美国离岸业务及其对以美国为中心的公司的影响

美国增长和核心权益投资管理active. williamblair. com 美国离岸外包及其对以美国为中心的公司的影响 数千年间，文明得益于某种形式的全球化。历史学家可能会将公元前2世纪丝绸之路的建立视为世界不同地区之间贸易真正开始的标志。但随着交通运输的进步、海上自由和全球经济增长的推动，对多样化商品的需求增加，这些商品往往成本更低，并且从制造业风险规避的角度实现了地理多元化。这对消费者和商业机构都是双赢的局面。那么，究竟会出什么问题呢？ 2023 年 12 月 Jim Jones, CFA, 合伙人研究分析师Rob Lanphier ， 合伙人投资组合专家 美国离岸外包及其对以美国为中心的公司的影响 全球化的背后 今天离岸 在近年来，全球化开始略有放缓，供应链中断问题（许多问题早在COVID-19之前就已出现）与日益严格的制造和零售基础对准时交货（JIT）的期望相碰撞。 Exhibit 1 显示了在美国公司中正式使用“近岸外包”（onshoring）这一术语的公司。尽管COVID-19推动了这一概念的发展，但值得注意的是，近岸外包早在疫情之前就已经存在，并且自那时起加速发展。 just-in-time（JIT）是一种供应链策略，专注于最小化浪费和最大化效率，以降低成本并满足即时客户需求。供应商可能会被给予一个“交付窗口”以满足这一要求，以及预期将交付的具体货物数量。如果无论是时间还是数量与订单不符，供应商可能会受到处罚。 通过物流和系统实时跟踪商业活动，JIT 可以适用于制造商、零售商和供应商。所有参与方都面临着库存持有成本的压力，如果JIT 按计划运作，将促使降低安全库存水平。 此外，尽管在整个过程中采用了先进的技术，供应链开始失效的原因有很多。其中几个更重要的颠覆性因素可能包括地缘政治紧张局势、关税、运输和劳动力成本、知识产权（IP）安全，以及美国政府增加的财政激励措施。 同时，美国制造商通过提升生产效率，采用自动化、机器人技术、软件，并且最近还引入了人工智能（AI），来缩小与低成本地区之间的成本差距。术语“友岸化”和“近岸化”也逐渐流行起来，但我们的关注点将集中在那些将产品、组件、材料、子组件或知识产权重新转移到美国的公司——我们将其统称为“回岸”。 “ “ “ “按时、按预算、按规格提供产品促使美国各层级的供应商和零售商重新考虑其在美国以外的生产与采购策略，这一转变有可能惠及美国的小型和中型公司。” 总之，按时、按预算、按规格提供产品正在促使美国境内外的供应商和零售商重新思考其生产与采购策略，这一转变有可能惠及美国的小盘股和中盘股公司。 合伙人 Rob Lanphier 和 CFA 合伙人 Jim Jones 美国离岸外包及其对以美国为中心的公司的影响 尽管近岸生产受欢迎程度上升，但对于一些发展中国家如中国而言，情况正好相反。自2017年以来，中国的出口到美国的速度已放缓。值得注意的是，图表2仅延伸至2022年，但我们预计2023年很可能不会看到这一下降趋势的逆转。 附件 3 近年来，众多新美国对华投资的延迟或取消、中国加强的监管审查（涉及数据访问、个人隐私和网络安全）以及中国国内日益高涨的民族主义情绪，加剧了这一撤资现象。 当观察时间跨度较长时，应明显看出自全球金融危机以来美国制造业的投资不足，这加剧了最近所需的资金支出，如图4所示。 附件 4美国制造业投资不足 10 年 为了美国制造业回岸（onshoring）发生，我们可能会需要看到美国资本支出——尤其是建设支出——加速增长。令人特别 impressed 的是，在过去两年利率不断上升的情况下，观察到生产者支出的增长（如图3所示），这尤为突出。 美国离岸外包及其对以美国为中心的公司的影响 结包 ： 周期性的还是世俗的 ？ 附件 6 在探讨近岸外包的持续时间时，重要的是要从供应链的角度提出三个关键问题：它们是否具有成本效益，是否能够降低风险，以及对它们可靠性和可持续性的信心和信任水平如何。 