2025年特斯拉产业链投资策略：新一轮周期的起点！

证券研究报告 新一轮周期的起点！ ——2025年特斯拉产业链投资策略 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 证券分析师：刘力宇 执业证书编号：S0600522050001二零二五年一月七日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注：数据截至2025年1月3日，盈利预测来自东吴证券研究所 数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算 2 第一性原理/颠覆性技术创新力 HW4.0/5.0平台+FSDV13迭代 新一轮产品强势向上周期 图1：特斯拉全球销量预测（单位：万辆） 450 推荐逻辑 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021202220232024E2025E2026E2027E Model3ModelYCybertruck廉价车型（Y平台）Cybercab其他车型 表1：相关公司盈利预测及估值 推荐标的 公司简称 证券代码 股价（元） 总市值 （亿元） 特斯拉配套产品 归母净利润（亿元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 新泉股份 603179.SH 42.55 207 内饰 8.06 10.55 13.91 25.7 19.7 14.9 拓普集团 601689.SH 46.10 777 减震、内饰、底盘、热管理、执行器 21.51 30.52 37.15 36.1 25.5 20.9 岱美股份 603730.SH 8.56 141 内饰 6.54 8.62 10.36 21.6 16.4 13.7 旭升集团 603305.SH 12.25 114 铝合金轻量化 7.14 5.61 6.92 16.0 20.4 16.5 爱柯迪 600933.SH 15.16 149 铝合金轻量化 9.13 10.32 12.35 16.3 14.5 12.1 银轮股份 002126.SZ 17.76 148 热管理 6.12 8.46 11.00 24.2 17.5 13.5 双环传动 002472.SZ 28.60 242 高精密齿轮 8.16 10.31 12.66 29.7 23.5 19.1 恒帅股份 300969.SZ 82.93 66 微电机、清洗系统 2.02 2.26 2.82 32.8 29.3 23.5 华域汽车 600741.SH 16.93 534 内饰、底盘等 72.14 71.65 77.66 7.4 7.4 6.9 三花智控 002050.SZ 21.97 820 热管理+执行器 29.21 32.38 38.04 28.1 25.3 21.6 智能化行业拐点正在来临。2025年智能化（FSD入华）或等于2020年电动化（Model3国产化）。据我们测算，2024年国内新能源汽车的L3智能化渗透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或远超市场预期！尤其是2026年车企深度入局Robotaxi业务预计加速催化消费者对智能化买单意愿。 2025年特斯拉各业务线均迎来发展的里程碑节点，产业链后续催化密集。 车端：2025Q1焕新版ModelY全球上市+2025H1Y平台小车发布（预计将先后在北美、欧洲和中国导入量产）+2025年Cybertruck产能持续向上爬坡+2025年特斯拉各工厂均存在扩产的预期和可能。 智驾：2024Q4FSDV13北美推送+2025H1FSD入华+2025H1Cybercab北美开启路测（特斯拉或将成为与北美智驾政策法规共同成长的蓝本和标杆企业）+2025H2HW5.0版本推出。 机器人：2024年底or2025年初有望实现技术冻结+2025年进入量产周期（工厂自用）+2026年有望实现进一步大规模量产。人形机器人将与智能化共振形成新一轮AI产业浪潮。 特斯拉有望迎来新一轮的成长周期。 上一轮电动化的创新红利为特斯拉带来了10万辆→200万辆的成长周期，这一轮智能化的创新周期将把特斯拉带到400万辆以上的规模。2025-2027年特斯拉将迎来产品（焕新版ModelY、Y平台小车和Cybercab等）+产能（目前已经到了需要扩充新产能的阶段了，特斯拉北美和国内均有扩产的预期和可能）的新周期，带动特斯拉产业链中具备全球扩张能力的优质公司共同成长。 投资建议：看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！ 【拓普集团】特斯拉全球核心战略平台型供应商，车+机器人全面布局；【新泉股份】特斯拉全球核心内饰件供应商，25年T链强α标的；【旭升集团】全球核心轻量化供应商+机器人产品延伸；【岱美股份】全球遮阳板龙头，顶棚等新产品加速拓展； 【爱柯迪】特斯拉北美核心轻量化供应商+机器人业务预期；【恒帅股份】清洗+微电机全面配套，主动感知清洗加速定点； 【华域汽车】特斯拉产业链低估值品种；【上汽集团】特斯拉或整车层面存在合作可能性标的；【三花智控（电新组覆盖）】 特斯拉热管理+机器人执行器业务。 风险提示：乘用车价格战超预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 目录 特斯拉2025-2027年经营周期展望特斯拉全球优选第一梯队供应链 优质自主汽零跟随特斯拉持续全球扩张 投资建议及风险提示 一、特斯拉2025-2027年经营周期展望 2025-2026年特斯拉多条业务线均将迎来发展的里程碑节点。 车端：2025Q1焕新版ModelY全球上市+2025H1Y平台小车发布（预计将先后在北美、欧洲和中 国导入量产）+2025年Cybertruck产能持续爬坡+2025年特斯拉各工厂均存在扩产的预期和可能。 