固定收益点评报告：通胀受食品分项拖累

通胀受食品分项拖累 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 2025年1月9日，国家统计局公布数据显示，中国2024年12月CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%；12月PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。 投资要点 ▌CPI走低PPI微升，食品降幅较大 CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%。食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，非食品价格由上月持平转为上涨0.2%。PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅与上月相同。 总的来看，CPI非食品同比和核心CPI同比小幅回升，食品同比近几个月快速走低，PPI同比持续负值。整体通胀呈现低位震荡，供需格局仍然不佳。 相关研究 1、《社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱》2024-12-182、《社融增速回落，但居民信用收缩暂缓》2024-11-123、《社融增速回落，实体融资仍有待改善》2024-10-14 ▌利率对降息预期充分，后续震荡概率较高 四季度CPI同比中枢自0.5%降至0.2%，工业品供需格局仍然不佳。货币政策料将继续处于放松周期之中，但当前利率对2025年降息预期较为充分，待降息实质性落地前后，利率转向震荡概率较高。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、CPI走低PPI微升，食品降幅较大..........................................................................................................32、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比（%）..............................................................................................................4图表2：核心CPI和服务同比（%）.................................................................................................................4图表3：PPI同比（%）......................................................................................................................................4图表4：出口价格同比持续低于进口价格同比，贸易条件偏弱（%）.........................................................4图表5：CPI和PPI数据一览（%）..................................................................................................................5图表6：需求与工业品价格（%）.....................................................................................................................6图表7：美欧中制造业产能利用率（%）.........................................................................................................6图表8：十大行业拟合的工业产能利用率（%）.............................................................................................6图表9：GDP同比与实际利率（%）................................................................................................................7 事件： 2025年1月9日，国家统计局公布数据显示，中国2024年12月CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%；12月PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。 评论： 1、CPI走低PPI微升，食品降幅较大 12月CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%。食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，影响CPI同比下降约0.09个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.2%，影响CPI同比上涨约0.14个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨12.5%和0.5%，涨幅均有回落；鲜果、牛肉、羊肉、食用油和粮食价格降幅在1.3%—13.8%之间。非食品中，能源价格下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；扣除能源的工业消费品价格继续持平，其中金饰品价格上涨27.2%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.7%和6.0%；服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 12月PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅与上月相同。调查的主要行业中，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.7%，石油和天然气开采业价格下降6.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.8%，农副食品加工业价格下降4.3%，非金属矿物制品业价格下降3.0%，电气机械和器材制造业价格下降2.1%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%，上述8个行业降幅比上月均收窄。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5%，煤炭开采和洗选业价格下降8.0%，汽车制造业价格下降3.8%，降幅比上月分别扩大1.3、1.7和0.7个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10.0%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.4%，涨幅比上月分别扩大0.3和0.4个百分点。 总的来看，CPI非食品同比和核心CPI同比小幅回升，食品同比近几个月快速走低，PPI同比持续负值。整体通胀呈现低位震荡，供需格局仍然不佳。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 四季度CPI同比中枢自0.5%降至0.2%，工业品供需格局仍然不佳。货币政策料将继续处于放松周期之中，但当前利率对2025年降息预期较为充分，待降息实质性落地前后，利率转向震荡概率较高。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自