医疗保健生命科学交易市场

前方更光明的时间 ？ AUTHORS 在2020年和2021年创下交易记录之后，市场显著降温，交易几乎停滞。尽管2023年和2024年初开始出现反弹，但这主要得益于战略性收购者利用了私募股权（PE）和风险投资（VC）有限的竞争能力。与此同时，健康医疗生命科学（HCLS）领域的PE筹资活动依然强劲，有限合伙人（LPs）仍然对HCLS领域感兴趣，并且市场上有大量的资本准备进行投资。那么投资者下一步应该关注何处？ Rebecka Axelsson WadmanMatilda Berg Tyra Kuller EllaAhlborg 博士 Ulrica SehlstedtRobert Albarano 仍然是一个缓慢的当前市场 自峰值 I N 2 0 2 1 以来 ， 全球 PE 市场已放缓 在全球市场利率虽高但持续下降、宏观经济和地缘政治不确定性增加的情况下，自2021年达到峰值以来，全球PE市场已经放缓。当时交易量和募资额均处于历史高位。医疗健康生命科学与医疗技术（Healthcare, Life Sciences, and Medical Technology, HCLS）领域的投资也不例外。根据Pitchbook的一份医疗基金报告，全球PE交易量在2021-2022年和2022-2023年间分别减少了35%和27%。降幅最大的是欧洲，在2021-2023年间复合年增长率（CAGR）为-48%，相比之下，北美为-29%，其他地区为-16%。虽然美国在2023年开始出现一些复苏迹象，但直到2024年，欧洲才开始有所回升。 其他值得注意的收购包括安进以280亿美元收购希伯来Therapeutics（专注于罕见病、自身免疫疾病和严重炎症性疾病药物）以及默克公司以108亿美元收购普罗米修斯生物科学公司（一家自身免疫药物制造商）。 在欧洲，整体上可出售的HCLS公司数量很少，但可用的公司被以非常高的倍数（最高接近25倍EBITDA）出售。有些公司被较大的基金收购以实现合并策略，而行业参与者则收购了其他公司。例如，英国私募股权公司Permira以约24倍FY22调整后EBITDA的价格收购了Ergomed；制药巨头Danaher以每股24美元的价格收购了Abcam，该价格相当于2024年预计EBITDA的约21.5倍。 根据R.L. Hulett的报告，在2023年，PE在医疗健康并购交易中投入的总资本份额显著下降至18.1%，较2021年的41.8%大幅下滑（见图1）。相比之下，战略收购方在2023年完成了多起大型交易，尤其是在美国市场。其中最大的一笔交易是辉瑞公司对抗体药物偶联物（ADCs，一类生物制药药物）领域的领导者Seagen的收购。图 1. 私募股权投资资本与战略 主要由工业买家进行高倍数购买，因为他们更容易获得融资。他们看到了值得为之付费的即时工业协同效应。 收购方 投资者一致认为 HCLS 的基础是强大的 ， 长期前景是积极的 总体而言，投资者普遍认为健康与生命科学（HCLS）领域的基础基本面强劲，长期前景积极。GP们继续关注医疗健康和生命科学领域（见图2）。2023年Coller资本的一项调查显示，87%的有限合伙人认为在未来两年内，医疗健康和制药领域是私募股权投资的强有力潜在领域——使其成为最吸引投资的行业之一。生物技术（包括生物制品和新型治疗手段）略显逊色，有63%的人认为它是未来良好的投资领域。这可能是由于VC的投资减少以及较少的生物技术公司成熟进入PE领域所致。 Arthur D. Little（ADL）对私募股权和风险投资基金的投资经理进行的访谈证实，当前的资金环境使他们在进行新交易时变得更加谨慎，并且一般促使他们在做出新的投资决策前进行更加严格的分析和尽职调查。此外，更多的资金正被导向现有的组合公司，因为这涉及的风险较低。因此，早期阶段的生物制药公司（包括已公开上市的公司以及寻求风险投资支持的公司）在获得资本方面面临困难，而后期阶段和更为稳定的持股公司在当前更为严峻的市场环境下仍能维持运营。 图 2. GP 预期投资活动水平调查 ，2024 年与 2023 年(前十大行业) HEALTHCARESpecialized基金已经筹集重大金额OF Capital in the过去几年 有希望的投资区正在前进 尽管HCLS投资领域内的私人市场和公共市场都表现迟缓，但行业进展并未放缓。我们持续见证了强劲的科学进展与新型模态的不断增长。虽然许多新的模态需要一段时间才能从风险投资领域中脱颖而出，但它们为邻近领域的投资带来了机会。 干粉和即将退出 短期内医疗私募股权市场预计将发生变动，这一变化受到大量闲置资本和即将实现的退出需求的双重驱动。从欧洲和北美来看，医疗专业基金在过去几年内成功募集了大量资金。2023年，尽管关闭的基金总数几乎仅为2021年和2022年的半数，但全年募集的资金总额却达到了历史最高的183亿美元。