化肥助剂行业龙头之一，生物固氮蓄势待发，生物农业、数字农业赋能转型发展

公司各业务板块协同创新，致力于打造现代农业生态。公司拥有农化助剂与肥料、生物农业、数字农业三大核心业务板块，共同支撑其在现代农业领域的战略布局。公司通过横向扩张与纵向发展，不断拓展业务边界，促进技术创新导向的资源配置与研发协同，致力于实现“种肥药+生物技术+数字化”的现代农业生态。公司通过内生发展、产业并购及全球资源整合，已成为全球化肥助剂与化肥行业研发实力雄厚、产品系列齐全、销售服务体系完善、综合实力领先的头部企业之一。 公司营收逐年增长，2024年盈利水平明显改善。2014-2023年公司营业收入的年均复合增速约14.77%，归母净利润的年均复合则增速约5.02%，呈现出逐年增长的稳健发发展态势。进入2024年，公司1-3Q24营收9.31亿元、同比增长24.04%，归母净利润0.92亿元、同比增长49.75%，延续了近两年的高增长趋势。我们认为，随着助剂业务、生物菌肥与食品配料等新业务的持续扩张，以及固氮产品的高景气发展，公司业绩有望不断提升。 农业绿色转型提振绿色高效的新型农化助剂需求。随着世界农业精细管理与环境保护理念不断加强，世界肥料产品逐渐向绿色化发展，我国同样积极部署农业农村绿色发展路径，推进农化产品减量增效。“十三五”时期是我国肥料消费转型时期，2015年后大幅度增加化肥用量对粮食带来的增产效应不再明显，化肥行业也面临着过度使用化肥造成的土壤的板结、酸化、次生盐渍化等环境问题。《到2025年化肥减量化行动方案》明确指出，要加快构建完备的化肥减量化法规政策、制度标准和工作机制，着力实现“一减三提”。近年来，农业化肥施用量保持下降趋势，与粮食产量倒挂，肥料施用效率提升。 国内化肥助剂市场规模扩张趋势明显，公司逐步强化产品优势。近年来，我国化肥助剂行业在农业现代化和技术创新的推动下，呈现出明显的产能扩张趋势，国内头部企业逐步打破国外公司的技术壁垒和市场垄断。公司开发的各种新型农化助剂产品有助于改善肥料生产、提高肥料利用率、降低肥料在生产和使用过程中对环境的影响。公司通过技术与产品创新，立足客户在环保、绿色化方面的新需求，率先开发出更加低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂产品，不断提升产品的核心竞争力2023年，公司助剂业务量效齐增，实现营业收入8.25亿元，同比增长18.06%。公司已成为全球化肥助剂行业的头部企业，研发实力雄厚、产品系列全、销售服务体系完善、综合实力领先。 禾本科固氮产品不仅可以提高作物的产量和品质，还可以改善土壤环境，减少化肥的使用量，降低农业生产对环境的负面影响。2017-2021年，中国有机耕地面积增长了29.6%，从2017年的190万公顷增加到2021年的250万公顷，有机农业用地的增长助推固氮杆菌需求量提升，固氮杆菌在促进土壤健康、提高作物产量和质量方面的重要性日益增加，其未来的市场需求十分可期。公司依托于康欣生物与湘渝生物两大载体、国家生物农药工程技术研究中心与中国农业大学等科研平台，推出了绿色高效的生物肥料、生物农药、禾本科固氮等新一代生物农业产品。公司不断深化产业链、创新链、价值链，在产品研发与应用场景打磨、营销团队建设、品牌价值传递等方面有序推进。 公司全面布局数字农业，加快推进数字农业项目推进与成果转化。随着数字经济蓬勃发展和数字技术的广泛应用，农业数字化成为推动农业农村现代化的重要方式。2024年2月，《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》正式发布，大力推动农业数字化转型。同时，信息基础设施建设与数字技术应用不断成熟，为数字农业发展提供重要支撑。公司围绕“以土壤为入口、以田块为单元、以数据为基础、以作物为目标、以配肥为出口”，逐步形成了包括土壤检测评价、科学种植规划、智能滴灌决策、水肥一体化、在线种植管理等在内的数字农业产品与服务。公司积极打通设备、生产与运营系统的数字链接与企业内外部价值链，通过产业互联网汇聚协作企业、产品、用户等产业链资源，实现向平台运营、生态运营的转变。 