宏观周报（1月第1周）：12月非制造业PMI明显反弹

宏观 宏观周报（1月第1周） 1)权益：上周市场缩量下跌。市场方面，年底及跨年后货币适度宽松仍未兑现，压制指数弹性；小盘股在退市新规避险、两融杠杆余额见顶回落避险下继续调整。基本面方面，12月PMI回落0.2个百分点，符合淡季特征，属于季节性回落，生产和预期小幅降温，内外需求继续抬升，价格依然保持了环比收缩态势；非制造业则明显反弹2.2个百分点，环比上行幅度历史同期最大。政策方面，国家发改委表示，今年将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周债市收益率整体下行。当周催化方面，货币宽松仍未兑现，宽松预期依然支撑市场，且在股市回落股债跷跷板同步支撑下，债市监管机构处罚对市场冲击有限，多头情绪延续。债市当前主要定价基本面没有扭转趋势，且宽松货币政策和财政政策发力滞后。短期央行监管可能带来市场扰动，但不改变上述因素的短期趋势。真正的调整可能出现在降息降准不及预期，财政开始发力的时间点。 3)海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数上涨、人民币贬值。美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，继续低于预期，前值21.9万人。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4。美国就业和经济数据仍然呈现边际韧性，相对非美地区偏强，支撑美元走强，带动人民币贬值。两年期美债利率小幅回落，但仍然相对点阵图更加鹰派，隐含明年降息1次的预期。 4)上周事件：12月PMI季节性回落，非制造业PMI大幅反弹。5)本周关注：中国12月通胀数据、美国12月非农就业数据。6)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.112月PMI季节性回落，非制造业PMI大幅反弹.....................................4三、当周关注...............................................................6 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2PMI分项雷达图.................................................................5Figure 3PMI大中小企业分化图...........................................................5Figure 4PMI指数热力图.................................................................5Figure 5PMI与非制造业PMI趋势.........................................................5Figure6PMI核心分项趋势...............................................................5 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.112月PMI季节性回落，非制造业PMI大幅反弹 事件： 中国12月官方制造业PMI为50.1%，前值50.3%，环比回落0.2pct。中国11月官方非制造业PMI为52.2%，前值50%，环比上升2.2pct。 点评： 整体而言，12月PMI回落0.2个百分点，符合淡季特征，属于季节性回落，生产和预期小幅降温，内外需求继续抬升，价格依然保持了环比收缩态势；非制造业则明显反弹2.2个百分点，环比上行幅度历史同期最大，其中房屋建筑改善幅度较大带动作用较为明显，反映房地产投资端传导有所加速。 具体而言： 1）制造业方面，PMI季节性回落的特征较为明显，生产环比回落符合季节性，而新订单以及新出口订单指数继续环比抬升。库存边际弱抬升，9月底稳增长政策以来产成品库存在需求和预期抬升下10月有一定的被动去库，而11-12月继续回升，而原材料库存在10月生产端扩张带动下有一定补库迹象，而11-12月弹性弱化。从预期分项来看，9月稳增长政策以来预期连续抬升，而12月预期边际回落。从价格分项来看，价格保持环比收缩趋势，PPI后续环比抬升趋势或尚未形成，对于名义增长仍然存在压力。中型企业、消费品行业景气度改善明显，或与两新政策带动以及近期消费券发放等有关。 2）非制造业方面，明显反弹2.2个百分点，环比上行幅度历史同期最大，建筑业反弹3.5个百分点，服务业反弹1.9个百分点。从弹性较大的分项来看，建筑业新订单环比上行达7.9个点，房屋建筑改善幅度较大，反映房地产投资端传导有所加速。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。