投资更新 ： 利率带来风险 ， 但也为黄金释放机会

核心观点与关键数据

• 利率对黄金的短期影响：较高的利率是黄金的短期逆风，因为黄金不支付直接收益，而高息票率或大规模派发股息的资产（如股票）对需要稳定收入流的投资者更具吸引力。
• 黄金与利率的关系：黄金对利率的敏感性较高，历史上黄金回报与利率收益率变化之间存在负相关关系。实际利率需要超过2.5%才能对黄金产生显著的长期负面影响。
• 利率环境变化：近期利率上升主要由全球固定收益市场利率的急剧上升驱动，这些利率已从去年的历史低点大幅上升。然而，许多名义利率仍为负值，发达国家的所有主权债务在实际价值中均呈现负收益状态。

研究结论

• 黄金作为战略资产：尽管利率上升对黄金构成短期逆风，但黄金仍然是一个关键的战略投资组合组成部分。黄金不构成任何人的负债，因此不支付直接“收益”，但其持有机会成本较低。
• 投资组合策略转变：长期短期利率水平的变化正在引发资产配置策略的结构性转变，降低了预期回报率，增加了投资组合风险。投资者可能需要增加替代资产的权重或提高杠杆率。
• 固定收益市场变化：传统的60/40投资组合（60%股票，40%债券）的重要性已经减弱，因为投资者获得了额外的固定收益和替代资产的访问权。较高质量的固定收益回报显著低于较低质量或较长久期的债券回报。
• 黄金配置建议：在投资组合中战略性配置黄金的理由继续加强。债券聚合组合与优化固定收益组合的持仓标准差差值较大，表明转向更风险的固定收益资产。

关键数据

• 美国10年期国债收益率：自2020年以来大幅上升，从历史低点大幅上升。
• 黄金价格：2020年以美元计上涨25%，但2021年截至3月已下跌5%。
• 实际利率：美国实际利率需要超过2.5%才能对黄金产生有意义的长期负面影响。
• 固定收益市场回报：过去20年里，彭博巴克莱美国综合债券指数在10年滚动基础上的平均回报率为5.6%，但在首次量化宽松（QE）之后有所下降。

未来展望

• 市场回报预期：未来十年内大多数固定收益证券的回报率平均将在2%至4%之间，同时股票回报率预期也将处于个位数水平。
• 黄金的角色：在再通胀时期，黄金作为投资组合回报贡献者的价值在通胀周期的数月后尤为突出。