有色金属周报：美元强势，金属价格震荡

本周（12/30-01/03）,上证综指下跌5.55%，沪深300指数下跌5.17%，SW有色指数下跌1.50%，贵金属COMEX黄金上涨0.61%，COMEX白银上涨0.42%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.46%、-0.98%、-4.88%、-2.29%、-0.39、-0.42%、0.31%； 工业金属库存LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-3.45%、-1.07%、-5.80%、-3.95%、1.20%、-1.56%。 工业金属：美元升至两年高位，国内央行提出实施适度宽松货币政策，工业金属价格短期或偏震荡。核心观点：美联储高利率政策叠加降息放缓导致美元指数创下两年新高；国内释放利好信号，央行表示实施适度宽松货币政策，择机降准降息，短期博弈下工业金属价格或偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报5.85美元/吨，周度环比减少1.06美元/吨。需求端，本周多数企业年末以资金回笼为主安排检修，导致不同程度的减产停产，国内主要精铜杆企业开工率为66.43%，环比下滑8.49个百分点。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳运行，氧化铝价格处于高位，12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，亦有部分产能复产进度停滞，但产量同比仍呈正增长；需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，其中铝型材企业开工率录得47.10%，较上周下滑0.90个百分点；库存方面，虽然整体需求仍处于淡季，但元旦期间下游企业有所备货，导致库存小幅下降。本周铝锭社库为48.7万吨，周度环比减少0.3万吨，库存将至同期低点。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：需求整体走弱，锂价承压但空间有限。春节假期临近，上游锂盐厂或有检修计划，加之市场需求走弱，锂价短期或偏震荡，但整体空间有限。锂方面，本周处于跨年特殊周期，部分企业涉及到年终财报，采买情绪有所走弱。下游对于春节前备库已逐渐进入尾声，叠加1月排产存减量预期，碳酸锂存供需双降迹象，预计锂价短期仍偏震荡。钴方面，供应端电解钴冶炼厂开工率较高，整体市场现货库存充足，钴产品供应整体保持宽松；需求端三元前驱体和四氧化三钴市场表现乏力，钴盐需求依旧低迷。 预计钴价整体偏弱运行。镍方面，供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端市场活跃度不高，下游采购意愿较弱，以刚需补库为主； 成本端伦镍价格小幅回升，镍盐生产成本增加，厂家让步动力不足。供需双弱下预计镍价继续持稳运行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：美元高位压制金价，中长期依然看好金价表现。特朗普上任在即，市场对美国经济以及美联储利率策略整体保持观望。美国12月芝加哥PMI36.9，大幅不及预期的43，美债收益率大跌，但美元指数依旧徘徊在高位，短期仍然对金价形成一定压制。 中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（12/30-01/03） 图2：期间涨幅后10只股票（12/30-01/03） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12/30-01/03），宏观面，市场正针对2025年1月特朗普上台后的政策风险以及联储暂停降息的预期展开交易，美元冲至两年高位，全球风险资产普遍承压，宏观面偏向利空。需关注2025年1月3日上午“中国经济高质量发展”系列会议，警惕国内政策刺激超预期的风险。基本面，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分陆运发运受限，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备。矿端干扰再起，铝价受此提振重心回升。观测电解铝行业成本端，电解铝即时完全平均成本约21,490元/吨，较上周四上涨65元/吨，但随着氧化铝现货价格回落，电解铝成本或有所下降。需求端，持货商为完成降库目标积极出货，周内又逢元旦假期，下游少量备库，需求短暂回升，现货市场贴水收窄。但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将再度走弱。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2025年1月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12/30-01/03）宏观经济方面，美联储维持高水平利率的政策导致美元指数创下两年新高，对铜价形成了显著压制。美国未来经济和贸易的不确定性进一步加剧了市场波动，铜价因此承压下行。此外，A股市场的走弱也影响了市场信心，使得铜价在内外盘均出现震荡收跌的情况。国际市场上，宏观消息较为平静，未能给铜价提供明确指引，年末将至，市场交投清淡，整体处于供需双弱的局面。基本面，铜价在窄幅震荡中维持弱势运行，冶炼厂和贸易商的活动因年末效应而减少。