新一轮化债是怎样影响基建投资的？

一、化债背景下，基建并非不能实现高增

• 存量隐性债务可能分流地方政府资金，对基建投资形成资金挤兑，尤其在地方土地收入弱增长时。
• 2022年基建投资增速接近10%，为2018-2023年最高水平，表明化债背景下基建增速仍可实现高增。
• 2015-2017年基建增速影响不大，早期化债主要为非政府债券与政府债券间的显性置换。
• 2022年基建恢复高增的关键在于专项债发行增量及进度前置，2022年1-6月发行进度达84.3%，远高于同期。

二、最新一轮化债能有效缓解基建的资金挤兑

• 最新化债方案直接减轻2024-2028年地方政府需化解的隐性债务规模，从14.3万亿降至2.3万亿，每年化债压力从2.86万亿降至0.46万亿。
• 新增专项债用于化债后，其对基建资金的挤占或被特殊国债对冲，若2025年新增专项债提高至4.2万亿，0.8万亿化债专项债对基建的挤兑减少。
• 严控新增项目的12个省份不在新增专项债规模前列，严控项目时，用于项目建设的新增专项债规模仍可向专项债大省倾斜。

三、对冲地产投资下降需向基建借动力

• 基建投资并非没有空间，多个基础设施细分行业过去几年投资不足，如铁路、道路、公共设施管理业等。
• 当前出口不确定性较大，基建发力有其必要性，若2025年追加刺激基建1.5万亿，基建增速可达10%，支撑经济增长目标。