镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增，不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复

镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增 不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增 供需：冶炼端利润正在修复，矿端扰动需要现实的跟进。镍价受印尼矿端的扰动具有持续性，印尼方对削减配额的言论频出，市场对此有些麻木，后续仍需关注是否会有现实的验证，例如能否再现2024年的场景，包括印尼镍矿溢价反弹或印尼进口菲律宾镍矿增加等。若现实面未有跟进，镍价或受到冶炼端供应压力，宏观与消息面共同提振盘面价格，精炼镍环节利润修复，产能过剩情况下供应弹性较高。 需求：短期现实需求淡季，宏观预期边际回暖。内外宏观共振上行，对盘面形成提振。就现实面而言，1月三元前驱体排产环比-11%至6.84万吨，降幅较去年2月淡季略低，2月排产环比-1%至6.78万吨。1月不锈钢季节性减产，排产环比-18%至282万吨，但是短期宏观预期提振钢价，不锈钢利润修复后减产持续性或受到挑战。精炼镍短期存在结构性补库需求，国内累库幅度相较于前几个月稍有降低。 库存与展望：短期海外再通胀逻辑与国内宏观情绪共振，叠加矿端消息扰动，盘面价格和精炼镍利润有所修复，若镍矿紧缺未有现实的跟进，冶炼端供应弹性或限制上方反弹高度。本周库存来看，中国精炼镍社会库存增加957吨至46740吨。其中，仓单库存增加100吨至27658吨，现货库存增加857吨至12707吨，保税区库存持平至6375吨。LME镍库存增加4590吨至169494吨。 不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复 供应：钢厂利润边际修复，资源消息扰动尚未传导至冶炼端。不锈钢1月排产下降至282万吨，处于历史同期偏高位置，同/环比+2%/-19%，短期盘面估值利润修复至盈亏线以上，不锈钢平均成本约为1.29万元/吨。从上游资源来看，印尼削减配额预期和莫桑比克动乱对南非跨境铬矿物流形成扰动，但是现实冶炼端偏过剩格局下，镍铁和铬铁价格暂时持稳运行。 需求：现实需求逐步进入淡季，宏观情绪预期边际改善。从宏观预期来看，海外受油品端推涨的再通胀逻辑显现，叠加国内以旧换新政策较为乐观，内外宏观情绪形成共振。短期现实需求进入淡季，现货市场成交较为平淡，季节性累库周期即将到来，对钢价上方空间存在一定的拖累。 库存与展望：中期或逐步进入季节性累库周期，短期累库幅度尚不及预期，叠加宏观情绪与矿端消息扰动，但是盘面价格和利润的修复或较为充分，供应弹性或具备释放的条件，从而限制钢价的上方空间，持续追多的风险或将增加。本周SMM不锈钢社会库存87.5万吨，周环比下降0.7%；钢联不锈钢社会库存 88.97万吨，周环比下降1.65%。其中，冷轧不锈钢库存总量55.77万吨，周环比下降0.67%。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。