“破局”之策略篇：Smart Beta可以有哪些创新，兼谈如何让组合更“聪明”

周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+86 18511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2025年1月9日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 宽基指数中的成长与价值风格分化明显，成长价值等权相对宽基收益更稳健。宽基指数中的成长与价值风格分化明显，在2014年6月30日至2024年11月29日的区间内，300价值与300成长的日超额相关性为-0.46。等权配置300/500/800价值与成长指数，每个季度再平衡，得到的成长价值等权组合的收益介于成长与价值指数之间，优于单纯配置宽基指数，但风险端更类似于偏稳健的价值指数，整体的收益波动比更高。 成长与价值的被动指数基金长期优于对应风格的主动权益基金。成长风格中，在2016年初至2024年11月29日的区间内，300成长与800成长的全区间收益优于主动偏股成长基金，近三年500成长指数与800成长指数的收益皆优于主动偏股成长基金。价值风格中，被动指数基金在收益和回撤维度，同样相较于主动偏股价值基金更有优势，300与800的价值指数基金仅在2019年至2021年跑输主动价值基金，其他年份相较于主动价值基金都有较稳定的正超额。 SmartBeta的蓝海之单因子新秀——中证自由现金流指数。中证指数公司于2024年11月与12月先后发布了自由现金流系列指数，反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。中证现金流指数相较于中证红利，低配银行业，超配家电、有色金属、食品饮料与石油石化等行业，风格维度总市值更大流动性更强，更具成长性，杠杆风格呈负向偏离而中证红利呈正向偏离。中证现金流全收益指数从基日以来至2024年11月29日，跑赢中证红利全收益、万得全A与万得偏股混指数，且超额收益较为稳定与可观。中证现金流指数年化收益为20.26%，高于中证红利13.34%的年化收益与万得全A 7.7%的年化收益，11年中仅3年跑输中证红利，其余年份均有正超额。在收益相关性上，中证现金流与中证红利相关性较高，而与偏股混基金指数的日超额收益呈负相关。可能是未来较好的增强收益且能降低组合波动的较好投资标的。 SmartBeta的蓝海之存量多因子产品——创成长与创价值。创成长与创价值是目前规模最大的多因子Smart Beta，其中创成长全称创业板动量成长指数，从成长、动量两个维度对上市公司进行综合评价选股，创价值全称创业板低波价值指数，从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个维度对上市公司进行综合评价选股。在成长与价值风格上，都是创业板多因子指数更佳，其中创动量成长年化收益14.82%，高于单因子成长的11.72% 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 与创业板指的11.23%，且最大回撤也显著小于单因子成长、创业板指。在价值风格上，创低波价值年化收益为15.54%，高于单因子价值的14.95%与创业板指的11.23%，且同样有着更低的波动与回撤。 Smart Beta的蓝海之潜在多因子策略——盈利+估值。本文以估值与盈利两个因子为例，尝试构造一个逻辑清晰且调仓频率较低的Smart Beta策略。PB-ROE的多因子Smart Beta策略在2014年至2024年11月29日的区间内，年化收益为19.01%，最大回撤为34.95%，在收益与回撤端均优于中证红利、万得全A与偏股混指数基金，相对中证红利的年化超额收益为4.9%。基于Brinson模型分析，策略主要收益来源于行业选股。基于Barra模型分析，组合历史上相对于中证全指在盈利质量因子与BP因子上有稳定正暴露，而在BETA、流动性与成长因子上呈较稳定的负暴露。在收益上，其主要超额来源于盈利质量因子与流动性因子，年化收益分别为5.34%与4.66%，在BP因子上也有一定的正收益，年化收益为1%。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 目录 一、他山之石可以攻玉：从美国到中国Smart Beta........................................................................61.1、美国Smart Beta规模增长较快，相对主动基金有稳定超额.........................................61.2、中国Smart Beta以红利为主流.........................................................................................9二、均衡之道：中国成长与价值Smart Beta配置价值.................................................................112.1、宽基指数中的成长与价值风格分化明显，成长价值等权相对宽基收益更稳健........112.2、成长与价值风格下：主动权益基金Vs被动指数.......................................................14三、路在何方：中国Smart Beta的蓝海.........................................................................................173.1、单因子Smart Beta新秀：中证自由现金流指数...........................................................173.2、多因子Smart Beta现状：方兴未艾...............................................................................213.3、创成长与创价值：相对宽基与单因子Smart Beta有更高的收益与夏普....................223.4、多因子Smart Beta的潜力：以盈利+估值为例.............................................................26风险因素............................................................................................................................................30 表目录 表1：300成长、300价值与成长价值等权分年度收益...............................................................11表2：300成长、300价值与成长价值等权全区间绩效指标.......................................................11表3：500成长、500价值与成长价值等权全区间绩效指标.......................................................12表4：800成长、800价值与成长价值等权全区间绩效指标.......................................................12表5：300、500、800、1000成长指数日收益率相关性..............................................................13表6：300、500、800、1000价值指数日收益率相关性..............................................................13表7：各宽基成长指数与主动成长型基金全区间绩效指标.........................................................15表8：各宽基成长指数相对主动成长型分年度超额收益.............................................................15表9：各宽基价值指数与主动价值型基金全区间绩效指标.........................................................16表10：各宽基价值指数相对主动价值型分年度超额收益...........................................................16表11：中证全指自由现金流指数基本信息与编制规则................................................................17表12：中证现金流、中证红利、全A与偏股混指数绩效指标...................................................19表13：中证现金流相对中证红利、全A与偏股混分年超额.......................................................19表14：指数绝对日收益率相关性...................................................................................................20表15：指数相对全A超额日收益率相关性..................................................................................20表16：当前Smart Beta产品列表...................................................................................................21表17：创成长基本信息与编制规则...............................................................................................22表18：创价值基本信息与编制规则...............................................................................................23表19：创业板成长价值Smart Beta与宽基指数全区间绩效指标................................................24表20：创动量成长与创低波价值相对创业板指分年度超额.......................................................25表21：盈利估值策略与其它指数全区间绩效指标.......................................................................27表22：盈利估值策略相对其它指数分年度超额收益...................................................................27表23：盈利估值策略相对中证全指Barra风格年化收益、偏离均值与正偏离占比...............