盈利预测 ：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为12.56/15.06/18.22亿元，实现归母净利润分别为1.19/1.56/2.13亿元，对应EPS分别为0.41、0.54、0.74元，当前股价对应的PE倍数分别为20.3X、15.5X、11.3X。看好公司农化助剂持续放量及固氮菌产品发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治不稳定性的风险；生物农业、数字农业投资存在不确定性的风险；原材料价格波动的风险；并购整合与商誉减值的风险等。 一．富邦科技：国内农化助剂与新型农业引领者之一 1.创新驱动国内化肥助剂行业，海外业务布局全球化肥助剂市场 公司是全球化肥助剂与化肥行业领先企业之一。富邦科技股份有限公司成立于2007年，于2014年在深交所创业板上市。公司总部位于湖北省武汉市，是一家专注于利用新材料、新工艺、大数据、人工智能等方式服务现代农业的企业，其业务板块涵盖农化助剂与肥料、生物农业以及数字农业三大板块，是国内肥料助剂领域的创新者及数字农业的引领者之一。 公司积极实施国际化战略，海外业务拓展取得成效。公司凭借产能、生产、品牌和平台的综合优势，成功开拓了全球主要肥料产地、农业大国及人口大国的市场。公司通过荷兰诺唯凯和法国PST提供符合欧盟碳中和政策的定制化产品，推动行业向精准化发展； 与摩洛哥OCP合作的香港JV公司深化了磷化工、助剂和增值肥料产业链的合作，为公司在全球肥料市场中的增长提供了有力支撑。公司已在中国、欧洲、非洲形成了三大业务中心，并在东南亚化肥市场规模迅速扩张的背景下，积极满足客户对适用于经济作物的定制化产品需求，业务拓展取得成效。 图表1：公司发展历程图 公司股权结构稳定。截至2024年10月29日，公司董事长王仁宗通过应城市富邦科技有限公司和武汉长江创富投资有限公司间接控制公司33.56%股份，为公司实际控制人； 公司实际控股股东为应城市富邦科技有限公司，持有公司30.01%股份，公司前十大股东合计持股比例为44.89%，整体股权结构较为稳定。公司旗下拥有26家子公司，其中包括17家全资子公司、7家控股子公司、2家参股子公司，覆盖制造、技术服务和投资等行业领域。 图表2：公司股权结构 2.三大业务板块协同，驱动农业现代化发展 公司各业务板块协同创新，致力于打造现代农业生态。公司的农化助剂与肥料、生物农业、数字农业三大核心业务板块，共同支撑公司在现代农业领域的战略布局。公司通过横向扩张与纵向发展，不断拓展业务边界，促进技术创新导向的资源配置与研发协同，致力于实现“种肥药+生物技术+数字化”的现代农业生态。 公司通过内生发展、产业并购及全球资源整合，已成为全球化肥助剂与化肥行业研发实力雄厚、产品系列齐全、销售服务体系完善、综合实力领先的头部企业之一。农化助剂方面，公司率先开发出更加低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂产品，主要包括化肥防结剂、化肥防尘剂、化肥用多功能包裹剂等产品，应用于氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等肥料企业及相关选矿企业，服务全球400余家大中型肥料企业。增值肥料与土壤改良方面，公司主要产品包括放氧肥料、定制肥料、圆颗粒及增值钾肥、土壤调理剂等，主要应用于土壤生态改良和农业种植，精准满足市场对肥料与服务的差异化需求，促进农业可持续发展，维护国家粮食安全。 生物农业板块，公司积极布局生物肥料与禾本科固氮、生物农药与根结线虫防治、生物发酵与食品添加剂等领域。公司通过并购湘渝生物和康欣生物，抢先布局现代农业生态，推动种植业产业链的现代化转型。公司的主要产品涵盖了微生物菌剂、生物肥料与禾本科固氮、生物农药与根结线虫防治、生物发酵与食品添加剂等，主要应用于大田作物和经济作物，具有优化土壤微生物菌群、改善土壤团粒结构、提升有益微生物数量和活性的功能。 