股指周报：中美利差加大，宏观政策节奏未明，A股回落

2025年1月12日 股指周报（2025.1.6-2025.1.12） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美公布的12月非农就业数据大超预期，并且失业率走低，11月职位空缺上升，12月ISM非制造业指数超预期均指向美经济和劳动力市场的韧性。数据打压了市场对美联储后续降息预期。目前市场对2025年开始降息的时间节点已经推迟至9月。另外根据上周四公布的美联储12月议息会议表态美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点，2025年全年只降息2次。上周经济数据和美联储释放的鹰派信号以及近特朗普就职，通胀预期进一步上行，而这些对全球风险资产形成了压制。上周美元指数和美债收益率进一步走高，大宗商品同样也走高，美三大股指则下跌。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，国内市场目前面临外围美债收益率继续上行对风险资产压制加大，且根据公布的CPI等数据来看，国内通胀低迷，有效需求不足的状况并未改变的情况。于此同时，国内政策自去年12月政治局会议后就进入空窗期，距离政策具体情况要等到两会才会明朗，在次时间节点，A股在缺乏向上动力，且在长时间横盘资金存量博弈下，呈现回落走势。从目前资金选择来看，目前市场更愿意参与货币政策宽松，央行降准的预期，因此国债市场受到追捧。短期来看，在政策节奏未明朗化前，A股保持偏弱走势，盘中重视成交量，等待A股止跌企稳。。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国12月非农超预期，失业率走低。周二美11月职位空缺录得809.8万人，高于预期770和前值783.9万人。周五美12月非农就业录得25.6万人，大幅高于预期16和前值21.2万人。12月失业率录得4.1%，低于预期和前值4.2%。数据指向美劳动力市场保持强势，而这使得市场对美联储今年降息预期进一步走弱。 美12月ISM非制造业ISM超越其。周二美12月ISM非制造业指数录得54.1，高于预期53.3和前值52.1。数据指向美服务业改善超预期。 美联储议息会议纪要暗示降幅幅度放缓。周四美联储公布12月会议纪要显示，与会者表示未来通胀上升的风险增加，并上调了2024年至2026年的GDP预测，并认为美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点。释放信号进一步打压市场降息预期。而当天美联储理事沃勒缺表示相信通胀将继续向央行2%的目标降温，支持美联储降息。 特朗普否认关税“降级”。周一美媒称特朗普将仅针对关键进口商品实施普遍关税，这与其在竞选时说的关税政策有所不同，关税力度有所“降级”。受其影响美元指数跳水，盘中跌破108，随后特朗普否认该消息后，美元指数回升，但隔夜整体收跌。 1.2国内 中国央行增持黄金。中国央行公布外汇储备数据，12月外汇储备为32023.57亿美元，环比减少了635.03亿美元，但12月黄金储备1913.4亿美元，连续两月回升。央行换仓也是目前因国际局势所采取的避险策略。 12月CPI符合预期，PPI依旧偏弱。12月CPI同比为0.1%，与预期一致，但低于前值0.2%，环比为0，前值为-0.6%。CPI的同比放缓主要受到食品价格的拖累。猪肉价格连续三个月下跌，鲜果蔬菜价格下跌，食品项 的走弱拖累CPI。12月PPI同比为-2.3%，高于前值-2.5%，环比为-0.1%，低于前值0.1%，PPI同比跌幅收窄，环比转负指向目前PPI依旧偏弱。12月黑色、有色等建材价格环比放缓，工业品价格回升动能不强。后续依旧需要财政政策发力推动PPI的企稳。 加大力度推动扩消费工作。周五扩消费工作推进会10日在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话。他强调，要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和国务院工作部署，深刻认识做好扩消费工作的重要意义，进一步增强紧迫感和责任感，坚持目标导向、问题导向，加大力度推动扩消费工作，着力扩大国内需求。何立峰指出，要加力扩围实施消费品以旧换新，加强政策宣传解读，不断提升便民服务水平。 中国发布统一大市场建设指引。周二国家发展改革委会同有关部门研究制定的《全国统一大市场建设指引（试行）》对外发布。这份重磅文件指引各地区和各部门加快融入和主动服务全国统一大市场建设，从要求做的、禁止做的、鼓励做的三个维度，提出具体要求和目标，不断增强和巩固中国大市场优势，为高质量发展带来更多动力。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国12月金融数据；中国12月进出口； 周二：美国12月纽约联储1年通胀预期；美国12月NFIB小型企业信心指数；美国12月PPI； 周三：欧元区11月工业产出月率；美国12月CPI；美国1月纽约联储制造业指数； 周四：美国12月零售销售月率；美国至1月11日当周初请失业金人数(万人)；美国1月NAHB房产市场指数；美国11月商业库存月率； 周五：中国2024年全年GDP增速；中国12月社会消费品零售总额同比；中国12月规模以上工业增加值同比；欧元区12月CPI；美国12月新屋开工总数年化(万户)；美国12月营建许可总数(万户)；美国12月工业产出月率。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的12月非农就业数据大超预期，并且失业率走低，11月职位空缺上升，12月ISM非制造业指数超预期均指向美经济和劳动力市场的韧性。数据打压了市场对美联储后续降息预期。目前市场对2025年开始降息的时间节点已经推迟至9月。另外根据上周四公布的美联储12月议息会议表态美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点，2025年全年只降息2次。上周经济数据和美联储释放的鹰派信号以及近特朗普就职，通胀预期进一步上行，而这些对全球风险资产形成了压制。上周美元指数和美债收益率进一步走高，大宗商品同样也走高，美三大股指则下跌。 国内方面，国内市场目前面临外围美债收益率继续上行对风险资产压制加大，且根据公布的CPI等数据来看，国内通胀低迷，有效需求不足的状况并未改变的情况。于此同时，国内政策自去年12月政治局会议后就进入空窗期，距离政策具体情况要等到两会才会明朗，在次时间节点，A股在缺乏向上动力，且在长时间横盘资金存量博弈下，呈现回落走势。从目前资金选择来看，目前市场更愿意参与货币政策宽松，央行降准的预期，因此国债市场受到追捧。短期来看，在政策节奏未明朗化前，A股保持偏弱走势，盘中重视成交量，等待A股止跌企稳。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、