比亚迪将引领新一轮价格战

Auto 比亚迪将引领新一轮价格战 本报告总结了2024年12月及第四季度主要汽车制造商在经销商处的价格折扣情况。请注意，每家汽车制造商的12月折扣率是基于每款车型2024年11月零售销售量的加权平均值计算得出的，因为12月的零售销售量数据尚未发布。 中国汽车业 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 行业平均折扣率在12月环比扩大了0.6个百分点，根据我们的计算，主要受一些中国车企如比亚迪、极狐和长安的影响。我们预计主要的中国OEM厂商在2024年第四季度的盈利将保持韧性，因为随着新车型的推出，销量增加导致他们的折扣率环比缩小。另一方面，大多数外资品牌的经销商折扣率在2024年达到历史最高水平，其在中国的市场份额同比缩减约10个百分点。我们预计价格战将持续到2025年，因为我们估计2025年将有超过140款新能源汽车（NEV）车型上市，这一数字甚至高于2024年的127款。 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk NEV 三重奏和 Leapmotor。在 2024 年 12 月 ，NIO平均折扣保持稳定，环比约为4.3%（如图1所示）。然而，根据我们的渠道检查，它为NOP+和BaaS提供了更高的激励措施。我们估计，蔚来2024年第四季度的平均折扣环比收窄了1.9个百分点，主要原因是Onvo的销售增长。L60尽管我们预计随着规模经济的增加，蔚来汽车2024年第四季度的车辆毛利率将在环比基础上有所改善，其他收入的毛利率可能会在环比基础上收窄。Li Auto平均折扣率在12月环比上升了0.4个百分点（见图2），同时推出了为期三年的零利率汽车融资促销活动。尽管我们估计理想汽车第四季度平均折扣率环比扩大了0.9个百分点，但我们认为其第四季度的车辆毛利率仍有可能保持在20%以上，这得益于更好的车型配置和供应商提供的优惠。Xpeng其12月平均折扣保持了月度稳定（图3），并且其2024年第四季度平均折扣环比减少了3.3个百分点，得益于销售的加速增长。蒙娜 M03and P7+管理团队预计2024年第四季度的总体毛利率将保持在 低至中位十几水平，与2024年第三季度相当，这主要是由于更高的车辆毛利率可能被高毛利IP许可收入占比的下降所抵消。Leapmotor其平均折扣在12月扩大了2.6个百分点至6.3%（见图4）。其2024年第四季度的平均折扣保持稳定，由于更大幅度的折扣。C10 and C16被较窄的折扣所抵消C11 andC01我们预计Leapmotor在2024年第四季度的毛利率将环比提升，得益于规模经济效应的增强，这可能使FY24E的毛利率提升至6.5%或以上。 相关报告 ： “中国汽车业 - 11 家新能源汽车制造商中有 9家销量创历史新高 ” - 2025 年 1 月 2 日“中国汽车行业 - 2025 年展望 ： 可能是 2024年的复制品 ， 但更多 ” - 2024 年 12 月 6 日“中国汽车业 - 稳定的折扣意味着第三季度收益具有弹性 ” - 2024 年 10 月 10 日 长城汽车. 历史平均折扣率在12月缩小了0.4个百分点至10.1%（如图5所示），主要原因是2023款魏品牌的库存清理。兰山第四季度平均折扣环比略有收窄，根据我们的计算。尽管与第三季度相比，第四季度罐装和出口在销售量中的占比有所下降，但管理层预计，在排除年终奖金效应（通常会拖累毛利率2-3个百分点）的情况下，第四季度的毛利率环比和同比都将扩大，因为管理层相信规模经济效应将足以抵消产品组合变差的影响。 吉利. 在12月（如图6所示），吉利经销商的平均折扣保持稳定，为10.3%。其2024年第四季度的平均折扣环比缩小了0.9个百分点，得益于新车型销售的上升。Galaxy E5 ， Starwishand星舰 7. 这三款新能源汽车（NEV）初见成效，使该汽车制造商对 其即将推出的新新能源汽车更加自信，并似乎加快了新能源汽车的推广速度，计划在2025年推出五款新的Galaxy车型。吉利的目标是在2025财年实现总销量同比增长25%，达到271万辆，这一目标将由10款新推出的新能源汽车型号推动，略显激进。 雄心勃勃 ， 在我们看来 ， 特别是在老化的内燃机 (ICE) 型号的情况下。 BYD。 12 月 ， 比亚迪在经销商处的平均折扣上升 1.8 个百分点 ， 至4.9%(图 7) ， 主要是由于秦加EV,Qin L PHEV,Song ProPHEV,歌曲 L PHEV,Seal 06 PHEV 和驱逐舰 05插电式混合动力（PHEV）。根据我们的计算，BYD在第四季度（2024年第四季度）的平均折扣较上一季度（2024年第三季度）扩大了0.7个百分点。我们预计，考虑到其销售量环比增长34%的情况下，BYD在第四季度（2024年第四季度）的毛利率仍将具有韧性。