我们指出，美国的技术进步和生产率提升仍在不断发展，往往缩小了以往发展中或新兴经济体的成本优势，同时国外的劳动成本也常常显著上升。 如图表 5 所示 ， 从事离岸业务的行业的广度令人印象深刻。 附件 5 最近美国出台的旨在支持战略性行业的立法措施（包括CHIPS和科学法案、降低通胀法案以及国防生产法）已经证明是对近岸生产进一步加速的重要推动因素。虽然美国联邦储备系统（美联储）提高利率和收紧信贷的举措无疑将在短期内对经济增长施加压力、减缓资本支出并从而影响整体近岸生产，但我们认为世俗离岸外包的趋势是不争的。 红海航运危机 在我们的观点中，投资者们往往忽视的是美国在能源方面的巨大成本优势。如图6所示，依赖天然气作为投入成本的美国制造商在与国外竞争对手相比时具有结构上的优势。随着俄罗斯对乌克兰的入侵，即使在欧洲和亚洲最初的价格飙升过后，这种能源成本优势进一步增加。截至撰写本文时，美国公司每百万英热单位（MMBtu）仅支付2.50至3.00美元，而其欧洲和亚洲同行则需支付支付14至16美元/MMBtu。 全球供应链正面临新的挑战，由于红海地区的紧张局势导致了2024年初严重的航运中断和延误。 在高层面来看，也门基于的胡塞叛军是伊朗政府资助的多个激进组织之一，这些组织在与以色列及其盟友的斗争中行动，而该组织一直在攻击通过红海航行的船只。由于也门位于红海南部出口的地理位置具有战略意义，胡塞叛军能够有效控制国际航运通过苏伊士运河。 美国离岸外包及其对以美国为中心的公司的影响 大约15%的全球海上贸易通过这条走廊进行，自2023年10月以来，从亚洲到欧洲的海运费率已翻了三倍。这种情况能持续多久尚不可知，但如果这一危机继续下去，绕好望角重新规划航运路线的持续影响将非常重要。我们可能会看到数周的延误、更高的燃料和劳动力成本、有限的保险和再保险供应、更高的航空货运费率以及全球供应链中断。 我们认为本地公司很可能从中受益匪浅，因为它们具有灵活适应和快速响应的能力。这为小型和中型公司带来了独特的有利因素，我们预期这一趋势将持续多年。 一家我们预期将从近岸化中受益的中型优质美国公司是采石场领域的领导者。虽然这可能看起来像一个大宗商品业务，该公司实际上处理的是如岩石、砂子和砾石等集料。由于这些材料的重量较大，运输成本昂贵，因此在这些采石场周围形成了地方寡头垄断市场。无论是道路建设、桥梁修建还是混凝土生产，只有那些地理位置接近客户的企业才有可能以具有竞争力的价格参与竞争。 承运商（负责运输产品的企业）很可能会将这些成本转嫁给托运人（支付运输费用的企业），尽管许多托运人已有长期合同。而根据这场冲突持续的时间长短，最终消费者可能会看到价格上涨，因为这类事件具有通胀性质。 另一个可能受益于美国本土化回流的企业是在生产与分发高密度聚乙烯（HDPE）管方面处于领先地位的企业。这些HDPE管道用于雨水排放和卫生下水道系统，相较于传统的混凝土管道具有多项优势。由于HDPE管相对较轻、安装更为便捷且抗侵蚀性强，随着资本支出持续增长，该企业似乎有望享受明显的助力效应。 红海危机很可能会进一步推动美国和欧洲公司的产业回流。欧洲制造商和消费者将更直接地感受到这些通胀压力，因为苏伊士运河的大部分交通流量目的地是欧洲而非美国港口，因此受冲击更为显著。 在结论中 Onshoring 对以美国为中心或本地公司的影响 随着离岸业务继续重塑全球贸易格局 ， 投资者了解其影响至关重要。 尽管媒体和华尔街大多忽视了企业转型之外的回岸带来的好处，实际情况是，在考虑通常所需的周边基础设施时，正在建设的工厂的投资仅占总支出的一小部分。道路和各类服务（包括公共和私人服务）可能显著创造或扩展社区。 我们认为，专注于自下而上的投资策略使我们能够更好地理解影响美国公司的长期趋势，并识别可能特别受益于近岸生产的企业，从而为我们提供长期的投资优势。 