上市险企12月保费点评预计储蓄需求依旧旺盛，将带动寿险开门红延续增长；财险保费有望稳中有升

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企12月保费点评：预计储蓄需求依旧旺盛，将带动寿险开门红延续增长；财险保费有望稳中有升 增持（维持） 投资要点 【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险全年累计同比分别+4.7%、+7.8%、+2.4%、 +2.8%、+5.3%；12月单月原保费同比分别+1.9%、-5.6%、+8.9%、 +19.1%、+1.3%。其中新华12月单月增速环比+8.6pct，国寿、平安、 人保12月单月增速环比分别-2.3pct、-4.1pct、-1.3pct，太保12月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别+4.3%、+6.5%、+6.8%、+13.4%；12月单月保费同比分别 -4.4%、+3.4%、+4.1%、+6.2%，其中太保增速环比提升1.1pct，人保、平安、众安增速环比分别下滑13.6pct、6.3pct、17.5pct。 上市寿险公司全年总保费同比+5.1%。1）Q4平安新单增长承压，我们 预计主要是受8、9月连续“炒停”影响导致保险需求提前释放。�平 安寿险&健康险全年个人业务新单保费+8.8%，Q4个人业务新单保费同比-14.8%，新单环比增速较Q3由正转负。②太保寿险全年个险新单、新单期交分别+9.1%、+9.8%，H2分别+20.1%、+21.5%，我们预计主要是由于Q3保费高增长所致。2）上市寿险公司12月单月保费同比+0.9%，较11月小幅下滑0.6pct。其中，人保寿险12月单月长险首年、期交首年保费分别同比-28.3%、-47.6%，降幅较11月分别扩大17.4pct和27.1pct。人保健康险12月单月长险首年、期交首年保费分别同比-19.2%、 +112.0%，增速较11月均环比下滑。3）我们认为客户保障、储蓄需求 仍在，预计保险行业2025年开门红保费将平稳增长。据媒体报道，分红险目前已成为大部分公司主打产品，分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。随着预定利率动态调整机制落地，险企负债成本有望继续优化，从而降低行业利差损风险，保障长期稳健发展。 产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有下滑。1）人 保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别为+4.3%、 +6.5%、+6.8%、+13.4%；12月单月保费同比分别-4.4%、+3.4%、+4.1%、 +6.2%。2）12月人保车险保费同比+5.6%，较11月增速下滑2.0pct。根据汽车工业协会数据，12月汽车产销环比分别-2%、+5.2%，同比分别增长9.3%和10.5%，其中新能源车产销同比分别增长30.5%和34%。3）12月人保非车险同比-31.0%，增速较11月下滑45.2pct，其中意健//责任/企财/信保/货运分别同比+23.4%/-18.6%/+0.7%/-35.0%/+54.5%，较11月增速分别-13.9pct/-41.2pct/+16.0pct/-39.5pct/+49.1pct/-29.4pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 投资建议：低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求 依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压 力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年1月17日保险板块估值0.53-0.82倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 2025年01月18日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 59% 52% 45% 38% 31% 24% 17% 10% 3% -4% 2024/1/182024/5/182024/9/162025/1/15 相关研究 《健全保险机构监管评级分类监管，预计利好经营稳健的头部公司》 2025-01-17 《预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变》 2025-01-11 1/6 东吴证券研究所 表1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司保费收入 累计同 全年累计保费 比 12月保费 同比 人保寿险保费结构 全年累计保费 累计同比 12月保费 同比 中国人寿 6717.004.7% 274.00 1.9% 长险首年 438.21 -9.3% 9.72 -28.3% 平安人寿 5028.777.8% 307.53 -5.6% 趸交 184.06 -21.0% 5.23 4.8% 太保人寿 2388.232.4% 99.81 8.9% 期交首年 254.15 1.6% 4.49 -47.6% 新华保险 1705.112.8% 73.45 19.1% 期交续期 588.42 19.6% 22.81 22.8% 人保寿险 1060.035.3% 34.12 1.3% 短期险 33.40 6.9% 1.59 3.9% 合计 16899.145.1% 788.90 0.9% 合计 1060.03 5.3% 