2025铜市新篇章：供需改善驱动价格中枢跃升

铜年报 通惠期货•研发产品系列 2025年01月06日星期一 2025铜市新篇章：供需改善驱动价格中枢跃升 通惠期货研发部 核心观点： 2024年是铜市波动剧烈的一年，价格走势呈现大幅起伏。二季度铜价一度创下历史新高，背后驱动因素包括矿端供应的扰动、中美制造业的阶段性回暖以及宏观资金配置力度的增强。此外，海外市场的挤仓现象也对铜价形成助推。然而，从全年来看，全球铜市整体处于供过于求的格局，这成为铜价在快速上涨后无法维持高位的根本原因。 孙皓从业编号：F03118712投资咨询：Z0019405sunhao@thqh.com.cn www.thqh.com.cn 在供应端，尽管矿端扰动对原料供应构成一定压力，但2024年国内外新增冶炼产能的大量释放使电解铜产量保持稳定。需求端表现则相对疲弱，国内外制造业PMI多数时间位于荣枯线下方，欧洲制造业萎缩尤为明显，导致铜库存水平显著高于近年平均值。 展望2025年，全球铜市场的供需格局有望从当前的供过于求逐步转向供需平衡。受冶炼费（TC/RC）大幅下滑影响，国内冶炼厂的利润空间将显著收窄，部分冶炼产能或将因成本压力被动缩减。此外，铜精矿供应紧张将进一步对电解铜产量构成约束，从而限制上游供应端的增长。 在需求端，2025年下游消费增速或将高于2024年。具体来看，中美两国可能进入主动补库周期，叠加国内电网投资扩张、家电消费回暖以及新能源车产量的持续攀升，整体需求动能将保持强劲。与此同时，随着主要央行实施进一步的货币宽松政策，海外需求也有望逐步回暖，推动全球铜库存同比下降。 价格方面，2025年铜价或将维持在相对高位运行，但受制于市场供需关系的边际改善和宏观环境的稳定性，趋势性行情可能不如2024年显著，全年波动幅度或将有所收窄。综合来看，2025年铜市场将呈现供需趋稳、价格高位震荡的运行格局。 风险提示： 地缘政治危机影响，终端需求不及预期，海外通缩预期加剧等。 【目录】 一、年初-3月初震荡走势................................................................................................................................3二、3月初-5月中旬持续走高.........................................................................................................................3三、5月中旬-8月初震荡回调.........................................................................................................................3四、8月初以来高位震荡..................................................................................................................................4五、11月上旬-年底回落后持续震荡...............................................................................................................4 第二部分全球经济及宏观形势影响...................................................................................5 一、美国经济：坚韧复苏，增长动力强劲.....................................................................................................5二、欧元区经济：制造业疲弱，服务业稳步回升.........................................................................................5三、英国经济：稳步复苏，通胀得到有效控制.............................................................................................5四、日本经济：通缩阴霾逐渐消散，薪资消费同步回升.............................................................................6五、国内经济：政策提振，需求表现有望改善.............................................................................................6 第三部分升贴水....................................................................................................................8 第四部分全球铜供给............................................................................................................9 一、矿端：全球铜矿供应增量收紧.........................................................................................................................9二、冶炼端：冶炼利润下滑带来小幅减产预期....................................................................................................10三、废铜回收：冶炼产生的重要补充....................................................................................................................11 第五部分全球铜需求..........................................................................................................12 一、电力：电力需求增长文件，推动铜需求上涨................................................................................................13二、家电：以旧换新带动销量提升，出口强劲带动需求上涨............................................................................15三、汽车：新能源车增速较快，传统汽车拖累整体增长....................................................................................15四、房地产：相关数据表现较差，地产带来的铜需求下滑................................................................................16五、新能源领域：增速最快的新兴领域................................................................................................................17 第六部分全球铜库存变化..................................................................................................17 第七部分持仓分析..............................................................................................................18第八部分供需平衡：供需边际趋紧，铜价中枢上行......................................................19第九部分展望2025.............................................................................................................21 第一部分2024年铜价走势回顾 一、年初-3月初震荡走势 沪铜和LME铜震荡区间：在年初至3月初，沪铜和LME铜价格在较窄的区间内波动，震荡区间分别为67,700-69,950元/吨和8,189-8,642美元/吨。此期间铜价没有显著的上行或下行趋势，主要反映了市场对于未来铜价走向的不确定性，市场参与者观望情绪较浓。现货粗炼/精炼冶炼费下跌：这一时期，铜现货粗炼和精炼冶炼费延续下行趋势，表明冶炼环节的盈利情况较差。冶炼费的下跌往往反映了矿石供应的紧张，或者是冶炼厂处理矿石的能力和成本之间的压力。 二、3月初-5月中旬持续走高 铜矿短缺加剧：3月初至5月中旬，铜矿供应持续紧张。多个矿山发生了突发性事故，如智利Codelco的RadomiroTomic铜矿因生产事故暂停，巴西淡水河谷Sossego铜矿的运营也遭遇暂停，进一步加剧了市场对铜矿供应短缺的担忧。 冶炼费大幅下跌：与此同时，冶炼费持续下跌，迅速下探至2019年以来的低位。冶炼费的下降是铜矿供应紧张的一个明显信号，表明冶炼厂的原材料采购成本上升。 CSPT减产共识：在此期间，中国铜冶炼企业的座谈会和CSPT小组达成了减产共识，进一步加剧了市场对铜矿供应紧张的担忧。冶炼厂减产实际上是为了适应铜矿的供应瓶颈，同时维持盈利能力。 ICSG铜矿预期下调：国际铜研究小组（ICSG）发布的2024-2025铜市场预测报告也下调了今年铜精矿的增速预期，这意味着全球铜矿的供应将继续偏紧。供应端的紧张与需求端的复苏共同推动了铜价上涨。 铜价创历史新高：多重利好因素的推动下，铜价持续走高。特别是5月中旬，COMEX铜出现了逼空行情，进一步推高了铜价，最终创下了历史新高。 三、5月中旬-8月初震荡回调 高铜价抑制需求：5月中旬达到历史新高后，铜价开始进入震荡回调阶段。根据ICSG数据，2024年5-6月全球精炼铜的月度消费同比下降，5月为-4.26%，6月为-6.68%。高铜价对下游需求产生了抑制作用，尤其是在铜价达到历史新高后，部分需求方可能采取观望态度或减少采购，从而导致需求的回落。 需求疲软与库存变化：在这个阶段，尽管供给端紧张，但需求端的减弱使得铜价未能持续攀升，反而出现了回调。市场对铜的需求感到不确定，尤其是在全球经济复苏尚不均衡的情况下，高铜价抑制了部分终端消费者的采购热情。 四、8月初以来高位震荡 震荡回调后的稳定：8月初开始，铜价在经历了震荡回调后逐渐企稳，并在相对高位保持震荡走势。这一