炼焦煤市场弱稳运行，临近年关，随着煤矿陆续公布春节假期安排，以及部分已停产放假，供应端有收紧预期，焦企节前最后补库阶段，本周采 购相对集中，但焦钢持续博弈，焦炭看降预期仍存，焦企补库力度不及往年，叠加中间环节贸易商及洗煤厂多已离市休假，焦煤市场提振相对有限，竞拍成交涨跌互现，坑口报价多持稳为主。供应方面，本周多数煤矿正常生产，部分煤矿因出货较差以及节前安全生产产量稍有下滑，整体供应小幅收紧。需求方面，下游企业原料库存偏低，临近年底冬储补库需求仍存，然伴随焦炭第七轮降价开启，焦企利润或将进一步走差，采购意愿降低，对原料的需求偏淡，主要以补充低库存的刚需采购为主。 短期来看，焦煤供应将呈现明显下滑趋势。一方面，腊月十八后，煤矿开始陆续放假，产量将降至年内低点；一方面，印度拟对焦炭实施进口配额后，带动国际焦煤价格反弹，海运焦煤进口倒挂明显，未来到港量将延续下行趋势。需求端，本周钢材价格大幅上涨，钢厂利润有所好转，叠加后期部分检修高炉复产，中下旬铁水有望阶段性见底后小幅回升。整体来看，随着的春节临近，供应端阶段性收缩将对煤价形成支撑，外加焦煤价格已跌至18年水平，以及动力煤止跌，焦煤价格节前或持稳运行。 焦炭方面，本周焦炭第7轮提降陆续落地。目前钢焦处于博弈阶段，但由于焦炭基本面偏弱，且煤矿库存较大影响焦煤表现偏弱，对焦炭成本支撑有限，价格仍有进一步下调预期，后期需关注铁水产量及焦企利润情况。 投资策略： 近期，10年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐（具体参考此前发布的《再述看好的三大理由》）。 “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价震荡下行 1.1.1.产地：供应略有收紧，下游刚需为主 本周坑口煤价震荡下行。本周主产区市场涨跌互现，近期部分民营煤矿放假，叠加个别大矿停产检修，整体供应略有收紧。下游非电工厂按需采购，市场发运户放假增多，叠加发运倒挂影响，站台及贸易商拉运积极性较差，市场整体需求有限，部分库存不高的在产煤矿价格坚挺，也有部分库存较高的煤矿销售不畅，降价促销。目前终端以刚需采购为主，实际需求有限，价格支撑略显疲软，但春节临近，煤矿陆续放假，产区供应逐步收紧，市场供需两弱，短期价格下行空间也有限。截至1月17日： 大同南郊Q5500报625元/吨，周环比下降22元/吨，同比偏低122元/吨。 陕西榆林Q5500报600元/吨，周环比下降90元/吨，同比偏低120元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存小幅累积，价格小幅下调 本周港口市场稳中偏弱运行。贸易商报货积极，报价小幅下调，终端少量零散刚需补库，采购压价，市场成交量较少。近期铁路到货量略提升，部分贸易商发运4500卡煤种，港口4500卡缺货问题得到改善，但同时对市场支撑也逐步减弱，下游需求萎靡，市场成交稀少，港口调出不及调入，库存小幅累积，价格呈现阴跌走势。但春节临近，产区煤矿陆续放假，个别大矿检修，市场供应逐步收紧，叠加贸易商放假增多，市场报还盘减少，价格下行空间也有限。 环渤海港口方面：本周（1.13~1.17）环渤海9港日均调入162万吨，周环比减少29万吨，日均调出152万吨，周环比减少1万吨。截至1月17日，环渤海9港库存合计2560万吨，周环比增加35万吨，较上年同期增加260万吨。 下游港口方面：截至1月17日，长江口库存合计536万吨，周环比减少13吨，同比增加26万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所回升 本周（1.13~1.17），北方港口锚地船舶有所回升。环渤海9港锚地船舶数量日均97艘，周环比增加13艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗表现一般，终端刚需采购为主 电厂日耗表现一般。