【铅锌】新年旧气象

周度报告 【铅锌】新年旧气象 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-01-06 【核心观点】 【分析师】 宏观增量信息不多，风险暂时可控：上周中国12月官方制造业PMI低于预期和前值，国内仍需政策持续发力；美国制造业PMI和最新首申人数显示经济本身继续偏强，特朗普交易下美元指数再破前高，关注下周就业市场及特朗普政策预期差。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：原料出现实在的恢复，国内冶炼的限制因素均有不同程度的放缓，结合炼厂计划来看短期内产量恢复有限；下游节前备库尚可，部分地区现货仍然相对紧缺。整体看多头逻辑明显松动，但宏观暂稳、冶炼拐点未到的情况之下，对跌幅很难有更大的信心。单边上，暂时以5%的跌幅作为下方参考；月差或进一步缩窄，社库不排除超季节累库的可能；比价上前期反套适当止盈。 铅：原生整体较为健康，但再生刚性限制仍然较为明显；下游节前补库延续，力度逐渐放缓，终端订单不算乐观；供需两端均有制约。单边上进一步下跌幅度有限；月差及比价暂时观望。 1.锌：原料有明显恢复 矿端有明显恢复，TC持续上调。从先前梳理情况来看，海外矿山不少将在Q1体现增量，国内火烧云的推进也符合预期；目前港口进口矿、炼厂原料库存能观察到明显恢复，加工费上调至2000元/吨甚至以上。 12月冶炼恢复量略低于预期，1月或继续有小幅恢复。冶炼厂原料问题相较前期缓解，生产亏损收窄，SMM口径下国内12月产量51.67万吨，低于预期的53.65万吨，主要是因为广西、湖南部分炼厂计划外检修，且陕西等地炼厂提产计划延后。但目前云南、内蒙、陕西等计划提产的炼厂已经在落实中，1月国内产量或有小幅提升。11月净进口锌锭环比下降至3.47万吨，大致符合预期。海外炼厂未来仍有减产风险。 近几周现货成交较好，下游持续补库。近几周下游持续补库，其原料库存连续上升，贸易商反馈上海及广东现货偏紧，上周现货升水上行。 下游订单分化，部分开始放假。上周镀锌、氧化锌开工下行，压铸合金开工上行，镀锌、压铸合金开工同比增长，氧化锌开工同比下降。订单方面，临近春节，部分终端项目逐渐完成并进入放假阶段，镀锌管订单减少，部分结构件厂家结束年末订单后提前开始放假；压铸合金近期有交付终端的需求，且存在节前备库，因而整体开工阶段性上行；氧化锌橡胶及饲料相关订单持稳，陶瓷相关订单下降，电子相关订单较好，部分氧化锌厂因整体订单不佳而提前放假。 上周LME库存继续减少1.42万吨至23.03万吨，国内库存近几周连续去化至6.45万吨，以历史低位进入2025年。 上周内盘back收窄，近月-连二月差下降至355元/吨，后续库存存在超季节性累库的可能，月差有进一步缩窄的趋势。 上周比价回升至8.43，除汇比回升至1.15，锌锭进口亏损收窄至约122元/吨，前期反套考虑止盈。 目前内盘1月及2月合约持仓量明显下降至季节性水平，外盘头寸集中度不高，仓单集中度下降。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：再生继续受限 原生原料有补充，产量相对偏高。国产及进口TC均值上周持平于650元/吨，-20美元/干吨，原生铅原料可支撑相对偏高的产量，同时维持健康的原料库存水平。12月原生产量基本符合预期，在32.76万吨，1月受环保扰动，预计产量下降至31.54万吨，均处于历史偏高位置。 再生供应刚性仍然较为明显。上周废电瓶价格上升，再生原料库存环比下降，同时利润明显收窄。近几周再生产量相对偏低，环保限制之下，12月再生产量明显低于预期，且1月产量或继续下滑至历史偏低水平。 精废价差上周小幅回升至75元/吨。 下游备库需求延续，终端订单并不乐观。下游节前补库延续，力度逐渐放缓，上周现货成交价格下降至16800元/吨附近。部分电池厂反馈1月订单有所走弱，对终端需求不算乐观。SMM口径铅蓄电池开工连续两周下降。 国内五地社库-0.1万吨至5.28万吨，这个不高也不低吧。LME库存近几周减少的挺厉害的，不过还是在历史高位。SHFE最近几周也是在减少，不过也不低啦。 上周国内五地社库-0.1万吨至5.28万吨，属于历史相对中性水平；LME库存近期连续去化，上周-0.78万吨至23.81万吨，历史偏高；SHFE库存-0.32吨至4.86万吨。 上周内盘月差在0上下小幅震荡。 比价先降后升至8.66，除汇比在1.18附近，铅锭进口亏损周内收窄至915元/吨附近。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。