12月美国非农数据点评：周期性行业部分好转，制造业持续收缩

核心观点与关键数据

1. 就业紧绷程度略有反弹，短期非农总量继续无忧

   • 11月劳动力市场需求占供给百分比为100.58%，与疫情前高位平台相仿（2018年5月~2020年2月），显示非农短期表现尚可。
   • 12月非农就业增25.6万（预期16万），失业率4.1%（预期4.2%），主要集中于医疗、零售、休闲娱乐、政府及专业与商业服务行业。

2. 部分周期性服务业好转，制造业持续收缩

   • 岗位空缺度显示医疗（131%）、政府（116%）、专业与商业服务（144%）有所增加，住宿餐饮下降，艺术娱乐反弹，制造业（102%）持续下滑。
   • 制造业PMI为49.3，显示收缩有所缓解，但12月就业仍减少1.3万。

3. 薪资增速继续下降，但消费仍有支撑

   • 周薪和时薪同比均下降，但仍高于通胀水平，显示消费继续有支撑来源。

4. 美联储政策路径比点阵图更偏鹰

   • 预计2025年美联储实际降息次数小于2次，存在不降息可能。当前数据降低市场对今年降息幅度的预期，但1~2月通胀及货币政策预期激化或推动美十债利率阶段性高点。

研究结论

• 美十年期国债利率上限维持4.85~5%

  • 模型不支持美十债有效突破5%，极端情况下可能引发美股震荡。通胀趋势性回落后，利率期限结构倒挂将修复，衰退风险下降或推动期限结构完全修复。

• 美股处于泡沫，维持中性略偏积极

  • 银行信贷放松、实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，短期风险不大。类似1997-2000年的长期泡沫未达2000年水平，但需警惕货币政策收紧导致湮灭。特朗普减税预期下，建议维持长期仓位，关注资金流动性和美十债逼近5%的风险。

配置建议

• 利率债：适度增配1年期以内的利率短债，美十债接近5%时增配长债。
• 美股：维持长期仓位，关注资金流动性和美十债风险。

风险提示

• 海外通胀超预期，海外经济衰退。