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国内海风保持龙头地位，业绩短期承压
公司成立于2006年，2019年上市，主营风机及核心部件研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。2023年新增风电装机10.18GW，市占率12.8%，位列全国第四；海风新增装机2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术领军者，奠定海上风电龙头地位。2023年营收279亿元，同比-9%，归母净利润3.72亿元，同比-89%。短期业绩承压，24Q1-3营收202.4亿元，同比-4.1%，归母净利润8.1亿元，同比-34.6%，毛利率15.2%，同比-0.6pct，归母净利率4%，同比-1.9pct；24Q3营收84.4亿元，同环比-18.8%/25.6%，归母净利润1.5亿元，同环比-74.2%/-58.5%，毛利率10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。
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欧洲海风装机有望爆发，公司订单快速突破
欧洲海风市场因能源安全需求，2022年起上调装机规划。历史年均新增装机3-4GW，集中在英国、荷兰、德国、法国。2026-2027年欧洲海风装机有望起量，预计年均新增8GW+，2030年达23GW。公司聚焦欧洲市场，2024年以来订单快速突破：7月与德国Luxcara签订Waterkant项目首选供应商协议，10月与意大利Renexia签署Med Wind项目FEED合同（2.8GW漂浮式风电），即将与苏格兰开发商签订6GW Cerulean项目优先供应商协议，并考虑本土化建设。
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费用率提升，经营现金流短期承压
24Q1-3期间费用30.1亿元，同比+32.8%，费用率14.9%，同比+4.1pct；Q3费用12.6亿元，同环比+35.4%/+33.8%，费用率14.9%，同环比+6/+0.9pct。24Q1-3经营性净现金流-46.4亿元，同比+100%；资本开支50.6亿元，同比-20.1%。
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盈利预测与投资评级
考虑风机业务盈利承压、风场建设节奏稍慢，下调24-25年归母净利润至10.3/28.5亿元（原24.4/30.3亿元）；上调26年归母净利润至34.3亿元（原33.3亿元），同比+177%/+176%/+20%，对应PE为24.5/8.9/7.4X。维持“买入”评级。
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风险提示
竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑等风险。
