公司深度报告：仿生矿化胶原技术领先，人工骨修复材料市场龙头正扬帆

证券研究报告 公司研究 2025年1月3日 本期内容提要: 核心观点：我们认为受“集采降价后性价比凸显”、“同种异体骨舆论事件”等因素影响，人工骨修复材料临床用量有望加速释放，奥精医疗作为国内深耕人工骨修复材料领域的领先企业，拥有“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”等产品，种类丰富，可充分满足临床骨缺损修复需求，随着对市场开拓和研发的投入持续加大，公司成长有望步入成长快车道。 ➢行业层面：国内骨修复市场持续扩容，人工骨修复材料渗透率持续提升，仿生矿化胶原技术优势明显，发展潜力较大。①随着骨修复手术渗透率提升，以及人口老龄化进程加速，我国骨修复材料市场持续扩容，有望保持快速增长趋势。②在骨修复材料使用上，我国非自体骨使用比例远低于美国，存在较大的提升空间。由于自体骨供给有限，且易造成二次创伤与并发症，叠加同种异体骨在临床使用的法律和伦理问题引发社会关注，我们认为人工骨替代天然骨的速度有望加快。③矿化胶原人工骨修复材料具有“制备工艺仿生、微观结构仿生、组织成分仿生”的特点，生物相容性、成骨速度、孔结构等各项性能比肩自体骨，且供给充足，具有较好的临床应用前景，发展潜力较大。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢公司层面：产品管线丰富，加大市场和研发投入，紧抓行业发展机遇，骨科、口腔、神外三大领域齐发力，成长可期。 ①骨科：2018年我国骨科骨缺损修复材料市场三分之二为天然骨（其中90%为同种异体骨），人工骨修复材料渗透率存在较大的提升空间。公司骼金产品具备优良的生物相容性、无免疫原性及毒副作用，性能优异，2023年骼金产品以330元/cm3的价格在集采A组中标，年度采购需求量在全部人工骨企业中按包数排名第一，我们认为集采降价后，公司骼金产品性价比优势更为凸显，有望呈现加速增长趋势。此外，公司积极拓展海外市场，Bongold为国内首个获批美国FDA 510(k)的国产人工骨产品，美国市场的突破有望给公司增长提供更持续的动力。 收盘价（元）16.9652周内股价波动区间(元)21.95-11.78最近一月涨跌幅(％)-3.58总股本(亿股)1.36流通A股比例(％)100%总市值(亿元)22.99资料来源：聚源，信达证券研发中心 ②口腔：随着种植牙需求扩大，口腔骨修复材料市场规模有望持续扩容。从市场格局来看，外资瑞士盖氏占比达70%，国产仅占15%（其中公司占16%），进口替代空间较大。公司的齿贝产品具有无免疫排异风险、可降解等优势，为推动口腔骨修复业务发展，2024年公司完成对德国口腔种植产品企业HumanTech Dental公司的收购，口腔种植体和齿贝有望形成较好的协同效应，为公司打造第二增长曲线。 ③神经外科：随着颅骨缺损疾病发病率提升，神经外科颅骨缺损修复材料市场规模不断扩大，公司神经外科骨修复产品为颅瑞，骨传导能力优良，在颅骨小缺损病症应用上具有领先优势，满足了开颅钻孔致颅骨缺损，需修复治疗的临床需求，未来有望替代部分钛合金、钛网等金属材料的使用，呈现快速增长态势。 ➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.07、3.01、4.19亿元，同比增速分别为-8.5%、45.4%、39.2%，归母净利润分别为0.07、0.61、0.97亿元，同比增速分别为-86.7%、739.8%、59.3%，对应当前股价PE分别为318、38、24倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：人工骨替代天然骨进程不及预期的风险；下游市场需求扩容不及预期的风险；产品结构单一的风险；产品注册风险。 目录 一、清华系团队，深耕人工骨修复材料领域...................................................................................6 1.1 20年专注骨修复领域，产品逐渐覆盖三大领域....................................................................71.2清华专家领头，实际控制人及一致行动人共同控股21%....................................................81.3集采影响+投入加码，营收和利润增长均短期承压..............................................................9 二、骨修复材料市场规模达百亿，仿生矿化胶原技术潜力较大.................................................12 2.1国内骨修复市场持续扩容，年均复合增长率超全球..........................................................122.2骨修复材料种类众多，人工骨修复材料渗透率有望提升..................................................122.3仿生矿化胶原技术优势明显，发展潜力较大......................................................................15 三、“天然骨替代+进口替代”双轮驱动，三大领域齐增长.......................................................18 3.1骨科产品：集采后市场加速扩容，骼金/Bongold齐发力...................................................183.2口腔产品：种植牙集采后需求提升，齿贝+种植体协同效应凸显.....................................233.3神经外科产品：复合材料具备发展潜能，颅瑞产品专而精...............................................26 四、在研管线丰富，研发实力领先行业.........................................................................................29 六、风险提示.....................................................................................................................................34 表目录 表1:奥精医疗主要产品线情况..........................................................................................................7表2:奥精医疗高管团队介绍..............................................................................................................9表3:骨缺损修复材料市场材料分类.................................................................................................13表4:人工骨缺损修复材料市场主流材料优劣势对比.....................................................................14表5:骨科高值耗材市场划分............................................................................................................18表6:人工骨临床效果优于天然骨相关学术论文简述.....................................................................19表7:骨科人工骨市场规模测算........................................................................................................20表8:骼金与国内市场竞品比较........................................................................................................21表9:Bongold与美国市场竞品比较...................................................................................................22表10:口腔种植体、人工骨市场规模测算.......................................................................................24表11:神经外科人工骨市场规模测算...............................................................................................27表12:公司牵头的国家级项目..........................................................................................................29表13:公司在研产品管线（截止至2024年中报）.........................................................................30表14:奥精医疗分产品盈利预测......................................................................................................32表15:奥精医疗盈利预测（2022A-2026E）....................................................................................33表16:奥精医疗同业估值对比..........................................................................................................33 图目录 图1:奥精医疗发展历程......................................................................................................................7图2:奥精医疗控股情况与子公司情况（截止至2024年三季报）.................................................8图3:近年公司营业收入变化情况.......................................................................................