碳酸锂年报：2025年碳酸锂：需求主导的故事-继续狙击碳酸锂成本底线

碳酸锂年报 通惠期货•研发产品系列 2025年01月06日星期一 2025年碳酸锂：需求主导的故事-继续狙击碳酸锂成本底线 通惠期货研发部 年报观点总结： 李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 供给端：2024年中国碳酸锂产量预计66.9万吨，同比增长29.3%。全球产能仍在释放周期中，澳洲锂矿整体产能释放空间有限，但是非洲锂矿以及南美盐湖2025年将迎来多个新项目的投产，全球产能增速约为20%，2026年全球产能增速可降低至15%；2025年国内一体化产能增量有限，重点关注枧下窝锂矿复产可能性。 孙皓从业编号：F03118712投资咨询：Z0019405sunhao@thqh.com.cn 需求端：2024年以旧换新置换需求贡献了约20%~25%的新车销量，新能源渗透率提升至50%以上，2025年重点继续关注新能源汽车市场以旧换新补贴政策的延续性。我们对后市消费较为乐观，2025年全球碳酸锂消费增速或可达27%，2026年仍有望达到20%，未来两年全球供需关系有望改善。 2025年市场展望：2024年年末提交的以旧换新申请有望将新车需求延续至2025年上半年，加上“金三银四”，故二季度消费有望增加，再度出现短期去库，价格走势有望改善。同时重点关注车市补贴政策能否在2025年继续，倘若该期望落空，则下半年市场或重回弱势运行，如果上半年期价持续上行，国内锂盐厂大概率会入场执行套保计划，那后续价格因素对开工率的影响就会降低。当前价位已经给予了碳酸锂价格较为有力的成本支撑，故而碳酸锂价格趋势虽显得意犹未尽，但是进入下方空间后会直接面对澳洲等锂矿亏损后的减产威胁，下探后短期内拉回，全年呈现“N”型特征的可能性较大。 www.thqh.com.cn 目录 一、2024年市场回顾......................................3 二、2024年产业链基本面分析..............................4 1、锂矿：矿端仍处于扩张期，停产扰动不断........................4 1.1澳矿整体处于扩产期，但是不断受到减停产干扰；........................41.2非洲锂矿的投产大年..................................................52、碳酸锂供应：左手产能，右手成本.............................62.1中国碳酸锂生产：成本压制锂云母开工，盐湖增量可观....................62.2回料加工：报废周期来临前的极暗时刻.................................92.3碳酸锂进口：南美盐湖仍是重要补充...................................102.4碳酸锂库存：有所好转，2025年关注持续性............................113、碳酸锂需求：新能源接力赛的下一棒..............................133.1正极材料：碳酸锂消费传导最直接的淤塞点.............................133.2锂电池：产业链库存的又一大堰塞湖...................................143.3终端消费-新能源汽车：燃油迟暮-车市的结构性转型.....................163.3.1新能源渗透率提高，然而内部结构向插混倾斜.......................163.3.2期待2025年刺激政策的延续，营运端电气化或可贡献增量............183.3.3出口增速放缓，西方限制或推动出海绕路...........................223.4终端消费-储能：尚处于高增速阶段....................................23 