机械行业2025年度策略报告：大国图强，制造先行

机械行业2025年度策略报告—— 大国图强，制造先行 崔文娟S1190520020001证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 机械行业2024年复盘。机械行业2024年涨幅18.04%，在31个一级行业中排名第15，处于中间水平。细分板块看，2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38.6%、34.6%、29.5%。报表端，目前上市公司已披露到2024三季报，从602家机械上市公司加总合计来看，收入同比增长5.34%、归母净利润同比下降2.83%，总体表现并不理想。不过结构性的依然有利好在积蓄，我们总结了三点结构性变化，循着这三点形成了2025年的投资策略。 需求环境看，内外需均在筑底阶段。受地缘政治冲突、贸易摩擦等负面因素影响，24年全球的制造业需求环境较为低迷，各国已纷纷出台政策已应对。内需在国家政策有力支持下率先企稳，制造业PMI已连续3个月位于荣枯线上方，25年随着更加积极有为的财政政策的实施，预计将继续平稳向好。海外各经济体面临环境更为复杂，我们整体认为需求在低基数的基础上风险不大，后续具体重点关注（1）美联储降息进度；（2）欧洲央行降息后给实体经济带来的影响。 制造业转型升级，马太效应显现。我国正处在制造大国向制造强国转型升级当中，低端产业逐渐淘汰、社会资源最终向高端产业集中，制造端的高端装备、龙头企业展现出更强的竞争优势，受益于制造业转型升级趋势，获得了更好的增长，注塑机、印花设备、工业自动化等行业已呈现这一局面。在国家和产业政策支持、供需两端共同协同下，我们预计将有更多设备企业胜出，此为结构性变化之一。核心部件国产化，龙头企业国际化。近几年高端装备整机端的国产化快速推进，目前更加聚焦于基础 零部件、基础元器件、基础工艺等更底层的环节，打牢我国制造强国的基础，机床整机及零部件、机器人及核心零部件，泛半导体设备及核心零部件等行业都将受益。产业竞争力加强后，许多设备企业在国际市场上崭露头角，当前工程机械、叉车、电动工具等行业已经形成较大规模的海外收入，预计将保持良好增长态势。设备企业在国内和海外市场上加速替代海外品牌，此为结构性变化之二。 报告摘要 科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔。AI产业革命背景下，机器人的运动、行动、感知能力都得以大幅提升，海内外人形机器人产业正在高速发展，一级市场融资极其活跃。新能源行业经历前两年的大规模产能扩张后，下游企业对于降本增效的新技术更加重视，以期寻求差异化发展，新能源设备公司手握产能扩张期赚回的现金流，静待新技术到来。科技创新推动人形机器人、新能源新技术等的发展，与之对应的核心零部件、生产设备一直在配套下游快速迭代发展，若新产业迎来放量节点，将对设备端形成旺盛需求，此为结构性变化之三。 风险提示：行业竞争加剧，企业盈利能力下降的风险；上游原材料价格上涨，挤占中游机械行业利润的风险；汇率波动的风险；新技术发展进程较慢的风险；海外市场拓展不顺利的风险。 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 1.1 2024年股价复盘 按照申万（2021）一级行业类，机械行业2024年涨幅18.04%，在31个一级行业中排名第15，处于中间水平。 细分板块看，2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38.6%、34.6%、29.5%，跌幅前三的子板块分别为环保设备、锂电设备、刀具，分别下跌20.8%、15.6%、11.7%。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 1.2基金持仓分析 我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行业共584只标的为分析对象，根据基金三季报，到2024三季度，基金重仓持股机械设备行业总市值为700.53亿元，占比为2.29%；而截至2024/9/30机械设备行业市值占全部A股总市值的3.96%，表示机械设备行业被基金“低配”1.66pct。 资料来源：Wind，太平洋证券整理（选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行业共584只标的为分析对象） 资料来源：Wind，太平洋证券整理（选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行业共584只标的为分析对象） 1.3 2024年业绩综述 我们以机械设备行业共602个上市公司，加总的收入利润情况来看整个行业总量情况：2024年前三季度，行业共实现收入1.71万亿元，同比增长5.34%；共实现归母净利润1190.74亿元，同比下降2.83%。从总量看，收入利润在2024年的表现并不理想，体现了目前经济产业发展面临的诸多严峻考验，更多的积极变化体现在结构层面，近几年我国制造业端的龙头效应、进口替代趋势、国际化都在推进中，我们将在后续章节具体展开。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 2.1内需：政策发力，稳定支撑建设投资 基建投资稳健支撑：今年以来我国持续加大逆周期调节力度，有力有效落实已出台的宏观政策，近期中央经济工作会议上进一步指出，明年要实施更加积极的财政政策，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。地方化债政策三箭协同，将进一步释放投资端能力。数据来看，今年1-11月，我国基础设施建设投资累计完成额22.39万亿元，同比增长9.39%，在投资端形成稳定支撑。