Decentralised dealers? Examining liquidity provision in dentralised exchanges

核心观点

本研报探讨了去中心化交易所（DEXs）中流动性提供的情况，特别是以最大的去中心化交易所之一Uniswap V3为研究对象。研究发现，尽管DEXs的设计理念是去除中介，实现流动性提供的民主化，但实际上流动性提供主要由一小群“精明的参与者”控制，而非广泛分散的市场参与者。

关键数据和研究结论

• 流动性提供者分类： 研究者通过分析钱包特征和与已知机构投资者的关联，将流动性提供者分为“精明”（复杂）和“零售”两类。其中，“精明”参与者仅占所有参与者的7%，却贡献了约80%的总锁定价值（TVL）和累积费用。
• 流动性提供策略： 研究者分析了四种流动性提供策略：集中策略、分散策略、范围订单策略和即时流动性（JIT）策略。发现大部分流动性是通过“集中策略”提供的，即精明参与者在其希望提供流动性的位置设定较低和较高界限，模拟传统交易所中买盘和卖盘的发布。
• 盈利能力差异： 研究发现，精明参与者在流动性提供方面表现出更高的盈利能力。他们每天每个池子的平均收益比零售参与者高约6000美元，且在风险调整后也表现出更高的回报率。
• 市场波动影响： 在市场高波动时期，精明参与者能够获得更高的费用，并表现出更强的流动性管理能力，而零售参与者的盈利能力则大幅下降。
• 动态流动性提供行为： 研究发现，通过模仿精明参与者的流动性提供行为，例如在更窄的范围内提供流动性并采用更积极的管理风格，零售参与者能够维持更高的超额回报。

研究结论

本研报挑战了DEXs能够实现流动性提供民主化的理念。研究发现，即使在DeFi中，许多导致传统金融集中化的经济力量仍然存在，导致流动性提供能力集中在少数专业参与者手中。这表明，仅仅允许所有参与者参与并不能消除集中化的因素。