24年销量同比持平，追求有质量的市占率

2024年长城汽车累计销量123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万。哈弗品牌全年销量70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌销量5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌销量6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌销量23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡销量17.7万辆，同比下降12.5%。12月销量达13.5万台，同比增长20.3%，其中哈弗品牌增长27.2%，WEY品牌增长150.8%，坦克品牌增长26.4%，欧拉品牌下降52.7%。

全球化生产稳步推进，海外销量占整体37%，达到45.3万辆。海外建立3个全工艺整车生产基地，覆盖170多个国家和地区，2025年巴西工厂投产预计出口销量达57万辆，同比增长26%。

2025年新车较多，巩固高端及越野优势。哈弗H7、高山智驾版、WEY新全尺寸SUV、坦克500HI4-Z、坦克400HI4-Z、坦克800等车型将推出。新一代智驾系统CoffeePilotUltra覆盖全场景NOA，2025年WEY和坦克品牌将推出搭载该系统的新车型。

投资评级为买入，目标价18.0港元，对应25年8.3倍市盈率，上涨空间32%。看好长城汽车高质量发展战略，业绩逐步提升。风险提示行业竞争加剧、价格不及预期。