高端黄金奢品，比预期更乐观

核心观点与关键数据

1. 古法黄金市场高增长：2023年古法金市场规模达1573亿元，占足金市场31%，预计至2028年以21.8%的CAGR增长至4214亿元（占比52.6%），驱动因素包括工艺升级、产品创新、消费者年轻化及需求从钻石回归黄金。
2. 老铺的核心竞争力：产品创新能力独树一帜，设计独特且结合传统文化（如六眼天珠、巳蛇系列），源于创始人徐高明深厚的文化积累及高效的设计团队。

短期变化

• 渠道扩张：截至2024年末共38家线下直营门店，选址严格（多位于顶奢/次奢商圈），强化品牌定位。
• 营销活动：中秋、双十一等期间折扣活动（如9折、95折）带动一线门店销售额同比增长超30%，一口价定价策略及提价增强消费者购买信心。

长期空间

• 国内开店：已入驻全国八成高端购物中心，但高奢商场覆盖及一线城市（如上海、广州）布局仍有较大空间，预计开店有翻倍潜力。
• 单产提升：2024年单店营收预计突破2亿，同店效益提升源于品牌力增强及高消费用户积累（忠诚会员9.31万，高净值客户覆盖率低）。
• 文化出海：计划2025年在东南亚开5家门店，加密港澳布局，并拓展东京及新加坡市场。

投资建议

• 上调预测：2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，净利润至13.23/19.48/24.60亿元，对应PE为33.91X/23.03X/18.23X。
• 评级：维持“买入”评级，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性及品牌效能释放。

风险提示

• 消费不及预期、渠道拓店受阻、品牌效能提升不及预期。