进口铜及国产铜到货量有所增加，但消费端表现疲软，导致库存水平上升，SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.89万吨至11.43万吨。再生铜原料价格环比下降，持货商出货意愿降低，再生铜杆厂采购量也明显减少，主要由于“反向开票”政策的影响以及对政策不确定性的担忧。整体来看，市场交投清淡，下游补货欲望一般，现货升水虽有小幅回升，但仍难以支撑铜价大幅上涨。库存方面，LME电解铜库存略有波动，上期所仓单库存则持续增加。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12/30-01/03），伦锌：周初，伦锌小幅走高但由于即将上台的特朗普政府的政策存在不确定性，伦锌维持震荡运行；随后美国11月成屋签约销售指数月率录得2.2%，高于预期的0.7%，同时美国12月达拉斯联储商业活动指数同样高于预期，录得3.4，双双超出预期，伦锌下行；接着海外库存不断减少，支撑伦锌小幅回升；然因美联储将利率维持在高于其他央行的水平，美元指数创下两年新高，伦锌不断走低；随后伦锌因元旦原因休市一天；接着受海外锌锭库存持续录减影响，伦锌收复部分跌幅，截至本周四15：00，伦锌录得3010.5美元/吨，跌29.5美元/吨，跌幅0.97%。沪锌：周初，央行行长潘功胜表示加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，市场信心受到提振，沪锌上行； 但此番提振市场消化较快叠加外盘带动作用较为明显，沪锌震荡走低；接着因12月国内精炼锌产量低于预期值，同时中国12月官方制造业PMI虽不及预期但仍处于扩张区间，录得50.1，沪锌迅速上行；随后沪锌因元旦休市；接着据SMM调研，截至本周四(1月2日)，SMM七地锌锭库存总量为6.45万吨，较12月26日降低0.07万吨，较12月30日增加0.20万吨，国内库存录增，现货紧缺情况有所缓解，同时下游消费变化不大，沪锌维持宽幅震荡，截至本周四15：00，沪锌录得25265元/吨，涨90元/吨，涨幅0.36%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12/30-01/03），伦铅方面，本周伦铅开于1966.5美元/吨，盘初轻触高位1967.5美元/吨，因美元小幅上涨，伦铅承压微幅走弱。周中伦铅继续震荡下行，市场交易活跃度不高，下游采购意愿不强，导致价格进一步下滑。 截止周五15:00，伦铅收于1926美元/吨，较开盘价下跌40.5美元/吨，跌幅2.03%。沪铅方面，本周沪铅主力2502合约开于16880元/吨，盘初轻触高位16915元/吨后震荡下行，因安徽地区解除重污染天气预警，再生铅炼厂陆续恢复生产，叠加下游电池生产企业元旦放假预期，多头减仓导致沪铅弱势震荡。 锡：本周（12/30-01/03），沪锡市场价格整体呈现横盘波动趋势，并逐渐显现出下行压力。从全局视角来看，沪锡主力合约价格主要受到供应增加、需求端波动以及宏观经济环境等多重因素的影响，波动区间较为狭窄。进入新年初期，价格一度低开高走，但随后遭遇卖压，显示出市场的多头力量有所减弱，空头力量逐步占据上风。至期末，价格回落至前期水平，反映出市场对后续走势持谨慎态度。在现货市场方面，成交情况整体较为平淡，部分贸易企业的日成交量维持在20-50吨之间。尽管部分下游企业在低价位进行挂单操作，但整体成交仍显乏力，进口锡现货因年底关账及印尼船期问题而存量较少，部分进口锡期货预计于1月中旬左右到达港口。市场参与者普遍保持理性，交易量稳定，观望情绪浓厚。 镍：本周（12/30-01/03），镍价整体呈震荡走势，现货价格在122,200至130,000元/吨之间波动，沪镍运行区间为122,270至125,650元/吨。周内镍价先扬后抑，受到下游低价备库意愿增强和宏观信息刺激的影响，镍价有所回调，但不锈钢、电池、合金等下游整体需求并未出现根本性好转，镍价上行逻辑难以支撑。宏观方面，国内政策方向明确后进入短期真空期，印尼能矿部提及镍矿产量配额需通过RKAB审查，产业观望情绪浓厚。基本面来看，菲律宾矿山多数放假停工，印尼政策不确定性增加，镍矿市场观望情绪蔓延；硫酸镍价格小幅上涨，成交冷清；高镍生铁价格偏弱震荡，供应充足但需求转淡。镍产业链上下游均持稳观望为主，偏空的基本面仍是镍价上行的最大阻力。展望下周，国产电解镍供应充足，升贴水继续下降，预计现货镍价运行区间为121,500-125,350元/吨，盘面价格运行区间为121,570-124,950元。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（12/30-01/03）金银价格上涨。截至1月2日，国内99.95%黄金市场均价615.36元/克，较上周均价上涨0.05%，上海现货1#白银市场均价7531元/千克，较上周均价上涨0.16%。周初，圣诞节前后，市场交投冷清，市场在等待即将上任的特朗普政府领导下的美国经济的以及美联储2025年利率策略的信号 ， 美元和金银价格都呈现震荡走势 。 随后 ， 美国12月芝加哥PMI36.9，大幅不及预期的43，美债收益率大跌，但美元指数依旧徘徊在高位，金银价格亦承压。周三元旦假期，市场观望情绪浓厚，但中东冲突继续加剧，避险属性为黄金提供支撑。当前市场等待新线索指引，COMEX金银主力分别运行在2640-2660和29.0-30.0美元/盎司之间，沪银在7550-7650元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在621元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利