基础化工行业研究：周期底部，部分行业生态逐步向好

本周化工市场综述 本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌5.73%，跑输沪深300指数0.56%。标的方面，基本面预期较佳的标的较为强势，比如：烧碱、长丝，前期涨幅较大的标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PE历史分位数为61%，PB历史分位数为8%，整体安全垫较高。基础化工边际变化方面，一是华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨；二是隆华高材尼龙66一期项目 中4万吨/年生产装置已建设完；三是四家三氯蔗糖头部企业齐聚滁州，共筑行业生态。房地产行业，价格是重要观测指标，房地产政策效果开始显现，比如：11月、12月分别有4个和2个城市二手房挂牌均价环比上涨。投资方面，当下板块处于混沌期，建议关注龙头及高分红标的。 本周大事件 大事件一：李强：今年继续实施好消费品以旧换新政策，大力推进充换电基础设施建设。李强在山东济南调研时指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。 大事件二：北京二手房成交“爆了”，同比大增66%，创21个月新高，广州也创2024年新高。业内人士认为， 契税优惠政策是推动2024年12月北京、广州等一线城市二手房成交量继续冲高的原因，预计2025年一季度成交量仍将维持高位。 大事件三：美国加大对欧洲天然气出口，又一艘LNG货船驶向德国。美国大型液化天然气开发商VentureGlobal 旗下的Plaquemines设施将于2025年底或2026年初全面投入运营，预计将成为全球最大的液化天然气出口厂之一。大事件四：12月27日，华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项 目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨，全部产能原达到预定可使用状态的日期延期至2026年12月。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化11 四、本周行业重要信息汇总18 五、风险提示18 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：1月3日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（12月30日-1月3日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况11 图表9：甲醛华东（元/吨）11 图表10：天然气NYMEX天然气(期货)11 图表11：原油WTI（美元/桶）12 图表12：国际柴油新加坡（美元/桶）12 图表13：二氯甲烷华东地区（元/吨）12 图表14：液氯华东地区（元/吨)12 图表15：硫酸浙江嘉化98%（元/吨）12 图表16：尿素云天化集团(小颗粒)（元/吨）12 图表17：原盐华东地区（元/吨）13 图表18：VCMCFR东南亚（美元/吨）13 图表19：纯碱价差（元/吨）13 图表20：TDI价差（元/吨）13 图表21：ABS价差（元/吨）13 图表22：丙烯-丙烷（元/吨）13 图表23：己二酸-纯苯（元/吨）14 图表24：合成氨价差（元/吨）14 图表25：PTA-PX（元/吨）14 图表26：聚丙烯-丙烯（元/吨）14 图表27：PET价差（元/吨）14 图表28：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）14 图表29：本周（12月30日-1月3日）主要化工产品价格变动14 图表30：1月3日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况18 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为75.22美元/桶，环比上涨1.78美元/桶，或2.42%，波 动范围为74.39-76.51美元/桶。本周WTI期货结算均价72.3美元/桶，环比上涨2.37美元/桶，或3.39%，波动范围为70.99-73.96美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.12%），石化板块跑赢指数（2.74%）。 本周沪深300指数下跌5.17%，SW化工指数下跌6.29%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（1.89%）、其他塑料制品（1.74%）、食品及饲料添加剂（1.61%）；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-1.82%）、磷肥及磷化工（-1.8%）、钛白粉（-1.7%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：1月3日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回升，原料价格回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为59.1%，环比降低3.1%，同比提高10.1%；半钢胎开工率为78.6%，环比降低0.6%，同比提高8.3%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面下周泰国天气因素影响降低，割胶或加快，越南部分地区降雨较多，国内云南及海南停割，不过考虑国内港口库存增加中，或对冲国内停割带来的利好，预计成本降幅有限；丁苯橡胶供应方面下周山东裕龙石化有限公司6万吨/年溶聚丁苯橡胶装置持续试车，其它装置暂无较大变化，产量预计较本周持平为主；顺丁橡胶供应方面下周各企业顺丁装置暂无明显波动预期，预计下周供应面基本持稳，华北地区个别民营顺丁装置优级品顺丁产出情况仍需关注，后续持续跟踪企业具体投料产出进度及原料段丁二烯走势。 