关注离岸在岸价差

关注离岸在岸价差 华泰期货研究院2025年01月10日蔡劭立F3063489Z0014617 — 量价和政策信号— 【量价观察】：美元兑人民币波动减弱 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示�美元的升值趋势。具体来看，Call端斜率较陡。 美元兑人民币期权波动率下降，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。 美元兑人民币期权隐含波动率 3M2025/01/093M2024/09/303M2024/06/28 8 Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率 12 710 8 6 6 54 2 4 0 2022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01 3 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院3 【量价观察】：期限结构 20250108（%） 20250101（%） 20241209（%） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 本周新所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-) 本周利差 一月三月六月一年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 上周银行远期升贴水(-)上周美中利差 上周新所美元兑人民币期货升贴水(-) 一月三月六月一年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-) 上月利差 一月三月六月一年 数据来源：Wind华泰期货研究院4 【量价观察】：离岸在岸价差观察 在岸美元兑人民币即期和新交所合约价差在岸美元兑人民币即期和港交所合约价差 0.10 美元兑离岸人民币2501美元兑离岸人民币2503 美元兑离岸人民币2506美元兑离岸人民币2512 0.10 美元兑人民币期货2501美元兑人民币期货2503 美元兑人民币期货2506美元兑人民币期货2512 0.05 0.05 0.00 (0.05) (0.10) (0.15) 0.00 (0.05) (0.10) (0.15) (0.20) (0.20)(0.25) 数据来源：Wind华泰期货研究院5 【政策观察】：逆周期因子观察 政策逆周期已经启动。政策逆周期因子维持在10%以上，美中利差在持续扩大。 人民币汇率中间价逆周期因子离岸在岸人民币利差 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 中国:美元兑人民币中间价 即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于±5%算启动) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 CNHHIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月 USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴) 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 6.8 2024/082024/082024/092024/102024/112024/12 -10% 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院6 【宏观】央行将在香港发行600亿元央票，规模为2018年以来最大 1月9日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告称，2025年1月15日，中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。 第一期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。 2021年以来央行通过CMU发行票据规模统计人民币即期汇率：离岸价 350 7.4 300 7.3 250 7.2 200 7.1 150 7.0 100 6.9 506.8 0 发行金额(亿元) 数据来源：WindiFind华泰期货研究院7 【政策】保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 人民币汇率基本稳定：1月6日，央行主管媒体《金融时报》官微提及，过去人民币汇率多轮升贬值的经验表明，中国人民银行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 坚决防范超调风险：1月3日，央行货币政策委员会2024年第四季度例会新闻稿关于汇率的表述�现明显变化，删除了“增强汇率弹性”的表述，指🎧“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 时间部委政策 1.6央行 央行主管媒体《金融时报》官微刊发《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》和《央行明确释放稳汇率信号》两篇稿件。文中提及，过去人民币汇率多轮升贬值的经验表明，中国人民银行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 1.3 央行 中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会新闻稿关于汇率的表述出现明显变化，删除了“增强汇率弹性”的表述，指出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 央行 2025年央行工作会议指出，2024年综合施策保持了人民币汇率的基本稳定，2025年保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险，保持外汇储备稳健经营。 