食品饮料行业2024年12月月报：逻辑缺位，行情掉头，量缩价降显著

逻辑缺位，行情掉头，量缩价降显著 ——食品饮料行业2024年12月月报 证券研究报告-行业月报 弱于大市(调降) 发布日期：2025年01月03日 投资要点： ⚫2024年12月，食品饮料板块下跌0.19%，子板块有涨有跌：熟食、预制食品、保健品等分别下跌12.29%、4.75%和2.08%，对食品饮料的拖累较大；受到春节效应的拉动，啤酒、零食、软饮料、肉制品分别上涨9.74%、8.68%、11.3%和4.01%。2024年1至12月，食品饮料板块累计下跌1.61%。其中，软饮料、啤酒、乳品、零食和调味品有较好的表现；预制食品、烘焙、肉制品和熟食下跌。2024年1至12月，食品饮料板块以下跌为主，尽管11月板块经历了短暂反弹，但12月板块行情再次回落。2024年1至12月，除食品饮料、医药生物、美容护理和农林牧渔外，各一级行业在二级市场均录得正收益。 相关报告 《食品饮料行业年度策略：2025年食品饮料行业投资策略》2024-12-17《食品饮料行业月报：板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状》2024-12-02《食品饮料行业年度策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产》2024-11-27 ⚫食品饮料板块的估值环比回落，但在一级行业中的估值位次上升。根据IFIND的数据统计，截至12月31日，食品饮料板块的估值20.04倍，较2020年高点下降60.99%，环比11月末下跌1.06%。截至12月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于14个行业，高于16个行业，位次从31个行业的底部升至中游位置。 ⚫2024年12月，板块个股涨跌参半，最大涨幅38%，最大跌幅37.5%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有42个，录得下跌个股85个；个股的上涨比例33.07%，下跌比例达到66.93%。整体看，12月食品饮料个股以下跌为主。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资方面，2024年1至11月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增24.5%，同比上升14.4个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长18.9%，同比上升11个百分点。产量方面，2024年1至11月，冷鲜肉、葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均呈现收缩态势。进口方面，2024年1至11月，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量转负；大豆进口维持个位数低增长；坚果进口增长高位回落，全年回落至低位；鱼油进口大增。11月，原奶、黄油、稀奶油、奶酪等乳制品进口数量显著反弹。1至11月，啤酒进口数量持续减少，葡萄酒进口数量维持增长。价格方面，坚果价格上涨；原奶、面粉等价格延续下跌势头；易拉罐、猪肉价格掉头向下。 ⚫投资策略：2025年，我们推荐关注软饮料、预调酒、零食和酵母等板块的投资机会。对应上述板块，2025年1月份股票投资组合包括立高食品、百润股份、仙乐健康、劲仔食品和安琪酵母。 ⚫风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷；海外市场面临政策调整的风险，出口关税的不确定性较大；部分上游原料面临价格上涨的风险。 1.食品饮料板块市场表现 2024年12月，食品饮料板块下跌0.19%，子板块有涨有跌，行情分化。12月，各子板行情分化：熟食、预制食品、保健品等分别下跌12.29%、4.75%和2.08%，对食品饮料的拖累较大；受到春节效应的拉动，啤酒、零食、软饮料、肉制品分别上涨9.74%、8.68%、11.3%和4.01%。同期，沪深300下跌0.32%，食品饮料板块跑赢大盘。 2024年1至12月，食品饮料板块累计下跌1.61%。其中，软饮料、啤酒、乳品、零食和调味品有较好的表现，期间分别上涨55.77%、17.54%、14.01%、37.6%和14.3%；预制食品、烘焙、肉制品和熟食下跌，跌幅分别为17.63%、9.03%、1.68%和27.76%。同期，沪深300累计上涨16.2%，食品饮料板块跑输大盘。 资料来源：中原证券研究所IFIND注：板块涨跌幅由流通市值加权平均口径计算，下同。 2024年以来，食品饮料板块以下跌为主，跌多涨少。尽管11月板块经历了短暂反弹，但12月板块行情再次回落。其中，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11和12月份分别上涨-9.71%、9.27%、1.90%、1.04%、-3.73%、-10%、-2%、-1.3%、24.62%、-9.22%、3.75%和-0.19%。2月板块反弹主要是对1月超跌的补偿，之后3月和4月呈震荡之势，6月份在茅台批价下跌的拖累下再次大幅走弱，7月份延续弱势但跌幅收窄，8月份跌势进一步趋缓，9月份在对货币和财政政策的强烈预期下跟随市场展开反弹，10月份板块再次掉头向下。尽管11月板块经历了短暂反弹，但12月板块行情再次回落。 资料来源：中原证券研究所IFIND 2024年1至12月，除食品饮料、医药生物、美容护理和农林牧渔外，各一级行业在二级市场均录得正收益。消费领域中，家电、汽车、商贸零售、社会服务、传媒、纺织服装等一级行业表现较好，分别上涨31.49%、31.51%、33.25%、7.39%、8.74%、12.39%；食品饮料、医药生物、美容护理和农林牧渔分别下跌1.62%、6.89%、6.24%和2.57%。此外，非银金融、银行、电子、通信、计算机、交运、电力、煤炭等一级行业涨幅居前。 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.食品饮料板块估值 食品饮料板块的估值环比回落，但在一级行业中的估值位次上升。根据IFIND的数据统计，截至12月31日，食品饮料板块的估值20.04倍，较2020年高点下降60.99%，环比11月末下跌1.06%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落，11月则再次反弹，估值显现出上下拉锯的特征，最终12月以下跌收官。 