金禾实业：甜味剂市场仍待改善 ①三氯蔗糖：涨价可能性存在，需求端仍待改善 生产企业在本月有推涨的计划，此消息对市场有一定提振，然而考虑到在过去的一个月，厂商的出货价格重心有上移，而中间商由于部分低价货源仍存，成交价基本走稳。因此下次厂商涨价操作是否能传导至中间商使其随之追高，场内观点存在分歧，具体还是参考中间商及下游工厂的库存消耗情况。目前三氯蔗糖生产企业报价在24万元/吨，贸易商报价 在18-19万元/吨。供应面市场货源供应充裕，主力生产企业均满负荷运行，库存压力均 可控，贸易商库存水平差异较大，整体呈下滑趋势。需求面本周较为稳定，春节前下游的备货操作陆续进行，但对市场刺激效果一般。 ②安赛蜜：弱稳状态僵持，成交难放量 本周安赛蜜市场稳中观望，虽然江苏地区企业装置负荷不高，但市场货源供应充裕，下游拿货积极性一般，批量备货少见，供需双方处于僵持局面。目前安赛蜜市场利好引导不足，核心客户成交有小幅让利空间，场内主流价格在3.5-3.7万元/吨。供应面行业开工平稳，江苏两家企业开工负荷不高，安徽大厂维持满产，整体供应较为宽松。需求面并无明显放量，国内下游工厂以刚需采购为主，批量囤货得意愿不强，安赛蜜市场整体走货速度较缓。 ③甲乙基麦芽酚：稳中整理，厂商守价运行 本周麦芽酚市场大体还是走稳，企业均正常生产，供应端货源充裕，但是需求端迟迟不见明显改善，导致整体库存有累积趋势。目前厂商报价守稳，让利意愿不高，贸易商出货价格略低，甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚在7.5-7.7万元/吨，实单可商谈。供应方面企业平均开工一般，主力厂家维持正常排产，另有部分中小企业普遍停机或做贸易，本周行业开工率75%附近。 浙江龙盛：场内交投欠佳，染料市场稳定运行 本周分散染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场气氛平静，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。染料中间体市场维稳运行，成本面支撑力度偏强。染料企业开工暂无明显变化，场内染料供应端尚可。终端市场接单不足，染厂开工有限，采购染料情绪谨慎，场内多为贸易商按需补货，需求端对市场难有支撑。总体来看，场内交投表现平平，染料企业积极出货、价格区间运行为主。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为61.20%，较上周下降3.22；绍兴地区印染企业平均开机率为63.69%，较上周持平；盛泽地区印染企业开机率为 60.08%，较上周下降3.69%。 胜华新材：碳酸二甲酯市场僵持，价格走势趋稳 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3650元/吨，本周均价较上周基本持平。 供应方面中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，卓航新材装置降负运行，其余装置正常运行，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比有所下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前主要拿低价货源为主。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，对货源需求较少，难以支撑碳酸二甲酯市场行情。 钛白粉：下游短期补货，钛白粉价格稳定性提升 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13600-15800元/吨，市场均价为14340元/吨，较上周相比持平。当前成本价格高企，生产企业低价收获的订单尚未执行完毕，目前处于订单交付的状态，基本面好转但有限。 新和成：VA市场高位成交重心趋低运行，VE市场交投清淡，行情相对平稳 VA：本周VA市场高位成交重心趋低运行。厂家方面多数厂家目前依然停签停报，部分二线厂家有少量对外放单。经销商市场方面需求疲软，交投气氛依然偏弱，市场高位成交重心趋低运行，本周参考成交价在110-125元/公斤（不同日期货源价差较大），130元/公斤及以上价格新单成交困难。 VE：本周VE市场交投清淡，行情相对平稳。厂家方面暂无明确报价，据悉本周部分厂家开始集中发货，参考发货价在135元/公斤左右。经销商市场行情无较大变化，但总体新 单成交量并不多，本周市场实际成交多在132-133元/公斤附近。 神马股份：成本供需多面利空，PA66市场价格下跌 本周国内PA66市场价格走跌，主流成交价格在16800-17600之间。PA66本周度市场均价为17275元/吨，较上周市场均价下跌0.35%。己二酸市场弱势暂稳，己二胺价格也呈走跌态势，成本面支撑偏弱；本周企业装置开工情况变化不大，终端市场需求一般，下游采购积极性不佳，下游市场多数企业开始收尾，新单议价空间较大。 聚合MDI：市场消息面不佳，聚合MDI市场暂稳运行 ①市场综述：本周国内聚合MDI市场暂稳运行。国内聚合MDI市场均价为18100元/吨，较上周价格持平。从供应端来看：主力厂家检修集中，库存量偏紧，供方控量挺价意愿明显。工厂货源缓慢释放,市场货源紧张短期较难缓解。从需求端来看：国内下游进入传统淡季，整体需求消化能力较弱，场内交投买气清淡。供需僵持下，本周聚合MDI价格保持稳定