光期有色：风云再起 细数印尼矿资源演变——镍

2009年印尼《煤炭与矿物法》通过，2014年1月12日原矿出口禁令正式生效。2017年，印尼方面允许镍矿有条件出口，最终2019年底表示将原计划2022年禁止镍矿出口的政策改为立即生效。印尼镍矿禁止出口政策计划以来，日本、欧盟和美国等诸多国家先后向WTO提出申诉，在2023年7月欧盟就印尼镍出口限制争端解决案中可能使用欧盟执行条例展开磋商，而最终受到印尼镍矿供应的主导地位，双方达成和平协议。 有色团队 光期有色团队有色总监：展大鹏从业资格：F3013795交易咨询：Z0013582 有色分析师：刘轶男从业资格：F3030849交易咨询：Z0016041 近年，在全球各国绿色转型的背景之下，印尼同样加快了新能源转型发展，印尼镍铁、中间品产能也陆续落地。印尼中央统计局的数据显示，2019年至2022年，该国镍及其产品的出口额从8.1亿美元飙升至59亿美元，根据最新的估算来看，2023年和2024年分别在约68.7亿美元和70.8亿美元。 有色分析师：王珩从业资格：F3080733交易咨询：Z0020715 2025年目前印尼镍矿审批配额已经达到约2.5亿湿吨，而在2025年1月10日，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿湿吨配额，在这一数据上是矛盾的，因此仍需紧密关注印尼方面镍矿配额审批的情况。同时，据INSG2024年9月的数据显示，2025年全球镍产量将达到365万吨，即印尼镍矿产量至少在211.19万镍吨。在这个基础上，反推实际印尼镍矿消耗预计在2.5亿湿吨，而如若按照2亿湿吨配额100%投放，将减少约超40万镍吨供应。考虑其他市场供应变化不大的条件下，印尼镍矿市场份额约下降至55%。 有色分析师：朱希从业资格：F03109968交易咨询：Z0021609 光大期货研究所 根据供需平衡来看，2025年过剩14万镍吨，如果扣减印尼影响量，那么2025年实际平衡将转入短缺；如果要使得全球镍供需平衡，印尼镍矿实际投放量至少在2.3亿湿吨（假定矿山品味稳定），审批量至少在2.55-2.87亿湿吨。 撰写日期：2025/1/13 期市有风险 考虑到目前印尼收紧配额的动作，尽管各环节面临需求制约，但逢低做多风险性相对低；期权上或参考成本支撑价格区间，关注卖出看跌或买入看涨期权机会。 入市需谨慎 光期研究：风云再起细数印尼矿资源演变——镍 2024年，印尼镍矿供应较长期处于偏紧的态势，而近期关于印尼镍矿方面的政策扰动再次左右市场情绪。 据雅加达邮报2024年12月11日消息，能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。后据外电12月19日报道，为提振这种不断下跌的电池金属价格，印尼正在考虑大幅削减镍矿开采配额，即能源和矿物资源部正在考虑将2025年允许开采的镍矿石数量降至1.50亿吨，将较2024年的2.72亿吨大幅下降。2025年1月7日，据钢联报道，印尼能源和矿产资源部(ESDM)批准了207个2025年镍工作计划和预算(RKAB)进行生产，另有85个RKAB获得批准但不允许生产。据记录，2025年ESDM颁发了292个RKAB许可证。印尼能源和矿产资源部长Bahlil Lahadalia透露，这一选择性政策背后的原因是为了维持镍市场的平衡，从而使该商品的价格保持稳定。2025年1月10日，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿湿吨配额，且如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。 本篇文章梳理了印尼镍矿出口禁令发展历程、新能源转型政策政策导向、印尼镍产业链建设情况及成效，以及基于当前基本面情况的策略建议仅供投资者参考。 