国家外汇管理局 2025年全国外汇管理工作会议在京召开，持续推进外汇市场建设，完善企业汇率风险管理服务。支持重点区域开放发展，扩大跨境贸易投资高水平开放政策试点。建设开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，引导金融机构健全汇率风险管理服务长效机制，完善外汇市场基础设施。 8 数据来源：央行证监会金管总局iFind华泰期货研究院 — 基本面及观点—   【宏观】降息和流动性 美联储到2025年降息计价33.8bp，欧洲央行计价降息接近美联储的三倍； 美联储逆回购余额录得4737亿美元，较前值上升近3000亿， TGA账户较前值下降超1000亿，10月存款准备金余额下降251亿。 2023年 2024年 美国 阿根廷 智利 南非 土耳其 墨西哥 俄罗斯 巴西 菲律宾 马来西亚 泰国 印尼 印度 韩国 中国香港 中国 挪威 瑞士 瑞典 新西兰 澳大利亚 加拿大 英国 日本 欧元区 11月 -0.25 -0.50 -0.25 -0.25 -0.25 -0.50 -0.50 12月 -0.60-0.250.250.25 0.20 0.15 0.25 -0.25 0.25 -0.25-0.25-0.25 0.25 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 54.75-0.75-31.4bp 0.5 0.50 0.2 0.25 衍生品25年10约变动计价 12M变化 最新值 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 03.15-1.35-119bp 0.250.35+46.7bp 0.504.75-0.5 3.5-1.75-47bp 0.5 0.5 0.2 54.350 -0.50 1.00 -0.50 -0.50 -0.25 -0.25 0.50 -0.50 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.50 -0.25 -0.25 -0.25-0.25 -0.25-0.25 -0.10 0.25 -0.25 -0.50 2.00 -0.50-0.50 0.25 1.00 -0.50 -0.50 0.25 -0.10 0.25 0.25 0.25 0.250.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 -0.10 0.50 0.25 0.25 0.25 0.50 0.25 0.50 0.25 0.25 3.50 -0.50 1.00 -0.50 0.25 04.25-1.25 02.75-1.25 0.5-1.25 4.50 3.1-0.35 0.255-0.75 3-0.5 0.256.50 60 2.25-0.25 30 0.506.5-0.5 12.250.5 0.25 2.00 1.00 2.00 1.00215 美债10Y-2Y利差 美债10Y-3M利差 3 2 1 0 -1 -2 -3 2022/072023/072024/07 60000 美联储总负债-财政存款-逆回购 美国:存款机构准备金(右轴，亿)36000 59000 35000 58000 34000 57000 33000 56000 32000 55000 31000 54000 30000 -0.25 -0.25 -3. -0. 25 00-5.00 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25-0.50-0.75 -20-20 -0.25 5.002.502.505.005.005.007.502.50 -1.00-0.75-0.50-0.75-1.00 -20-3315.0021.00 0.25 6.50 0.50 0.50 13.00 6.00 3.00 010.25-1 -0.5 0.5 0507.5 7.75-0.5 5-3.25 32-68 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院10   【核心图表】美国经济：仍具韧性 就业：缓和。美国11月非农回升，但失业率也回升，整体偏弱解读； 增量的贡献（2023年对实际GDP同比贡献率） 指标名称 单位 2024/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 GDP:不变价:同比 % #N/A 2.66 3.04 2.90 Markit制造业PMI % 49.40 49.70 48.50 47.30 47.90 49.60 51.60 51.30 50.00 51.90 52.20 50.70 投资 -9.0% 全部制造业:新增订单:当月同比 % 1.79 -1.41 0.29 2.09 -3.67 0.96 0.93 1.45 0.80 -2.35 成屋+新建住房销售 万套 481.4 458.7 456.6 458.9 468.6 457.2 478.2 487.6 490.3 502.3 466.4 新增非农就业人数 万人 22.70 1.20 25.40 14.20 11.40 20.60 27.20 17.50 30.30 27.50 35.30 就业 失业率（色阶相反） % 4.20 4.10 4.10 4.20 4.30 4.10 4.00 3.90 3.80 3.90 3.70 非农职位空缺数 万人 774.4 737.2 786.1 771.1 791 823 791.9 835.5 881.3 874.8 CPI:当月同比 % 2.70 2.60 2.40 2.50 2.90 3.00 3.30 3.40 3.50 3.20 3.10 通胀 核心CPI:当月同比 % 3.30 3.30 3.20 3.20 3.30 3.40 3.60 3.80 3.80 3.90 3.30 零售和食品服务销售额:同比 % 4.00 4.62 0.28 2.09 4.29 -0.10 3.12 3.82 2.16 6.25 1.55 消费 59.2% Markit服务业PMI % 58.50 56.10 55.00 55.20 55