智驾：2024Q4FSDV13北美推送+2025H1FSD入华+2025H1Cybercab北美开启路测（特斯拉或将成为与北美智驾政策法规共同成长的蓝本和标杆企业）+2025H2HW5.0版本推出。 人形机器人：2024年底or2025年初有望实现技术冻结+2025年进入量产周期（工厂自用）+2026年有望实现进一步大规模量产。人形机器人将与智能化共振形成新一轮AI产业浪潮。 表2：特斯拉产业链后续核心催化事件 2024 2025E 2026E Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 汽车 Cybercab发布 焕新版ModelY发布+全球上市 Cybertruck产能持续爬坡 Cybercab北美量产 Y平台小车（廉价车型）发布 Y平台小车（廉价车型）陆续在北美、欧洲、国内导入量产 Y平台小车（廉价车型）全球持续放量 特斯拉整车产能有扩产预期 智驾 FSDV13版本北美推送 FSD在国内小范围推送 （取决于牌照） 特斯拉HW5.0推出 Cybercab在美国加州和得州开始路测 北美智驾法规加速推出 机器人 设计方案冻结定型 Optimus实现量产 Optimus率先在特斯拉4680电池产线和 整车总装车间工作 开始对外市场化销售 特斯拉自2008年至2024年，通过Roadster-ModelS/X-Model3/Y-Cybertruck等产品逐步实现各 个价格带的覆盖，囊括轿车/SUV/皮卡三大市场品类。 产品规划上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4开启Cybertruck上市交付；2025年至2026年预计将上市交付ModelY改款、中低价格带小车（Y共平台）、Cybercab，新一轮强 产品周期即将到来。 图2：特斯拉后续新车型落地节奏 10%~15%净利率 第四代：升级4 第三代：成熟 Model3/Y ◾中型轿车/SUV，2017/2019年上市，售价5~6万美元左右。 改款3/Y，Semi -100%~-50%净利率 -20%~-10%净利率 第二代：落地ModelS/X ◾大型轿车/SUV，2012/2015年上市，售价10万美元左右。 第一代：初创超跑Roadster◾2008年上市，售价11万美元，2011年停产。 1 4年迭代期 2 5年迭代期 3truck，Cybertruck，低价小车、Cybercab 6年迭代期 ◾2023Q4上市Model3改款； ◾2023Q4上市 Cybertruck； ◾2025~2026年或将上市ModelY改款、中低价格带小车 （Y共平台）、 Cybercab 特斯拉目前全球共有四大整车工厂，合计产能为235万辆/年。根据马斯克的指引，2025年特斯 拉销量增长20%-30%，则特斯拉当前整车产能2025年将基本全部打满，产能扩张预期提升。 表3：特斯拉全球整车产能情况梳理 工厂及车型 产能 （万辆/年） 状态 备注 加州弗里蒙特工厂 ModelS/ModelX 10 投产 Model3/ModelY ＞55 投产 上海工厂 Model3/ModelY >95 投产 柏林工厂 ModelY ＞37.5 投产 得州奥斯汀工厂 ModelY >25 投产 还有较大的产能扩张潜力 Cybertruck >12.5 投产 墨西哥蒙特雷工厂 - - 规划中 数据来源：Marklines，东吴证券研究所预测 9 2025年销量主要增量：全球ModelY改款+Cybertruck产能爬坡+廉价车型投产； 2026年销量主要增量：全球廉价车型开始大规模放量+Cybertruck销量继续提升+北美Cybercab 开始量产； 图3：2024-2027年特斯拉全球产量预测（单位：万辆） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021202220232024E2025E2026E2027E Model3ModelYCybertruck廉价车型（Y平台）Cybercab其他车型 2025年核心看点：V13（基于HW5.0硬件）、Robotaxi北美、FSD入华。 表4：特斯拉边缘端/云端软硬件历史迭代 FSD历史重要阶段（软件） 名称 2015.10 Autopilot1.0 HW1.0 2016.10 HW2.0 2017.07 Autopilot2.0 HW2.5 2019.04 Autopilot3.0 2021.07 FSDBetav9 HW3.0 2022.03 FSDBetav10.11 2023Q2 FSDBetav11.3 2024H1 FSDv12.1-v12.4HW4.0 2024H2 FSDv12.5/V13 2025Q1E FSDv13HW4.0 2025Q2-Q4E FSDv13 HW5.0 自研 硬件解决方案 Mobileye 芯片Q3 1摄像头 英伟达drivePX2 英伟达drivePX2+ 自研FSD1.0 自研FSD2.0，算力提升5倍 FSD3.0， 算力提升10倍 传感器 +1毫米波雷达+12超声波雷达 8摄像头+1毫米波雷达（2.5升级）+12超声波雷达 8摄像头+1毫米波雷达+12超声波雷达 12摄像头+1毫米波雷达待定 标注 边缘端 人工标注 BEV+Transformer架构，数据驱动深度学习，使得自动标注落地 BEV+Tra nsformer 上车，特 软件解决方案 外采 感知Mobileye 黑盒 自研图像识别+多传感器后融合策略 自研芯片硬件，HydraNet驱动多头任务实现，进一步提效 征级融合落地，实现感知大模型，无图城市领航功能上车 占用网络上车，泛化能力增强，功能维度统一高速与城市领航辅助 感知+规控全域端到端落地，持续算法训练，HydraNets架构 规控自研rule-baserule为主，开发learning-base 2015.04开 备注启自研软件 2017.03自研算法，硬件升级但功能降级 2018年开发更好实现多传感器融合的策略 硬件储备完成 感知能力升级驱动无图化 泛化能力增强驱动传感器简化 硬件再次迭代，支持软件进一步