一、镍矿出口禁令演变 （一）镍矿出口禁令演变 2009年印尼《煤炭与矿物法》通过，将于2014年1月12日起将全面禁止未经加工的65种原矿出口。尽管最终印尼允许66家矿业公司继续出口精矿（包括铜、铁矿、铅和锌）至2017年，但镍矿和铝土矿的出口仍然被禁止。2009-2014年期间，印尼通过采取关税、配额等政策工具，不断调整和修订计划。最终，2014年1月12日原矿出口禁令正式生效。 2017年，印尼方面允许镍矿有条件出口，即根据矿业开采法规，印尼计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口，条件是在5年内完成冶炼项目建设，并有30%的镍矿用于国内生产使用，其余低品位可以做出口。但2019年，考虑到冶炼厂即将完成建设并在短期内投入运营，印尼方面最终2019年10月28日表示将原计划2022年禁止镍矿出口的政策改为立即生效。 资料来源：商务部、人民网、SMM、Mysteel、中联金、铁合金在线、京师律师事务所、公开资料、光大期货研究所 资料来源：UN ComtradeDatabase，光大期货研究所 （二）国际纷争 印尼镍矿禁止出口政策计划以来，日本、欧盟和美国等诸多国家先后向WTO提出申诉，印尼对其申诉提出辩护。2022年，世贸组织专家的报告中确定印尼镍矿石出口禁令与其世贸组织义务不一致，对此，印尼向上诉机构提交了一份上诉通知，对专家组报告中的某些法律和法律解释问题进行了辩论。2023年7月欧盟就印尼镍出口限制争端解决案中可能使用欧盟执行条例展开磋商，而最终受到印尼镍矿供应的主导地位，双方达成和平协议。 二、传统产业向新能源转型发展 近年，在全球各国绿色转型的背景之下，有着全球最为丰富的镍资源的印尼，同样加快了新能源转型发展。印尼2015-2035年国家工业发展总体规划（RIPIN）中表示，要优先发展镍加工和精炼行业，2020-2024年间生产更多的镍中间产品，并在2025-2035年生产用于电池的硫酸镍。 2018年，印尼政府推出MakingIndonesia 4.0计划，重点在食品饮料、汽车、纺织、电子和化工领域发力；2021年修订了电动汽车生产路线图；2023年先后出台了电动汽车减税优惠政策、免除进口关税政策。 出于对镍资源的保护和二类镍产品的低附加值问题的考量，印尼逐步计划限制建设镍铁冶炼厂，将资源更多投入到新能源领域的发展，并最终于2024年8月，印度尼西亚能源和矿产资源部宣布暂停或禁止建设新的采用回转窑电炉（RKEF）技术的镍冶炼设施。同时，相较于传统的RKEF，高压酸浸技术的资源利用效率更高且更加环境友好。 2024年，印尼制定了完成的电池生产计划，并大力支持混合氢氧化物沉淀（MHP）和镍钴硫酸盐等关键材料的生产，以满足电动汽车电池制造的需求。印尼前总统佐科·维多多曾表示想在印度尼西亚制造电动汽车，提供更大回报的高附加值产品位于供应链的下游，政府已将213亿美元的外国投资定为印度尼西亚采矿和加工项目的目标。2024年3月，印度尼西亚选举委员会正式宣布普拉博沃·苏比延多为印尼第八任总统，同样，印尼新当选总统普拉博沃表示将继续执行前任佐科维多多的镍“下游化”政策。这项政策的核心是停止关键原材料的出口，转而发展国内加工产业，旨在通过提高资源利用效率和产品附加值来促进印尼镍矿产业的可持续发展。 三、传统+新能源产业链投建，拉动经济增长 在这样的政策导向和企业全球布局规划的共同作用下，国内外诸多优秀企业也赴往印尼参与产业链的投建工作，印尼镍铁产能持续扩张。近几年，随着新能源的转型发展，中间品产能也陆续落地。 资料来源：IFRI、光大期货研究所 关于禁止镍资源出口，印尼方面曾经表示，印尼采矿业占其GDP的很大一部分，其中镍开采对政府收入和国民就业做出了重大贡献，特别是在一些生产镍的贫困地区具有经济和战略意义，如苏拉威西岛和马鲁古岛。其次，镍行业是其钢铁工业的重要投入，而印尼国内的钢铁行业无法满足需求，近一半的钢铁消费由进口供应。