周内，尽管电厂日耗水平较高，港口动力煤价格涨势延续，但电厂库存高企，在长协煤的稳定供应下，叠加进口煤的补充，基本没有库存压力，采购意愿持续低迷，成交困难之下，运力需求持续减少。随着春节假期的临近，同时考虑到气温持续降低下，电厂去库持续缓慢去化，长协煤供应或有所增强，带动铁路运量略有增加，港口调入随之攀升。 不过整体来看，依旧处于低位。调出端来看，尽管电厂日耗短期内存在进一步增加的预期，但在高库存策略下，电厂补库积极性依旧较为一般，对长协煤的兑现意愿变化不大。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行 截至1月17日， 港Q5500动力末煤平仓价主流报价767元/吨右，周环比 下降7元/吨。产地方面，本周主产区市场涨跌互现，近期部分民营煤矿放假，叠加个别大矿停产检修，整体供应略有收紧。下游非电工厂按需采购，市场发运户放假增多，叠加发运倒挂影响，站台及贸易商拉运积极性较差，市场整体需求有限，部分库存不高的在产煤矿价格坚挺，也有部分库存较高的煤矿销售不畅，降价促销。目前终端以刚需采购为主，实际需求有限，价格支撑略显疲软，但春节临近，煤矿陆续放假，产区供应逐步收紧，市场供需两弱，短期价格下行空间也有限。港口方面，本周主产区市场涨跌互现，近期部分民营煤矿放假，叠加个别大矿停产检修，整体供应略有收紧。下游非电工厂按需采购，市场发运户放假增多，叠加发运倒挂影响，站台及贸易商拉运积极性较差，市场整体需求有限，部分库存不高的在产煤矿价格坚挺，也有部分库存较高的煤矿销售不畅，降价促销。目前终端以刚需采购为主，实际需求有限，价格支撑略显疲软，但春节临近，煤矿陆续放假，产区供应逐步收紧，市场供需两弱，短期价格下行空间也有限。下游方面，本周进口市场稳中偏弱运行。临近年底，国内电厂招标较少，下游需求逐步减弱，进口煤市场交投氛围冷清，外盘报价略松动。有进口商表示，近期终端需求一般，市场需求多为前期空单补库，整体需求有限，外矿情绪略有抵抗，低价出货意愿较差，且临近年底，市场参与者放假增多，交易减少，价格短期也较难下跌。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主 供应小幅收紧，下游刚需为主。本周炼焦煤市场弱稳运行，临近年关，随着煤矿陆续公布春节假期安排，以及部分已停产放假，供应端有收紧预期，焦企节前最后补库阶段，本周采购相对集中，但焦钢持续博弈，焦炭看降预期仍存，焦企补库力度不及往年，叠加中间环节贸易商及洗煤厂多已离市休假，焦煤市场提振相对有限，竞拍成交涨跌互现，坑口报价多持稳为主。截至1月17日： 吕梁主焦报1,300元/吨，周环比下跌60元/吨，同比偏低1,050元/吨。 乌海主焦报1,290元/吨，周环比持平，同比偏低830元/吨。 柳林低硫主焦报1,380元/吨，周环比持平，同比偏低1,070元/吨。 柳林高硫主焦报1,230元/吨，周环持平，同比偏低920元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：焦煤库存持续累积 库存方面，煤矿放假安排陆续传出，焦企对部分煤种仍维持按需采购，不过焦炭降价预期仍存，下游拉运仍偏谨慎，部分高价资源累库依然明显，影响产地库存继续上升。其中： 港口炼焦煤库存461万吨，周环比下降14万吨，同比偏高264万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存961万吨，周环比上涨64万吨，同比偏高1万吨。 247家钢厂炼焦煤库存827万吨，周环比下降上涨13万吨，同比下降2万吨。 图表14：港口炼焦煤库存（万吨） 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） P. 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启