宏观周报（1月第1周）：12月非制造业PMI明显反弹

一、市场宏观变量回顾

• 权益市场：上周缩量下跌，主要受货币宽松预期未兑现、小盘股避险调整压制。
• 固收市场：收益率整体下行，宽松预期和股债跷跷板支撑多头情绪，但基本面和政策发力滞后可能带来短期扰动。
• 海外市场：美股下跌、美债利率下行、美元指数上涨、人民币贬值，美国就业数据边际韧性支撑美元。

二、上周宏观事件分析

• 12月PMI季节性回落（制造业50.1%，环比-0.2pct），符合淡季特征，生产预期降温，内外需求抬升，价格环比收缩；非制造业PMI大幅反弹2.2pct至52.2（历史同期最大），建筑业（反弹3.5pct）和服务业（反弹1.9pct）改善明显，反映房地产投资端传导加速。
• 制造业分项：生产回落季节性，新订单和新出口订单抬升；库存边际弱抬升，原材料补库弹性弱化；预期分项12月边际回落；价格环比收缩，PPI后续抬升趋势未形成。中型企业、消费品行业景气度改善。
• 非制造业分项：建筑业新订单环比上行7.9pct，房屋建筑改善带动反弹。

三、当周关注

• 中国12月通胀数据、美国12月非农就业数据。

四、风险提示

• 基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。