橡胶周报：胶价超跌反弹

张正华（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 橡胶RU要点小结：供应预期转弱胶价超跌反弹 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率62.16%(3.05%)。全钢胎库存偏高。交易所+青岛库存55.92(-0.35)万吨。后期预计增库。供应：泰国产量占比60%的泰国南部产区1月降雨比12月减少。 中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。市场预期后续仍有小规模的收储。 ◆小结： 市场的逻辑是多头主要看重政府2024年9月24日以来一系列重要政策措施的公布，利多预期。前期看多的是泰国印尼供应减少等因素造成的减产预期。空头的主要理由是市场大涨后供应减产转供应增加预期。需求的现实平淡。EUDR推迟1年实施。短期看我们认为胶产量正常预期。RU无洪水影响。 中期看我们认为RU强供应预期，弱需求现实的情况或有待行业基本面验证。 关注后续政策动态，东南亚泰国天气。如果天气正常无洪水，高产期的供应压力会成为重要的利空。 我们判断，橡胶处于商品中相对强势品种，涨幅不小。关注需求利多和供应驱动。目前胶价技术上向下破位。整体偏弱。中期偏空。短期反弹不小，观察选择方向。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 后期行情重点关注 ◆或有国家收储或者轮储橡胶事件。 后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 ◆未来关注实际产量。如果泰国和云南版纳和海南的天气。 如果橡胶产量放量，可能导致预期反转（预期减产的资金离场，引发盘面连锁反应）。 ◆资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。 ◆宏观因素：美联储降息预期，战争局势导致供应链重构，地产转好预期等。 ◆国内需求的政策利好预期、橡胶停割期备货、春节备货需求等等。 丁二烯和丁二烯装置概览 原料丁二烯装置动态（部分自产自用的产能未包括） 丁二烯橡胶装置动态 丁二烯项目动态-天津中石化15万吨丁二烯 ◆中石化天津南港120万吨/年乙烯项目,总投资超300亿元，包括120万吨/年乙烯装置、15万吨/年丁二烯装置、9/4万吨/年MTBE/丁烯-1装置、50万吨/年裂解汽油加氢装置、30万吨/年芳烃抽提装置、50万吨/年HDPE装置、30万吨/年LLDPE装置、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMEPE）装置、10万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年α-烯烃（LAO）装置、13万吨/年丙烯腈装置、30万吨/年PP装置、30万吨/年丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂（ABS）装置，同时配套建设必要的公用工程及辅助设施。◆南港乙烯项目是中国石化南港高端新材料产业项目集群的代表项目，工程以120万吨/年乙烯装置为龙头，沿C2、C3产品链向下游延伸发展， 包括120万吨/年乙烯装置、15万吨/年丁二烯装置、9/4万吨/年MTBE/丁烯-1装置、50万吨/年裂解汽油加氢装置、30万吨/年芳烃抽提装置、50万吨/年HDPE装置、30万吨/年LLDPE装置、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMEPE）装置、10万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年α-烯烃（LAO）装置、13万吨/年丙烯腈装置、30万吨/年PP装置、30万吨/年丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂（ABS）装置，同时配套建设必要的公用工程及辅助设施。 ◆2023年1月5日，随着天津石化高端新材料项目丁二烯装置最后一台塔器C-203的安装到位，由公司承担的天津南港乙烯项目15万吨/年丁二烯抽提和60万吨/年裂解汽油加氢装置大型吊装工程全部完成。◆2024年11月11日项目一次开车成功，并打通全流程，生产出合格产品。 ◆由于前期进口丁二烯船期推迟，导致10月底丁二烯集中到港。加上天津南港开工预期，下游买涨不买跌等等因素，导致了丁二烯的快速下跌。导致了丁二烯橡胶因为成本支撑下降而多跌（原油下跌，商品整体下跌）。 丁二烯项目动态-山东裕龙岛2×22万吨/年丁二烯 ◆在经过34个月的建设后，裕龙岛炼化一体化项目于2024年9月25日开始陆续投产。该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，也是省内新旧动能转换的标志性工程。山东裕龙岛炼化一体化项目是国家“十四五”重点建设项目，该项目核准总投资超千亿元，建设地点位于山东省烟台市龙口市山东裕龙石化产业园内，4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目。 ◆山东裕龙岛炼化一体化项目实行总体规划，分两期实施。项目一期利用进口原油，建设2000万吨/年炼油、300万吨/年混合芳烃、300万吨/年乙烯炼化一体化项目，主体工程主要包括1000万吨/年常压蒸馏、1000万吨/年常减压蒸馏、3×260万吨/年渣油加氢、340万吨/年柴油加氢、360万吨/年柴油加氢裂化、140万吨/年煤油加氢、400万吨/年催化裂解、200万吨/年蜡油加氢裂化、2×260万吨/年连续重整、300万吨/年芳烃联合、2×150万吨/年乙烯、2×85+100万吨/年裂解汽油加氢、2×22万吨/年丁二烯、2×80万吨/年乙二醇（EG）装置。还有20+40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）/低密度聚乙烯（LDPE）、30万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）、50万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、4×40+30万吨/年聚丙烯、60万吨/年ABS树脂、26万吨/年丙烯腈、30万吨/年环氧丙烷（PO）+65万吨/年苯乙烯（SM）联产、50万吨/年乙苯（EB）/SM等生产装置。 ◆11月21日烟台新闻，部分装置已经顺利投产（非丁二烯装置）。◆2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。◆2025年，裕龙岛炼化还有22万吨丁二烯投产。共计22*2=44万吨丁二烯。 交易策略建议 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 沪胶对20号胶升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 中游轮胎厂开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 橡胶产量 2024年11月，橡胶产量1185.9千吨，同比-2.92%，环比-0.15%，累计10308千吨，累计同比-0.45%。2024年11月，泰国产量471.6千吨，同比-1.01%，环比-5.40%，累计4161千吨，累计同比0.51%。2024年11月，印尼产量197.3千吨，同比-11.01%，环比-2.57%，累计2292千吨，累计同比-5.72%。2024年11月，马来产量36.8千吨，同比19.87%，环比-4.17%，累计344千吨，累计同比8.19%。2024年11月，越南产量121.4千吨，同比-12.35%，环比1.17%，累计1119千吨，累计同比0.04%。2024年11月，中国产量137.6千吨，同比1.10%，环比19.44%，累计811千吨，累计同比3.96%。 2024年11月，橡胶出口930.2千吨，同比3.18%，环比5.41%，累计8583千吨，累计同比-2.93%。2024年11月，泰国出口363.2千吨，同比6.26%，环比5.58%，累计3575千吨，累计同比-3.60%。2024年11月，印尼出口147千吨，同比5.23%，环比-1.34%，累计1514千吨，累计同比-9.01%。2024年11月，马来出口91.1千吨，同比-6.37%，环比3.17%，累计992千吨，累计同比10.68%。2024年11月，越南出口227.4千吨，同比-5.05%，环比8.39%，累计1676千吨，累计同比-6.37%。 2024年11月，橡胶消费962.7千吨，同比1.00%，环比-0.83%，累计10205千吨，累计同比-