尽管美联储提高利率和收紧信贷的行动无疑会在短期内对经济增长、资本支出以及一般意义上的回岸生产产生压力，但我们认为回岸生产的长期趋势是不可否认的。” 合伙人 Rob Lanphier 和 CFA 合伙人 Jim Jones 重要披露 本材料仅提供信息用途，不作为投资建议、要约或购买或出售任何特定证券或产品的推荐。 这种材料无意替代关于金融产品投资的专业建议，文中提及的任何投资或策略可能并不适合每位投资者。在进行任何交易之前，每位投资者都应考虑该交易是否符合自己的情况，并在必要时寻求独立的专业建议以了解任何投资的风险和后果。威廉布莱尔不对因使用本文件或其内容而产生的任何直接或间接损失、损害、成本或偏见承担任何责任。 关于特定主题的讨论并不旨在完整、准确、全面或及时，并且可能发生变化。事实信息来源于我们认为可靠的数据来源，但其准确性、完整性和解释性均无法保证。所表达的信息和观点为作者个人意见，可能不反映William Blair内部其他投资团队的意见。本材料中提及的信息仅限于发布日期，并可能无预警地发生变化。本材料可能包含预测、展望和前瞻性声明等内容。由于多种因素的影响，实际事件可能与所述内容存在显著差异。 过去的表现并不代表未来的结果。投资涉及风险，包括本金损失的可能性。股票证券的价值可能因实际和预期的一般市场、经济和行业条件而下降。投资于中小市值公司涉及特殊风险，包括更高的波动性和较低的流动性。中小市值股票对买卖交易和发行人财务状况的变化也更为敏感。不同的投资风格可能会根据市场条件而兴衰起伏。个别证券的实际表现可能与预期不符，顾问所采用的投资策略也可能未能达到预期效果。分散投资并不能保证不会亏损。引用特定证券及其发行人的信息仅用于说明目的，并无意作为购买或出售此类证券的建议。威廉布莱尔可能持有或不持有上述提及发行人的证券，如果持有这些证券，则不能保证这些证券将继续被持有。不应假设任何投资于上述提及证券中任何一项都是或将是盈利的。 对于英国投资者 ：这种材料由威廉·布莱尔国际有限公司（William Blair International, Ltd.）在英国分发，该公司经金融行为监管局（Financial ConductAuthority, FCA）授权和监管，并仅面向符合2000年金融服务与市场法案（Financial Services and Markets Act of 2000）附表2005年第654号金融推广令（Financial Promotion Order 2005）中第19条、38条、47条和49条所定义的所有“合格人员”（all such persons being referred to as “relevant persons”）。 欧洲投资者 ：此材料由威廉布莱尔荷兰有限公司（William Blair B.V.）在欧洲经济区（EEA）内分发，该公司经荷兰金融市场监管局（AFM）授权并监督，许可证号码为14006134，并且也受到荷兰中央银行（DNB）的监督。该公司在荷兰商会注册，注册号为82375682，法定地址位于荷兰阿姆斯特丹。此材料仅旨在供合格的交易对手和专业客户使用。 瑞士投资者 ：This material is distributed in Switzerland by William Blair Investment Services (Zurich) GmbH, Talstrasse 65, 8001 Zurich, Switzerland("WBIS"). WBIS 从事集体投资计划的发行，并在金融领域提供其他非监管服务。WBIS 与 FINOS Finanzombudsmustelle Schweiz 有隶属关系，这是一个被认可的调解机构，根据《瑞士金融监管法》（FinSA）第 74 条等条款，客户可以在此发起调解程序。WBIS 的客户顾问已通过 BX Swiss AG 注册于regservices.ch，BX Swiss AG 是由瑞士金融市场