军工行业研究：成飞整体上市在即，引领军工板块腾飞

成飞整体上市在即，我们坚定看好2025板块复苏：1）1月17日晚间，中航电测（300114.SZ）公告公司通过发行股份的方式向航空工业集团购买其持有的成都飞机工业(集团)有限责任公司100%股权。本次交易发行股份涉及的2,086,021,877股新增股份的上市时间为2025年1月22日。成飞集团即将于下周完成整体登陆A股，预计对军工板块整体起到较强的引领带头效应；2）板块公司积极披露订单情况，如芯动联科公告，近日与客户P签订了一笔金额为2.7亿元人民币（含税）的销售合同，合同内容为销售一批陀螺仪产品，反映行业整体正在理顺；3）板块部分公司披露业绩预告，整体承压，主要归因于订单下达时间不及预期等因素，2025年板块公司业绩有望触底向上。 十四五收官，十五五开启，看好2025年承前启后军工行情。一方面，2025年是十四五规划的收官之年，预计会有大量的订单补发，从而推动行业的景气度恢复，将为军工企业带来更多的市场机会和收入增长点。另一方面，军方和重点单位都在积极制定十五五规划，以打造未来五年的增长点。这意味着军工行业将迎来新一轮的发展机遇，上市公司需要抓住这一契机，加强技术创新和产品研发，提升自身的竞争力。我们看好主战装备的增量方向和具备军工科技属性的新质生产力方向。 板块：本周军工指数上涨2.87%，跑赢上证综指、沪深300指数，跑输创业板指。同期创业扳指上涨4.66%，沪深300指数上涨4.66%，上证综指上涨2.31%；军工指数低于创业板指1.78pct，分别高于沪深300指数0.73pct，上证综指0.56pct。本周军工指数涨跌幅在申万31个一级行业板块里排名23/31。 军工板块PE为92.3倍，估值处于历史中部水平，较上周估值略有上升，处于近5年历史PE的47.5%分位水平。从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为151.3，较上周有所上升，处于近5年历史分位数84.9%的水平；航空装备当前PE为61.7，较上周有所上升，历史分位数为40.0%；军工电子当前PE为232.98，较上周有所上升，历史分位数为96.1%；地面兵装当前PE为81.0，历史分位数为95.9%；航海装备当前PE为93.3，历史分位数为22.6%，估值处于历史低位。 个股：截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：上海瀚讯（+11.1%）、奥普光电（9.6%）、新兴装备（9.6%）、恒宇信通（8.7%）、鸿远电子（8.7%）。跌幅排名前五的个股分别为：*ST炼石（-5.8%）、航天电器（-3.6%）、观想科技（-2.7%）、航天动力（-1.0%）、北斗星通（-0.6%）。 随着国际形势的变化和军事技术的进步，各国对先进武器装备的需求不断增加。因此，具备增量潜力的主战装备将成为军工企业的重要发展方向。此外，具备明显军工科技属性的新质生产力方向也备受市场关注。随着科技的快速发展，军工行业正面临着前所未有的变革和机遇。企业需要紧跟科技发展的步伐，积极探索新技术在军工领域的应用，推动军工产业发展。 建议关注：我们认为，2025年的军工行情值得期待，重点关注消耗类弹药、航空航发链、军贸出口、水下攻防、军工+AI、军转民应用等赛道相关标的。 风险提示：武器装备定型列装节奏慢于预期、军品市场格局变化、国企改革进度不及预期。 1.1整体观点 成飞整体上市在即，我们坚定看好2025板块复苏：1）1月17日晚间，中航电测（300114.SZ）公告公司通过发行股份的方式向航空工业集团购买其持有的成都飞机工业(集团)有限责任公司100%股权。本次交易发行股份涉及的2,086,021,877股新增股份的上市时间为2025年1月22日。成飞集团即将于下周完成整体登陆A股，预计对军工板块整体起到较强的引领带头效应；2）板块公司积极披露订单情况，如芯动联科公告，近日与客户P签订了一笔金额为2.7亿元人民币（含税）的销售合同，合同内容为销售一批陀螺仪产品，反映行业整体正在理顺；3）板块部分公司披露业绩预告，整体承压，主要归因于订单下达时间不及预期等因素，2025年板块公司业绩有望触底向上。 十四五收官，十五五开启，看好2025年承前启后军工行情。一方面，2025年是十四五规划的收官之年，预计会有大量的订单补发，从而推动行业的景气度恢复，将为军工企业带来更多的市场机会和收入增长点。另一方面，军方和重点单位都在积极制定十五五规划，以打造未来五年的增长点。这意味着军工行业将迎来新一轮的发展机遇，上市公司需要抓住这一契机，加强技术创新和产品研发，提升自身的竞争力。