三、2025年展望与平衡表.................................26 1、年度平衡表：2025-2026年供需面有望改善.....................262、月度平衡表：2025年2、3季度或再出现短期去库................273、2025年碳酸锂市场展望：成本支撑下的供应过剩.................28 碳酸锂年度报告 一、2024年市场回顾 2024年碳酸锂的运行整体围绕供需预期以及库存的变化趋势运行，全年走势可以划分为三个阶段。 数据来源：iFinD、通惠期货研发部 阶段一：2024年1月至4月；年初碳酸锂延续供强需弱的逻辑，但是春节后随即传出中央环保督察组将前往江西巡查江西环保问题，当地锂云母工艺碳酸锂生产企业停检自查，且市场对后市锂云母产能被勒令停产的预期高涨，期价持续拉涨，下游与经销商囤货使得库存数据持续减少，随后两月内维持在高位波动。 阶段二：2024年5月至8月；中央环保督察最终确定并未对江西锂云母产能造成实质性影响，预期证伪叠加上游开工率季节性回升，期价重回下行通道，且此时下游正极材料厂排产降低，供需短期再度错配使得社会库存再度开始累库，大量电池级碳酸锂进入期货仓单，当期主力合约LC2407在进入交割月前甚至短期出现因多头集中离场而导致的踩踏超卖情况。 阶段三：2024年9月至12月；碳酸锂主力合约多次下探至7万下方，对当前碳酸锂生产成本造成极大挑战，9月宁德时代宣布关停旗下枧下窝锂云母矿及配套浮选线，碳酸锂随即反弹，逐步确定底部区间，紧接着下游正极材料厂排产维持高位，碳酸锂开始进去长达三个月的去库期，同时LC2411合约进入交割月后，市场传闻下游某大厂高调入市接收仓单万余张，市场行情短期拉涨至8.70万元区间高点，但是12月后仓单数量再度在一周内恢复到4万张水平，且社会库存重新出现累库迹象，碳酸锂期货重新回落。 碳酸锂年度报告 二、2024年产业链基本面分析 1、锂矿：矿端仍处于扩张期，停产扰动不断 2024年内，锂辉石与锂云母矿石报价分化；海外锂辉石矿整体仍处于扩产时期，吨度报价由年初1600元下跌至12月1150元，跌幅达28.13%，但是锂云母矿相对表现的较为强势，全年报价跌幅多控制在10%以内。 数据来源：上海钢联、通惠期货研发部 数据来源：上海钢联、通惠期货研发部 1.1澳矿整体处于扩产期，但是不断受到减停产干扰； 2024年前三季度澳洲6座主流矿山产量合计为261.38万吨，同比增加14.28%，便利增量的主要来源来自于皮尔甘古拉（Pligangoora）、马里昂（MtMarion）等矿山在二、三季度产量的增加，菲尼斯（Finniss）三季度财报中已无新矿生产。 三季度Liontown Resources旗下凯瑟琳山谷（KathleenValley）宣布投产，产能上限预估为51万吨，虽然Liontown Resources近期宣布下调对其产能指导，但是可提供的边际增量仍旧客观；荷兰山（MtHolland）在今年一季度已完成锂精矿生产10万吨，2024年仍处于爬产期，SQM预计全年锂精矿产量 碳酸锂年度报告 约30万吨，2024年两座新投产澳矿最大新增产能最高可达80万吨以上。 与此同时，2024年已有6座澳矿宣布减停产,一季度时，菲尼斯、卡特琳（Mt Cattlin）以及格林布什（GreenBushes）因成本压力相继发布减停产指引，9月卡特琳可露采资源临近枯竭，加之价格下滑，宣布生产状态由原先的减产正式变为停产；三季度马里昂主动下调产量指引，25年产量指引下调约10万吨；11月博德山（BaldHill）宣布矿山停产，选矿厂也将于12月暂停运营，2025财年发货量预计下调6-8万吨。