黄金估值可通过供需平衡框架直观理解，其价格由需求和供应的交点决定。在风险和不确定性增加、机会成本降低的情况下，黄金投资需求可能在2020年得到支持，抵消经济活动收缩带来的负面影响。
核心驱动因素：
- 风险和不确定性：市场低迷时，黄金作为避险资产的需求上升。
- 机会成本：利率和相对货币强度影响投资者对黄金的态度。
- 动量：资本流动、市场定位和价格趋势影响黄金表现。
情景分析：
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快速恢复（V形复苏）：
- 2020年黄金表现强劲，得益于风险上升、资产价值下降和机会成本降低。
- 2021年后，风险情绪消退和利率上升对黄金不利，隐含回报率下降。
- 五年复合回报率仍为正（2%）。
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美国企业危机（美国衰退）：
- 2020年黄金表现良好，但2021年后隐含回报率转为负值。
- 五年复合回报率为正（2%）。
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新兴市场低迷（U形复苏）：
- 2020年和2021年黄金隐含回报率高于其他情景，2022年仍为正。
- 2023年后转为负值，五年年化隐含回报率约10%。
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深度衰退：
- 2020年黄金表现强劲，随后持续稳健但逐渐减少的收益。
- 到2024年转为负值，五年年化隐含回报率约20%。
研究结论：
- 2020年，更高的风险和不确定性与较低的机会成本支持了黄金需求。
- 黄金后续表现取决于复苏速度和货币财政刺激措施的持续时间。
- 信用利差收紧对黄金隐含回报产生负面影响。
- 经济增长放缓和通货紧缩减少了黄金需求。
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重要提示：
- 投资结果均为假设，不反映实际投资表现。
- 黄金投资不能保证回报，也无法消除损失风险。