截至12月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于14个行业，高于16个行业，位次从31个行业的底部升至中游位置。 资料来源：中原证券研究所IFIND 资料来源：中原证券研究所IFIND 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.食品饮料板块的个股表现 2024年12月，板块个股涨跌参半，最大涨幅38%，最大跌幅37.5%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有42个，录得下跌个股85个；个股的上涨比例33.07%，下跌比例达到66.93%。整体看，12月食品饮料个股以下跌为主。 资料来源：中原证券研究所IFIND 4.行业产出和要素价格 4.1.投资 根据WIND,2023年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增12.5%，酒、饮料和茶制造业累计同比增7.6%，全年投资增速呈低位反弹态势。 2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至11月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增24.5%，同比上升14.4个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长18.9%，同比上升11个百分点。11月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前10个月的高增长态势。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。 4.2.国内产出及进口数量 国内产出 整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。 2023年，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。 2024年1至11月，冷鲜肉、葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均呈现收缩态势。 根据WIND数据： 国内鲜冷肉产量跌幅扩大。2024年1至11月，国内的鲜、冷藏肉产量3532.6万吨，累计同比下降0.9%，增速较1至10月的-0.8%扩大1个百分点，较上年同期回落15.3个百分点。 国内食用植物油的产量维持低位增长。2024年1至11月，国内的食用油产量4634.2万吨，累计同比增4.5%，较上年同期回落1.8个百分点。 国内白酒产量再次转跌。2024年以来白酒产量延续负增长，持续收缩态势不变。2024年1至11月，国内白酒产量为372.6万千升，累计同比下跌0.6%，相比1至10月的0.9%转跌。2019至2022年，国内白酒行业已经连续四年减产；2023年，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。2024年以来白酒产量延续负增长，持续收缩态势不变。 2024年以来，国内葡萄酒产量延续收缩态势，10至11月收缩加剧。2024年1至11月，国内葡萄酒产量为10.3万千升，累计同比减少14.2%，降幅环比扩大4.4个百分点。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。 2024年以来，国内啤酒产量延续下降趋势。其中，二季度产量增长由正转负，旺季不旺，而三季度延续负增长趋势。2024年1至11月，国内啤酒产量3277.4万千升，累计同比下降1.5%，同比回落3.1个百分点。 2024年以来，国内乳品产量收缩。2024年1至11月，国内乳制品产量达到2694.8万吨，累计同比减少2.4%，增长同比回落5.7个百分点。乳制品产量增长自4月份由正转负，本期负增长趋势延续，预计全年产量收缩。 进口数量 2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。 2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量转负；大豆进口维持个位数低增长；坚果进口增长高位回落，全年回落至低位；鱼油进口大增。 根据WIND数据： 2024年1至11月，国内进口玉米1332万吨，累计同比减少39.9%。2023年全年累计进口玉米数量增长31.6%，基数较高。2024年5月之后玉米进口数量开始减少。 2024年1至11月，国内进口小麦数量1102万吨，累计同比减少4.1%。2023年小麦进口数量同比增长21.5%，2024年以来小麦进口势头高位回落，11月转负。 2024年1至11月，国内进口大豆数量9709万吨，累计同比增长9.4%，增幅较上年同期回落3.9个百分点，环比回落1.8个百分点。 2024年1至11月，国内进口食用油853万吨，累计同比减少20.2%。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落。 2024年1至11月，国内进口的鲜、干果及坚果数量为727万吨，累计同比增长1.6%，增幅同比回落0.9个百分点。2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，6月份以来进口增幅高位回落。 2024年1至11月，国内进口鱼油52300.55吨，累计同比增加38.87%，增幅由负转正，10月增幅扩大。 2024年1至11月，国内市场对于乳制品的进口需求维持低增或负增的水平。但是，11月原奶、黄油、稀奶油、奶酪等乳制品进口数量显著反弹。 2024年11月，国内进口原奶数量6.95万吨，同比增长4.55%，环比增加11.96%。2024年以来，国内对进口鲜奶的需求显著下降，但11月进口增长较多。 2024年1至11月，国内累计进口黄油9.21万吨，累计同比增加10.52%，11月增幅扩大。 2024年11月，国内进口稀奶油数量指数为107.4，同比升高25.32%、环比升高25.17%。11月国内进口稀奶油的数量明显提振。 2024年11月，国内进口奶酪1.4万吨，同比减少16.72%，环比增加41.86%