第三，印尼正在实施一项扩大电动汽车电池生产的战略计划，这将导致需要确保镍等重要资源生产的关键投入。 资料来源：印尼统计局、光大期货研究所 镍铁方面，据钢联数据统计，2019-2024年印尼镍生铁产能处在持续扩张当中，出口量和出口金额基本呈现逐年攀升的态势。特别是2020-2022年的产能增速分别位74%、55%、48%。2023年后增速出现明显放缓，截止目前月度产能22.08万镍吨。从目前2025年投产计划来看，仍有近20万镍吨待投。 资料来源：Mysteel、光大期货研究所 MHP和高冰镍方面，据SMM数据统计，2021-2025年1月印尼MHP产能呈现高速扩张态势，去年国内企业项目投产后，产能增速超过70%，截止目前月度产能3.15万镍吨；高冰镍增速相对缓和，截止目前月度产能4.89万镍吨。就目前的产能规划来看，包括MHP、高冰镍甚至硫酸镍在内，同样在2025年有大量的待投产能。 资料来源：SMM、光大期货研究所 根据人民日报网报道，印尼中央统计局的数据显示，2019年至2022年，该国镍及其产品的出口额从8.1亿美元飙升至59亿美元，根据最新的估算来看，2023年和2024年分别在约68.7亿美元和70.8亿美元。 四、印尼镍矿供应对市场影响多大 根据2024年10月数据显示，2024年印尼镍矿RKAB配额量达到2.75亿湿吨（SMM），2024年印尼镍矿石消费量约2.5亿湿吨（APNI2024年5月公布）（考虑到印尼镍矿前三季度表现供应维持紧缺状态，实际或略小于2.5亿湿吨）。 2025年目前印尼镍矿审批配额已经达到约2.5亿湿吨，而在2025年1月10日，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿湿吨配额，且如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。在这一数据上是相对矛盾的，因此，仍需紧密关注印尼方面镍矿配额审批的情况。 同时，据INSG2024年9月的数据显示，2024年全球镍产量352万镍吨，印尼镍矿产量约占全球60.6%至213万镍吨，2025年全球镍产量将达到365万吨，即印尼镍矿产量至少在211.19万镍吨。在这个基础上，反推实际印尼镍矿消耗预计在2.5亿湿吨，而如若按照2亿湿吨配额100%投放，将减少约超40万镍吨供应。考虑其他市场供应变化不大的条件下，印尼镍矿市场份额约下降至55%。 根据供需平衡来看，2024年全球镍过剩17万镍吨，2025年过剩14万镍吨，如果扣减印尼影响量，那么2025年实际平衡将转入短缺；如果要使得全球镍供需平衡，印尼镍矿实际投放量至少在2.3亿湿吨（假定矿山品味稳定），审批量至少在2.55-2.87亿湿吨。 资料来源：INSG、光大期货研究所 五、策略建议 近期镍价下方成本支撑，上方基本面偏弱压制，在探底-修复行情下维持震荡行情运行已久。从一级镍冶炼来看，镍矿-镍板一体化项目占比约30%，因其相对成本最低，实际上也是探寻底部支撑的关键。近期，最新的成交价格在950元/镍点（到厂含税），考虑镍铁-高冰镍-硫酸镍-电积镍合计加工费2.5-3万元/吨，折算镍价在12万元-12.5万元/吨左右，而参考印尼镍铁成本来看，目前最低在920元/镍点（到港含税），折算镍价在11.7万元-12.2万元左右。 考虑到目前印尼收紧配额的动作，尽管各环节面临需求制约，但逢低做多风险性相对低；期权上或参考成本支撑价格区间，关注卖出看跌或买入看涨期权机会，关注印尼镍矿配额政策变化。 有色金属团队介绍 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队曾荣获第十六届、第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。 期货交易咨询资格号：Z0013582 刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政