加之Liontown也对减产计划，主流锂矿矿山减产规模在60-65万吨。 1.2非洲锂矿的投产大年 2024年津巴布韦多做矿产已达产或接近产能目标，其中盛新锂能sabistar项目产能约20万吨，雅化集团卡玛蒂维项目一二期均已投产，年产能35 碳酸锂年度报告 万吨；赣锋锂业马里矿山项目于今年3季度开始投料加工，年产能约50万吨。 根据市场统计数据测算，2024年主流中资矿山锂精矿产出约为130万吨，同比2023年可增长73.3%，2025年增速或可达120.7%。 2、碳酸锂供应：左手产能，右手成本 2023年前投产的碳酸锂产能多在2024年进入了爬产期，碳酸锂供应增速高企，但是由于前期“六十万”时期吸引了大量产业资金投入，当前的碳酸锂上游产能与下游消费正处于一段较长的错配期，产能多被闲置；同时碳酸锂期货上市的一年半以来，碳酸锂期现货价格由25-30万水平不断下挫，今年最低触及7万元下方，直接击穿锂云母、外采锂辉石等多个碳酸锂生产成本线，当前多数产能，尤其是江西地区的锂云母产能，正面临着保障市场份额和维持生产利润如何兼顾的难题。 2.1中国碳酸锂生产：成本压制锂云母开工，盐湖增量可观 截至2024年11月，中国碳酸锂年产能共167.14万吨，产量62.70万吨。 数据来源：百川盈孚、通惠期货研发部 不难看出，2024年国内碳酸锂产能增速逐月放缓，尤其是在7月碳酸锂期 碳酸锂年度报告 现价格跌破10万元重要关口后，国内矿石工艺碳酸锂产能的投产节奏因生产成本压力进一步放缓。 数据来源：SMM、通惠期货研发部 就我们了解到的情况而言，当前市场中的外采矿产能大多亏损，一体化冶炼产能中，锂云母端仅少数早期入场企业还能凭借自身矿山优势平衡盈亏，锂辉石端大多可以维持盈利，但是当前国内锂辉石矿山产能有限，优势难以完全发挥。 当前市场中的一体化锂辉石项目主要集中在四川省和新疆省，其中四川省四川能投李家沟项目与新疆省新疆有色集团大红柳滩项目均在今年投产，或在2025年完成爬产。 碳酸锂年度报告 而国内一体化锂云母项目基本集中于江西省，今年受成本因素影响，关停比例较高，产量较年初预期有较大下修，但是2025年仍有较大增量预期；永兴材料化山瓷石矿的采矿证在2024年1月由原先300万吨/年上调至900万吨/年，且具备一定成本优势，国轩高科、永兴材料合资的白水洞项目采矿证今年提升至150万吨/吨，江特电机茜坑项目今年获得300万吨/年采矿权。 2025年重点关注的是今年9月被宁德时代关停的枧下窝矿区（原矿品位0.2%-0.3%）能否复产，其采矿规模可达4500万吨，1000万吨一期浮选线已在2023年投产，后续可若复产则可重新提供1000万吨原矿浮选产能。 相比于矿石工艺端，国内盐湖提取工艺碳酸锂仍旧有着较大的盈利空间，国内盐湖碳酸锂成本仅为3-5万元/吨，未来将是重要的边际增量；据我们了解，当前盐湖产能约有20万吨，后续扩建规划仍有约20万吨/年。 据盐湖股份2023年年报，盐湖股份原有产能3万吨/年，预计2024年可完 碳酸锂年度报告 成新建产能4万元/吨；西藏矿业旗下的西藏扎布耶盐湖也于今年年中投产，产能由7000吨上升至万吨级别；位于西台吉乃尔的中信国安锂业有望将产能由4万吨/年上升至7.5万吨/年。 2.2回料加工：报废周期来临前的极暗时刻 与新生碳酸锂的情况相同，当前回料碳酸锂生产同样面临着生产持续亏损的压力，虽然当前回料碳酸锂产能仍在扩张中，但是同比增速已经出现明显放缓；同时伴随着碳酸锂价格逐月下跌，废旧电池相比矿石更长的加工周期使得回料碳酸锂亏损加深，月度产量占比已不足10%。 数据来源：SMM、通惠期货研发部 数据来源：上海钢联、通惠期货研发部 不过回料加工企业当前的困境更多是短期因素导致的，当前市场尚未进入电池的集中报废期，废旧电池供应尚未起量，且当前市场情况下，多数废旧电池存在流向不明的问题，未来随着第一批新能源汽车动力电池的集中报废以及未来法规的健全，