我们看好主战装备的增量方向和具备军工科技属性的新质生产力方向。 1.2投资建议 随着国际形势的变化和军事技术的进步，各国对先进武器装备的需求不断增加。因此，具备增量潜力的主战装备将成为军工企业的重要发展方向。此外，具备明显军工科技属性的新质生产力方向也备受市场关注。随着科技的快速发展，军工行业正面临着前所未有的变革和机遇。企业需要紧跟科技发展的步伐，积极探索新技术在军工领域的应用，推动军工产业发展。我们认为，2025年的军工行情值得期待，重点关注消耗类弹药、航空航发链、军贸出口、水下攻防、军工+AI、军转民应用等赛道。 建议关注： 消耗性弹药。导弹：航天电器，菲利华，楚江新材等；远火：北方导航，中兵红箭等；航弹：芯动联科，广联航空等。 航空航发。主机厂：中航电测，中航沈飞，中航西飞等；发动机：航发动力，航发控制等；核心材料供应商：中航高科等；锻铸一体化平台：中航重机等。 军贸出口。国睿科技，洪都航空等。 水下攻防。中国海防，西部材料等。 军工+AI。中科星图、建设工业、观想科技、成都华微等。 军转民应用赛道（低空经济、商业航天、大飞机等）。 2.1板块指数表现 从指数周行情看，本周军工指数上涨2.87%，跑赢上证综指、沪深300指数，跑输创业板指。同期创业扳指上涨4.66%，沪深300指数上涨4.66%，上证综指上涨2.31%；军工指数低于创业板指1.78pct，分别高于沪深300指数0.73pct，上证综指0.56pct。 从2024年初至今行情看，当前军工指数涨幅0.19%，同期创业扳指、沪深300、上证综指涨幅分别为10.53%、12.23%、9.24%。 图表1：各指数本周行情 图表2：2024年初至今军工指数与市场指数走势对比 从行业板块来看，本周国防军工指数上涨2.87%，在申万31个一级行业板块里排名23/31，较上周排名30/31上升了7个名次。 图表3：本周国防军工板块与其他板块指数涨跌幅比较 2.2军工板块估值 从整体板块看，截至本周五收盘，军工板块PE为92.3倍，估值处于历史中部水平，较上周估值略有上升，处于近5年历史PE的47.5%分位水平，板块整体估值仍处于历史中部水平，安全边际和配置性价比依旧较高。 图表4：国防军工板块历史PE- TTM 及对应估值分位数 从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为151.3，较上周有所上升，处于近5年历史分位数84.9%的水平；航空装备当前PE为61.7，较上周有所上升，历史分位数为40.0%； 军工电子当前PE为232.98，较上周有所上升，历史分位数为96.1%；地面兵装当前PE为81.0，历史分位数为95.9%； 航海装备当前PE为93.3，历史分位数为22.6%，估值处于历史低位。 图表5：军工II级指数行情及估值 2.3个股行情回顾 截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：上海瀚讯（+11.1%）、奥普光电（9.6%）、新兴装备（9.6%）、恒宇信通（8.7%）、鸿远电子（8.7%）。 跌幅排名前五的个股分别为：*ST炼石（-5.8%）、航天电器（-3.6%）、观想科技（-2.7%）、航天动力（-1.0%）、北斗星通（-0.6%）。 图表6：军工板块个股周领涨/跌前五 2.4军工主题基金表现 本周情况：表现较好的军工主题基金有鹏华优质企业（3.8%），天弘高端制造A（3.6%），长信国防军工A（3.3%），招商高端装备A（3.2%）。 年初至今情况：表现较好的军工主题基金有招商高端装备A（3.8%），跑赢SW军工指数8.7pcts；天弘高端制造A（2.6%），跑赢SW军工指数7.5pcts；华安大安全A（2.2%）；跑赢SW军工指数7.1pcts。 图表7：军工主题基金涨跌情况 3.1新股追踪 图表8：2022年至今新上市公司本周行情 3.2上市公司公告 图表9：上市公司本周重要公告 3.3行业新闻速览 图表10：本周国内新闻速览 图表11：本周国际新闻速览 武器装备定型列装节奏慢于预期：武器装备研制生产作为复杂的系统工程，产业链条长且参与厂商较多，存在某一环节出现问题，而拖慢整套武器装备定型列装的可能。 军品市场格局变化：军工市场壁垒较高，格局相对稳定，随着更多的民营企业参与配套环节，以及市场化招标推进，未来如果军品市场格局发生较大变化，现有军工企业市场份额存在不确定性。 国企改革进度和效果不及预期：国企改革政策制定和执行需要时间、政策效果存在不确定性，如改革进度和效果不及预期，将影响企业效率提升与业绩释放。