沪锌：弱预期修正的可能性——附全年交易节奏展望和策略推介

沪锌在多大程度上计价了利空？市场目前对基本面和现货端走弱的计价较为充分，甚至对2025年全年锌元素过剩的长线预期进行了部分计价，但对宏观风险的计价依然有限，具体表现在高企的美债和汇率风险、特朗普上台等。

本轮供应释放与18年和23年有何区别？最大的差异在于炼厂利润所需的修复幅度更大。复盘前两次TC修复过程，沪锌都呈现先震荡后下行的趋势，前期震荡时间或在4~6个月左右。本轮供应的释放时间或更长，锌价的支撑力度或也更强。年前TC的修复由冶炼主导，年后TC定价权或向矿端回归，同时TC回升速度或将放缓，甚至不排除有回跌可能。

强现实被忽略，弱预期需修正。年底沪锌的基本面仍偏强。社库位于五年低位，SHFE库存则处于历史低位，春节累库预期偏低。后续供应的释放需要时间且仍有扰动可能。今年约80%的矿增量来自大型项目，成本曲线右侧的项目或易受到锌价下跌影响。全年长协谈判仍在进程中，年后矿端易借助天气扰动等事件发生扰动，叠加考虑到2025年炼厂签订长协较少，进口掣肘同样被目前高企的原料库存所掩盖。年后需求端的节奏或正常化。2025年专项债的发行速度和兑现到项目的效率都将得到明显改善。终端方面，年后家电订单表现突出，汽车略显疲态但仍有增量，电力铁塔订单依然能在国网季节性招标后形成托底，交运和水利侧的订单增量或更多体现在二季度，出口方面年后镀锌结构件出口订单不弱。

全年交易节奏展望和投资建议。2025年锌以长线做空逻辑对待为宜，但基于上半年发生扰动的可能性不低，沪锌易发生阶段性反弹行情，反弹高度将取决于市场对供应释放预期的计价程度。策略方面，单边角度，推荐采用SellPut加上低买的策略建仓年后多单，对已经持有空单的产业套保客户来说，则可顺势将空单转为正套来博弈年后基差走扩可能；套利角度，推荐关注年后基差走扩策略，择机布局内外反套。

风险提示。矿端修复超预期，年后需求走弱，宏观风险扰动。