Pitchbook的《2023年第二季度医疗基金报告》估计，医疗交易的闲置资本总额约为1624亿美元，生命科学风险投资交易的闲置资本总额约为397亿美元。此外，许多基金目前正推迟退出，因为他们等待市场好转。短期内，基金将需要为投资者实现价值，这意味着在2022年和2023年被推迟的企业很快将重新进入市场。 驱动持续的技术进步和高速创新，与所谓的制药/生物技术使能服务、工具和技术相关的几个新兴领域在未来应能吸引投资者的关注。与涉及高开发和医疗风险的药物研发领域相比，这些制药/生物技术使能领域的公司具有更为稳定的现金流，并为投资者进入该行业提供了一条更少风险的道路。 在过去一年中，制药行业见证了向更为复杂治疗手段的显著转变，包括细胞和基因疗法、ADCs（抗体药物偶联物）、放射性药物以及双特异性抗体。这些先进的治疗方法在开发和制造方面具有较高的挑战性，并且需要应对一个较为不成熟的监管环境。随着这种复杂性的增加，所有规模的制药公司越来越依赖外包来支持其开发和制造需求（参见图3）。 我们能够在市场环境具有挑战性的条件下成功退出基本面强劲的portfolio公司，但我们也有一批资产需要滚动到新的基金中，尽管有限合伙人理解这一点，他们也越来越关注我们持续存在的能力。 图 3. 医药价值链 制药公司的所有规模都在不断提高开发和制造的外在资源 诱导多能干细胞（iPSC）基疗法的开发、分析测试以及临床和商业制造；完成FinVector的收购，FinVector是一家专注于病毒载体基因治疗产品的CDMO公司。 近期的技术进步显著提高了各种分析实验和测试的灵敏度、速度和分辨率，扩展了蛋白质组学等领域的研究机会。蛋白质组学曾仅是学术研究领域的一个兴趣点，但随着制药公司和CRO（合同研究组织）扩大其服务范围，这一领域正日益受到重视与应用。 尽管近年来合同研究组织（CRO）和合同开发与制造组织（CDMO）领域的企业对并购和投资表现出强烈的兴趣，新的、高度专业化的企业仍在不断涌现。这些组织通过专注于特定的药物开发模式或过程的特定方面来为自己开辟市场 niche，从而为投资者提供了重要的增长机会。近年来，此类专业化企业中表现出显著增长的例子包括比利时的 Exothera，这是一家专注于为病毒载体和基于 RNA 的治疗性疫苗提供从临床前到商业化生产服务的专业 CDMO；以及英国的 RoslinCT，这是一家专注于细胞疗法的 CDMO，拥有在生产工艺方面的专长。 研究人员目前正在调查其他各种“组学”领域（例如，代谢组学、脂质组学和糖组学）。尽管这些研究领域仍相对不成熟，但对这些领域的关注预计将会增加，可能会看到与基因组学和蛋白质组学类似的发展。 分析，基于质谱的方法，如液相色谱-质谱（LC-MS），目前在研究和药物发现应用领域受到市场的最强烈关注。这导致了为这些分析提供仪器和消耗品的公司获得了增长和兴趣的增加。 对灵敏度的需求在诊断应用中尤为突出。随着技术的进步，高灵敏度的检测方法现在可以检测到更低浓度的生物标志物，这使得可以从更小和/或侵入性较小的样本中识别生物标志物，并且可以识别全新的生物标志物。 这种技术的一个例子是瑞典公司Cavidi的Binding OligoLadder Detection（BOLD）技术，该技术可将传统免疫检测信号放大100倍，从而显著提高灵敏度。这仅仅是我们在该领域看到的快速发展的其中一个例子。 一个典型的例子是澳大利亚公司IonOpticks，它提供纳米流速柱，这是一种用于LC-MS蛋白质组学分析的消耗品形式。尽管该公司规模相对较小，但它迅速在研究界因其高性能的柱子而闻名。最终，这家公司的成功故事引起了私募股权（PE）的关注，该公司最近被收购。 Conclusion 市场反弹 ， 但基础问题 投资可能会继续关注具有清晰和可防御业务模型的公司 随着大量资本准备好进行投资且利率下降，我们预计市场将在2025年恢复增长，尽管估值将更加保守。投资将继续集中在具有清晰且可防御商业模式的企业上，这些企业对外部风险（包括技术风险、开发风险和政治风险）的暴露程度较低。这些高质量的目标企业应获得高于平均水平的估值。 对于最具吸引力的目标，PE基金应预料到从工业投资者和其他PE公司持续激烈的竞争。在成熟的PE目标竞争激烈的情况下，尽早识别拥有强大自有技术、深厚科学知识和吸引人的商业模式的公司，并开始建立信任和关系，可被视为一种长期有价值的方法。在未来几年里，我们预计更多的中型PE会在目标相对不成熟时收购高潜力目标，利用这些初期收购作为建立在明确定义领域内通过互补并购确立地位的平台。 Arthur D. Little 自 1886 年以来一直站在创新的前沿。我们是将战略、创新和转型联系起来的技术密集型和融合行业公认的领军人物。我们引导客户穿越不断变化的商业生态系统，发现新的增长机会。我们帮助客户构建创新能力并转型其组织。 我们的咨询顾问具备丰富的实际行业经验，并且深入理解关键趋势和动态。ADL在全球最重要的商业中心均有布局。我们荣幸地为大多数 fortune 1000 公司以及其它领先的私营和公共部门组织提供服务。