集运市场节前提示

摘要：2025年春节反弹行情来的晚了些，迟到却未缺席。EC2502合约将于2月24日迎来交割，节前货量不及预期对其影响较大，EC2504合约及远期合约节前有望修复部分贴水，节前空单可视行情进行仓位调整。 2024.12.06 2025年春节，全球集运市场哪些要素值得关注？ 一、主要观点 春节的“冷”是由季节因素决定的。按气象学定义，春节位于冬季的尾声，是寒冷气候的高峰时期。与之相对应的航运市场，春节期间也会经历它的“冷”。 2025年春运已然拉开序幕，这也标志着，上游工厂已准备好放假，下游企业已提前备货，全国正进入“春节”时刻。航运市场也渐渐慢了下来：船司停航、出口高峰回落、运价下跌。 2025年春节，航运市场仍将面临诸多挑战：新联盟航线运营、美加征关税、巴以和谈等事件干扰。航运运价不再是只需了解它的季节性那么简单，与16/17年市场相比，它似乎又变了。 从节前运力看，历年春节前中后都呈现逐级减少趋势，且减少目的性明确。2025年春节前停航运力比预期偏少。节后停航航次可能随着总航次增加而增加。 从节前需求看，历年春节前境外采购商补库积极。2025年春节前全球多数区域货量偏少，但中美出口货量有一定的“抢运”现象，但究竟是正常的补库还是美加征关税下的出货状态，需要继续关注特朗普就任后关税的落地情况。 从船司报价看，2025年春节前，船司涨价未成形，节前一周仍在挣扎。 从期货价格看，主力EC2504合约受节前货量不及预期以及巴以和谈事件干扰，走势最为疲弱。除EC2502合约外，其余合约基差均超千点。一旦现货市场有所缓和，期价超跌反弹概率加大。 二、24/25年度VS 16/17年度有何相似之处？ 它们有两点相似：春节时间相近、联盟大变动。 （1）春节时间相近。2017年春运从1月13日~2月17日，持续时间35天。其中1月28日是除夕，2月11日是元宵节；2025年春运从1月14日~2月22日，持续时间40天。其中1月29日是除夕，2月12日是元宵节。 （2）联盟大变动。2016年THE联盟成员韩进海运破产，2017年THE联盟吸收新成员；2024年，三大联盟重组，2025年新联盟合作开启。 表：历年春节时间 2.1 16/17年春节期间运价表现如何？ 2016年8月31日，总运力排名全球第七的船司韩进海运宣布破产。事件一出，全球船运运力紊乱，尤其是欧美航线。当时，上海到洛杉矶的40英尺集装箱运价增长42%，涨至1674美元；上海到纽约航线的集装箱运价增长19%，涨至2151美元；上海到鹿特丹航线的集装箱运价增长39%，涨至1826美元。此外，亚洲-美国航线的每集装箱运输均价一度跳升至4423美元。 由涨幅可以看出，韩进海运破产对美线运价影响较大。甚至在春节前1个月，欧美线依旧维持强劲上涨，其中欧线运价涨幅8.55%，美西航线运价涨幅43.45%，美东航线运价涨幅39.26%。 2016年，全球集运运力在2021.1万TEU，同比增长1.3%，增幅降至历年来低点。但闲置运力处于高位，2016年月均闲置运力为331艘，同比增加28.79%。2016年全球经济以及出口贸易经历了上半年的“过冷”到下半年“偏冷”的过度。在“三去一降一补”的政策背景下，船舶市场迎来“拆解潮”，同时船企按期交付率仅为80%。当时的三大联盟，“2M”联盟（马士基、地中海航运）总运力在575万TEU，优势航线是跨大西洋航线和亚欧航线；海洋联盟（中远海运、达飞海运、长荣海运、东方海外）总运力在350万TEU，优势航线是亚欧航线和跨太平洋航线；THE联盟（韩进海运破产后，阿拉伯航运加入后）总运力在254.5万TEU，优势航线是跨大西洋航线和跨太平洋航线。 2.1.2运力短缺，需求回升，春节前和春节期间运价大涨 2017年春节前中后，各联盟在欧美线运力逐渐减少。比如欧线运力投放上，2M联盟春节前1个月周均投放12.5万TEU，春节期间周均投放11.4万TEU，春节后1个月周均投放10.8万TEU。航线运力投放上，美线运力投放减少幅度较大。 集装箱航运贸易量指数显示，2016年下半年以来出口贸易回升，下半年出口贸易指数是上半年的两倍左右。