由于BYD通常从每年3月开始推出一系列改款车型，这可能导致新一轮的价格战再次上演。BYD已经连续三年在中国新能源汽车（NEV）市场中获得市场份额的增长。鉴于其目前在中国NEV市场中的市场份额为35%，值得关注的是这种趋势是否能在2025年继续下去。 广汽集团在特朗普奇（Trumpchi）和爱信（Aion）的经销商平均折扣方面，12月（图8-9）两者保持了大致稳定的月度水平。特朗普奇的四季度（4Q24）平均折扣相较于上一季度（QoQ）扩大了1个百分点，而爱信由于销售加速，其季度平均折扣缩减了1.7个百分点。RT因此，我们预计广汽集团（GAC）在2024年第四季度的毛利率将环比略有回升。然而，埃安（Aion）和广汽本田（GAC Honda）在12月向经销商推送了库存，以帮助广汽集团实现2024年全年销售200万辆的目标。这可能导致他们在2025年第一季度的折扣更加宽泛。 广汽丰田（图10）的平均折扣在12月缩小了0.4个百分点（月度变化），导致24年第四季度的折扣缩小了0.5个百分点（季度变化），主要原因是凯美瑞and前线我们预计广丰丰田在2024年第二年下半年仍然保持盈利。广汽本田的平均折扣（见图11）在12月环比持平，而其2024年第四季度的平均折扣环比扩大了0.3个百分点，根据我们的计算。尽管其2024年12月的批发销量环比翻倍，但我们仍未看到任何复苏的迹象。 BMW. 自11月起，宝马 Brilliance 的优惠幅度扩大了 0.3 个百分点，至12 月的 30.7%，创历史新高（见图 12）。根据我们的计算，其四季度平均优惠幅度较三季度扩大了 2.4 个百分点。我们估计，在考虑原始设备制造商（OEM）返利的情况下，宝马在中国经销商的新车毛利率在 2024 年下半年与上半年大致持平。这意味着，由于其零售销量在 2024 年下半年下降约 10%，宝马经销商的新车毛利率亏损可能有所收窄。2024 年，宝马极有可能因销量下滑而失去中国最大豪华品牌的地位，被奔驰超越。 梅赛德斯 - 奔驰. 北京奔驰的折扣在12月保持稳定（见图14）。其2024年第四季度平均折扣环比扩大了1.6个百分点。尽管梅赛德斯-奔驰没有跟随宝马在2024年第三季度缩小折扣的努力，但根据我们的计算，其在2024年下半年的平均折扣仍比宝马低4.6个百分点。我们认为，更多高端新能源汽车在中国上市可能会使传统豪华品牌在2025年的竞争更加激烈。 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 来源 ： ThinkerCar ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：针对本报告覆盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）分析师的任何薪酬（直接或间接）均与分析师在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布前的30个日历天内，本人及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未进行或交易过本研究报告所涉及的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，不会进行或交易本研究报告所涉及的股票；（3）未担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；（4）对本报告中所涉及的香港上市公司没有财务利益关系。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 在未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%的股票 : 在未来12个月内潜在亏损超过10%的股票 : 该股票未被CMBIGM评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内超越相关的宽基市场基准: 行业预计在未来12个月内与相关的宽基市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 准备，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保其准确性和完整性，但不对此类保证承担责任。本报告中的信息、建议和预测均为“现状”提供。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸，并且可能在自身及其关联公司涉及的公司证券上进行做市、担任主要交易方或进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中所涉及的公司中有或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅用于预期接