3-11月我国水泥累计产量14.96亿元，同比下滑12.33%，整体呈现降幅缩窄趋势，伴随明年宏观政策的逐步落地，国内整体的建设投资端有望继续向好。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 2.2内需：制造业PMI连续三个月位于荣枯线上方 制造业投资景气度有所回暖：在复杂严峻的形势下，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足、部分企业生产经营困难等，2021年以来制造业PMI一直位于荣枯线下方。今年以来国家多次定调正视困难、坚定信心，实施更加积极有为的宏观政策，显著强化了微观经营者们的信心，2024下半年制造业PMI有所回暖，10、11、12三个月中国制造业PMI已连续三个月位于荣枯线上方。展望2025年，政策将大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大内需，强调科技创新引领新质生产力发展。我们认为消费及科技将有效拉动内需，“两重”“两新”等领域重点发力，将持续拉动广大企业投资信心回暖，企业资本开支将有序落地。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 2.3全球制造业需求：24年低迷，25年静待复苏 从全球来看，地缘政治冲突、贸易摩擦、债务高企等使得全球经济环境笼罩在不确定的环境中，2024年以来全球制造业PMI一直在荣枯线上下震荡。叉车是很多制造业都会涉及的资本开支品类，日本又是全球叉车重要的来源，日本叉车出口销量也能反应全球制造业的资本开支景气程度，从数据看也在地位震荡过程中。展望明年，我们认为全球制造业景气度在低基数环境下风险不大，复苏程度取决于，（1）美联储降息进度；（2）欧洲央行已在年内多次降息，关注其给欧洲经济复苏带来的后续影响；（3）中国、印度、东盟等经济增长动能继续积聚，支撑稳定恢复态势。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 3.1制造业转型升级，龙头效应显现 2024年，我们更加明显地在宏观和微观两个层面都感受到制造业转型升级的变化，结构性来看，高端装备的需求更加旺盛，而低端机器设备面临的压力较大，设备行业呈现马太效应。⚫宏观政策持续加码：2023年底工信部等八部门联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导 意见》，进一步强调传统制造业转型升级对于国家整体推进新型工业化、加快制造强国建设的重要性，指出到2027年，传统制造业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平明显提升，有效支撑制造业比重保持基本稳定，在全球产业分工中的地位和竞争力进一步巩固增强。政策的不断支持， ⚫行业需求层面：面对人口红利消失的趋势、越来越激烈的市场竞争环境，企业对成本与效率的追求更加积极，在进行资本开支时更加愿意选择精度、稳定性、智能化水平更高的设备，而非简单考虑价格。根据工信部对2024前三季度工业和信息化发展情况的介绍，中国“灯塔工厂”总数已达72家，占全球42%，在中国向制造强国迈进的过程中，都需要以高端装备为基础，满足客户的柔性化、智能化生产要求，降本增效、强化竞争力。 ⚫行业供给层面：高端需求放量的背景下，行业头部的设备供应商跟随客户需求共同成长，护城河和竞争力进一步增强，两者之间形成良性循环。行业末位设备供应商的生存空间则进一步被压缩，低端的需求本身就越来越少、且竞争更激烈，最终造成资产负债表端的负担，与头部公司之间在研发技术、人才梯队培养等方面的差距逐渐拉大。这种现象倒逼很多企业放弃低端产品、无序的市场竞争策略，转向更专注产品和技术本身。 3.2注塑机行业头部公司增长优于行业 注塑机下游主要应用在汽车、家电、3C、包装等行业，分布广泛、对单一下游行业依赖不大，能反应更广泛的制造业投资需求情况。⚫2024年前三季度行业需求较为稳定，1-4月国内注塑机行业景气度相对较高，5月后开始转为平 稳。⚫2024年前三季度，伊之密公司实现营业收入36.73亿元，同比增长24.95%，其中注塑机的增长优于行业整体水平，主要系（1）与二梯队企业相比，公司的竞争优势进一步增强；（2）出口业务快速发展。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 3.3产业升级带动数码喷印设备需求旺盛 区别于传统丝网、辊筒纺织印花机，纺织数码喷印设备无须制版，实现了花型图案经数字化解析后直接喷印，与传统方式相比优势体现在（1）工艺更加清洁环保；（2）能够实现多批次、小批量印花布的生产，更贴合当前消费者个性化需求。所以数码喷印设备虽然初始采购成本高于传统纺织印花机，不过下游快时尚服装跨境平台的蓬勃发展对传统印花生产造成冲击，倒逼纺织全产业链向小批量、快反应的生产方式转变。同时这种生产方式也能有效降低企业库存，提高周转率，最终数码喷印设备能给客户带来更好的发展前景。宏华数科作为数码喷印设备龙头企业，在行业升级趋势中获得了良好增长。 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 4.1核心环节国产化加速推进 在国家、产业政策支持以及国产企业的共同努力下，制造业的进口替代进程一直在推进，近几年我们看到工业机器人、工程机械、工业母机等大国重器产品整机端的国产化率快速提升，目前国产化正在往更底层深入。《工业和信息化部等八部门关于加快传统制造业转型升级的指导意见》指出，“支持企业聚焦基础零部件、基础元器件、基础材料、基础软件、基础工艺和产业技术基础等薄弱领域，加快攻关突破和产业化应用，强化传统制造业基础支撑体系”。展望2025年，我们预计下列领域，在进口替代驱