公司致力于通过数字化转型赋能农业生产。公司在数字农业领域投资及孵化的产品和技术包括土壤检测评价、科学种植规划、智能滴灌决策、水肥一体化、在线种植管理等，实现标准化种植、标准化产品、品牌化运营。公司引进以色列、荷兰智能化技术、依托“番茄公社”、“富贵象”品牌，在物联网、智慧农业、智慧农机等领域协同发力，持续为农业新型经营主体提供基于种植端的全流程产品与服务，助力种植业产业链实现提质增产、节本增效。2024上半年，公司在数字农业领域的生态链布局曙光逐现，力求通过数字化技术赋能全球农业，推动种植业产业链的现代化转型。 图表3：公司各业务板块主要产品 3.公司产品结构逐步改善 公司营收逐年增长，2024年盈利水平明显改善。2014-2023年公司营业收入的年均复合增速约14.77%，归母净利润的年均复合则增速约5.02%，呈现出逐年增长的稳健发发展态势。2021年，公司归母净利润同比明显下降，主要是由于无知识产权许可收入、叠加部分原材料价格上涨。2022-2023年，公司通过持续的技术创新，在国内不断优化采购、销售结构，在国外持续发挥整合供应链优势、拓展全球业务，实现了助剂业务的量价齐升，公司的盈利水平改善。 进入2024年，公司1-3Q24营收9.31亿元、同比增长24.04%，归母净利润0.92亿元、同比增长49.75%，延续了近两年的较好增长趋势。我们认为，随着助剂业务、生物菌肥与食品配料等新业务的持续扩张，以及固氮产品逐步推广，公司业绩有望不断提升。 图表4：2014-3Q24公司营业总收入及同比增速 图表5：2014-3Q24公司归母净利润及同比增速 化肥助剂板块仍是公司当前盈利的主要支撑，但多元化业务发展趋势初现。在公司产品结构中，化肥助剂一直是其业绩的主要来源，2023年公司化肥助剂产品收入约8.25亿元、占比78.71%，毛利约2.38亿元、占比88.42%。同时，公司化肥助剂业务多年来也呈现出持续增长的态势，2014-2023年公司化肥助剂业务营收年均复合增速约12.02%。 2018年以来，公司逐渐将业务拓宽至化肥产品、食物配料、技术服务等领域，其产品结构逐渐向多元化发展。2023年，公司化肥产品、食物配料、添加设备及技术服务业务的营收占比分别为11.11%、6.56%、1.7%、0.25%，毛利占比分别为1.52%、7.51%、0.83%、0.96%。此外，部分新增业务的营收规模也在不断扩张，2018-2023年化肥产品营收上涨6.22亿元，添加设备业务营收上涨1.29亿元，有利于公司经营结构的改善。 我们认为，未来公司新增业务的持续成长有利于均衡其盈利结构，进一步增强业绩向上弹性。 图表6：公司2023年主要业务产品收入占比 图表7：公司2023年主要业务产品毛利占比 图表8：公司2014-2023年各板块产品营收情况 图表9：公司2014-2023年各板块产品毛利率情况 公司利润率水平逐渐平稳，费用控制能力较好。近五年以来，公司销售毛利率维持在24%-37%之间，销售净利率维持在5%-11%之间。受公共卫生事件以及产品价格波动影响，2019-2021年公司盈利水平整体下跌，2022-2023年公司利润率水平逐渐企稳，2023年公司的毛利率和净利率分别为25.70%、6.36%。期间费用率方面，2020年由于运费调整至营业成本，公司销售费用率大幅下降，2020-2023年公司期间费用率整体控制良好。 图表10：2014-2023年公司销售毛利率与净利率 图表11：2014-2023年公司销售、管理（不含研发）、财务 公司持续增加研发投入，巩固创新优势。公司连续多年加大研发投入，2018-2023年公司研发费用从0.16亿元上涨到0.42亿元，增幅达162.5%；2018-2023年公司研发投入占比上涨1.18pcts。同时，公司作为国家高新技术企业和知识产权示范企业，拥有多个国家级和省级研发平台，具备创新平台优势。截至2024上半年，公司拥有164名研发人员，承担多项国家和省级科技项目，拥有国内授权专利230件和PCT国际专利19件，多项科技成