黄金市场近期受美国利率上升和美元走强影响，价格持续下跌。3月份，黄金价格累计下跌3%，至每盎司1691.1美元，年初至今累计下跌10%以上，为2016年第四季度以来最差季度表现，且较2020年8月初创下的每盎司2067美元的历史高点下跌了18%。尽管价格下跌，但黄金的月度隐含波动率保持在低位，约为14%，低于历史实现的平均波动率16%和2020年的平均水平，这与其他风险资产在价格下跌时波动率倾向于上升形成对比，凸显了黄金作为有效风险管理工具的作用。
分析表明，黄金价格下跌的主要驱动因素是机会成本（利率）的上升。年初至今，持续债券抛售推高了主权债务的名义和实际收益率，其中10年期美国国债收益率上涨幅度为30年来最 sharp。此外，投资者情绪对黄金仍保持悲观态度，净多头头寸降至2019年中期以来的最低水平，3月份黄金ETF净流出107.5吨，尽管亚洲地区持续净流入。央行需求方面，1月份净卖出，2月份转为净买入。
区域方面，印度零售黄金需求在2021年1月开始回升，2月势头增强，主要得益于黄金进口关税降低、金价下跌和卢比升值。中国黄金需求在春节期间因金价下跌和“就地过年”政策而强劲，珠宝和投资需求均出现复苏。美国方面，北美洲黄金ETF在3月份和第一季度出现大量流出，但一些低成本ETF持续保持积极趋势。美国铸币局报告称，2021年第一季度黄金销量创自1999年以来最高纪录，其中3月份美国鹰扬金币销量为55500盎司，年初至今累计销量为401500盎司。珀斯铸币厂2月份铸造黄金产品销量同比增长441%，达到月度纪录的124104盎司。
展望未来，我们预计投资者将继续关注不断上升的通胀预期。虽然黄金对利率的敏感性上升可能对其短期表现构成显著利空，但随着各国央行继续使用货币政策工具来控制利率，近期利率的急剧上升可能会趋于平稳。此外，不断上升的通胀压力预计将对黄金提供短期到中期支持。近期刺激措施导致资本市场流动性泛滥，金融资产估值不断推高，投资者将寻求对冲这些风险，黄金作为投资组合对冲工具的作用可能会进一步凸显。印度和中国等关键市场已显示出消费者需求复苏的迹象。
关于投资者关注的关键问题，报告认为：黄金将如何应对通胀？黄金被视为有效的通胀对冲工具，尽管年初至今的表现未能完全体现其声誉，但其当前表现与之前的再通胀时期启动阶段一致。随着经济复苏加强，金价有望上涨，但如果通胀压力持续上升，黄金可能会上涨，因为投资者将寻求能够支持消费需求（如珠宝）的多元化资产。黄金的波动性是否使其成为有效的对冲工具？黄金的波动性仍然较低，且与其他资产的相关性较低，因此即使作为投资组合的一部分，其对整体投资组合波动率的贡献也较低。加密货币是否正在扰乱黄金投资？黄金和加密货币是根本不同的投资标的，黄金在投资组合中可以发挥关键的战略性作用，而不仅仅是高风险的战术性投资。对于持有加密货币的投资者来说，黄金可以作为对冲额外风险的手段。