2017年春节前1个月，欧美线运价指数分别上涨8.55%、43.45%、39.26%；春节期间，欧美线运价指数小幅下跌。 因此，总结看，2017年集运市场春节行情偏强。 2.2事件冲击下，2025年春节行情有何期待呢？ 2025年开局，航运市场就经受新联盟航线运营带来的船期不稳以及特朗普就任后加征关税带来的货量不稳。同时，巴以和谈消息频繁出现，为原本动荡的市场又增添了诸多不确定性。但市场普遍一致的预期是2025年欧线运价偏弱，美线运价波动加大。我们从数据端去逐一验证。 2025年，形成了GEMINI联盟、PREMIER联盟+MSC、OCEAN联盟几大联盟之间的竞争。其中GEMINI联盟由马士基航运和赫伯罗特组建，称为双子星联盟，该联盟在各航线上的优势从强到弱排序亚欧航线>跨太平洋航线>跨大西洋航线；PREMIER联盟由ONE、阳明海运、现代商船组建，地中海航运与其有共享舱位等方面合作，该联盟在各航线上的优势从强到弱排序跨太平洋航线>亚欧航线>跨大西洋航线；OCEAN联盟不变，还是由中远海运、达飞海运、长荣海运和东方海外组建，该联盟在各航线上的优势从强到弱排序亚欧航线>跨太平洋航线>跨大西洋航线。 2025年，新联盟航线数量较2024年增加15条左右，其中美线航线数量增加较明显。其中GEMINI联盟在欧线新增航线数量最多，PREMIER+MSC在美线新增航线数量较多。 这样就意味着，一旦货量不及预期，欧美线运价将面临较大压力。 2.2.2节前船司停航数量不及预期，难道是货多吗？ 节前货量要分区域看。2025年节前货量的特点是：除美国外，全球疲弱。 最新一期的德鲁里停航数据显示，在主要的东西贸易航线，跨太平洋、跨大西洋和亚欧地航线，2025年W3（1月13日~1月19日）和W7（2025年2月10日~2月16日）之间，共计742个预定航班中有95个航班被取消，取消率为13%。其中跨太平洋航线占57%、跨大西洋航线占23%、亚欧地航线占20%。与以往相比，2025年春节前航班取消量低于预期，但节后预期停航量随着总航班数量增加而增加。尽管如此，总运力还是增加状态。 从船司周度运力投放看，节前美西航线、西非航线周度运力投放增加，而欧线周度运力投放则持续减少。这背后所体现的是区域内的货量差距。 图：船司在各航线上周度运力投放变化 2.2.3运力增加，货量少，运价下跌 截至1月10日，全球主要航线运价环比以下跌为主，NCFI综合运价指数环比下跌12.61%，其中欧线、南美西航线、南美东航线、泰越航线和澳新航线运价环比下跌超15%，拖累了综合运价指数走势。宁波港出发到鹿特丹港航线报价上，春节前两周，20箱型船司报价均值在2152.67美元/TEU，40箱型船司报价均值在3662美元/FEU；春节前一周，20箱型船司报价均值在2380.67美元/TEU，40箱型船司报价均值在3917.5美元/FEU；春节期间，20箱型船司报价均值在2162.75美元/TEU，40箱型船司报价均值在3562.75美元/FEU。 从报价看，船司在节前一周小幅调涨运价，幅度不大。春节前后运价维持平稳。上述报价折合成指数点，现货运价指数将在2440~2700点之间波动。对比盘面，EC2502合约贴水超1200点，EC2504合约贴水超2000点。 表：宁波港-鹿特丹港，各船司现货报价 三、总结：季节性规律难打破，但节奏可以调整 2025年春节反弹行情来的晚了些，迟到却未缺席。EC2502合约将于2月24日迎来交割，节前货量不及预期对其影响较大，EC2504合约及远期合约节前有望修复部分贴水，节前空单可视行情进行仓位调整。 图：SCFI运费走势 资料来源：Refinitiv、Bloomberg、ifinD、南华研究重要声明：本报告和内容仅供参考，不构成任何投资建议南华航运研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675 免责声明 本报告仅供本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。