34.12 1.3% 平安寿险保费结构 累计同 全年累计保费 比 Q4保费 同比 人保健康险保费结构 全年累计保费 累计同比 12月保费 同比 个人业务 5192.297.8% 840.90 -2.9% 长险首年 146.33 14.5% 5.02 -19.2% 新业务 1397.248.8% 158.75 -14.8% 趸交 79.82 -4.5% 0.25 -93.7% 续期业务 3795.057.5% 682.15 0.4% 期交首年 66.51 50.3% 4.77 112.0% 团体业务 170.930.7% 24.28 7.5% 期交续期 141.20 0.1% 8.29 -15.8% 新业务 168.260.7% 23.55 7.6% 短期险 199.42 8.9% -1.33 - 续期业务 2.675.6% 0.73 5.0% 合计 486.95 7.7% 11.98 -38.5% 合计 5363.227.6% 865.18 -2.6% 太保寿险保费结构 全年累计保费 累计同比 H2保费 同比 代理人渠道 1841.17 1.7% 622.95 6.1% 新保业务 316.23 9.1% 118.96 20.1% 其中：期缴 287.27 9.8% 105.33 21.5% 续期业务 1524.94 0.3% 503.99 3.3% 银保渠道 398.05 9.8% 185.79 21.4% 新保业务 270.20 -14.2% 137.26 9.1% 续期业务 127.85 168.3% 48.53 78.3% 团政渠道 131.21 -10.4% 31.92 4.8% 新保业务 113.24 -18.2% 25.67 -6.5% 续期业务 17.97 123.2% 6.25 106.4% 其他渠道 17.80 51.6% 15.98 57.4% 合计 2388.23 2.4% 856.64 9.7% 数据来源：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 2/6 表2：产险公司保费收入（亿元） 产险公司保费收入 累计同 全年累计保费 比 12月保费 同比 人保财险保费结构 全年累计保费 累计同比 12月保费 同比 人保财险 5380.554.3% 412.10 -4.4% 机动车辆险 2973.94 4.1% 331.07 5.6% 平安产险 3218.216.5% 294.97 3.4% 意健险 1011.60 9.7% 44.19 23.4% 太保产险 2032.496.8% 162.16 4.1% 农险 549.19 -5.7% -16.55 - 众安在线 334.1813.4% 22.67 6.2% 责任险 375.83 9.9% 21.40 -18.6% 合计 10631.255.4% 869.23 -0.3% 企业财产险 169.09 2.0% 11.71 0.7% 信用保证险 50.71 -8.6% 3.06 -35.0% 平安产险保费结构 累计同 全年累计保费 比 Q4保费 同比 货运险其他险种 60.53 189.66 12.5% 5.4% 7.20 10.02 54.5% -20.3% 车险 2233.014.4% 627.65 6.0% 合计 5380.55 4.3% 412.10 -4.4% 非车险 679.794.7% 127.37 10.4% 意健险 305.4130.5% 69.47 26.4% 合计 3218.216.5% 824.49 8.2% 太保产险保费结构 累计同 全年累计保费 比 H2保费 同比 机动车辆险 1073.023.7% 551.35 4.5% 非机动车辆险 959.4710.5% 350.86 7.6% 合计 2032.496.8% 902.21 5.7% 数据来源：中国人保、中国平安、中国太保、众安在线定期保费公告，东吴证券研究所 图1：2024年12月上市寿险单月原保费同比+0.9%图2：2024年12月上市寿险累计原保费同比+5.1% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险 中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险 数据来源：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 数据来源：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图3：2024年12月上市产险公司单月原保费同比-0.3%图4：2024年12月上市产险公司累计原保费同比+5.4% 数据来源：中国平安、中国太保、中国人保、众安在线定期保费公告，东吴证券研究所 数据来源：中国平安、中国太保、中国人保、众安在线定期保费公告，东吴证券研究所 图5：平安寿&健康个人业务新单2024Q4同比-14.8%图6：太保寿险2024H2个险新单同比+20.1% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% -150.0% -200.0% 平安寿险个人业务新单单季度增速 平安寿险个人业务新单累计增速 太保寿险个人业务新保单季度增速太保寿险个人业务新保累计增速 数据来源：中国平安定期保费公告，东吴证券研究所数据来源：中国太保定期保费公告，东吴证券研究所 图7：人保寿险12月长险首年-28.3%图8：人保寿险12月长险期交-47.6% 600.0% 400.0% 200.0% 0.0% -200.0% -400.0% -600.0% -800.0% 900.0% 800.0% 700.0% 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 人保寿险长险首年单月增速人