华润饮料系列报告1：招股报告之“怡宝”当家，引领未来

股票代码：2460摊薄EPS（港元）：0.0/0.0市盈率：0.00市净率：0.00摊薄BVPS（港元）:2,347.83发行量（百万）:总股本（百万）: 分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 行业前景广阔：中国城镇化率提升及人均可支配收入增加持续提升消费者对即饮软饮的购买力；持续产品创新、市场细分化以及销售渠道多元化也进一步推动中国即饮软饮市场的增长。据灼识咨询报告显示，到28年，中国即饮软饮市场按零售额计的规模预计将增加至人民币12032亿元，23-28年的复合年增长率为5.8%。按零售额计，包装饮用水是最大的品类，23年的市场规模为人民币2150亿元，预计23-28年的复合年增长率为7.9%。公司优势： 背靠实力集团，行业地位稳固。公司是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。中国最早的专业化生产包装饮用水的企业之一，也是中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业。同时，在中国前五大即饮软饮企业（以23年零售额计）中，华润饮料的零售额增速及净利润增速（以21-23年的复合年增长率计）均排名前二。凭借王牌单品“怡宝”，向“瓶装水第二股”发起冲击。23年，怡宝零售额达395亿元。公司背靠世界五百强企业——华润集团。此次上市是华润集团第18家上市公司，并将成为华润集团第九家港股上市公司。产品丰富，业绩亮眼。近年来，公司业绩颇为亮眼，根据华润饮料的财务数据，21-23年，公司收入从113.4亿元攀升至 135.15亿元，2024年前四个月，公司收入也达到41.5亿元；23年的净利润率达到了9.9%。旗下品牌“怡宝”是中国饮用纯净水市场第一品牌。公司以“怡宝”品牌为中枢，以饮用纯净水产品为根基，通过丰富水种、拓展产品规格，不断丰富包装饮用水产品矩阵。公司旗下拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计56个SKU，覆盖包括外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景。推行体育营销，经销商网络和营销团队强大。公司一直战略性侧重并利用包装饮用水消费场景与体育活动的高度契合性， 持续推行体育营销策略，并与中国国家队、马拉松等体育赛事建立合作伙伴关系，不断有效提高品牌认知度和认可度。渠道层面与遍布全国超1000家经销商成功合作，累计覆盖中国超两百万个零售网点；截至23年12月31日，公司拥有超过8700名一线销售人员。根据灼识谘询报告，以团队规模和销售效率衡量，公司是中国即饮软饮行业内自有销售团队最为强大的企业之一。本篇报告为首次覆盖新股公司，不予评级。 风险提示：国内市场竞争加剧风险、消费者需求减弱风险、原材料成本上升风险、海外品牌加大投入风险 目录 1.公司复盘 1.1华润饮料的“前世今生”1.2股权结构和管理团队 2.行业发展 2.1即饮饮用水行业-行业增速亮眼，渠道发展多元化2.2包装饮用水行业-重要细分赛道，规模逐渐提升2.3.茶饮、果汁行业-兼有营养、保健功效，成为饮料市场的新主力军 3.公司核心竞争力 3.1产品力-纯净水遥遥领先，积极拓展饮料新赛道3.2品牌力-“怡宝”品牌为核心，品牌形象深入人心-菊花茶饮为何风靡？3.3渠道力-华润集团持续赋能，加速建设新渠道-对比竞品，华润饮料渠道的优势与差距3.4财务-稳健增长，利润端实现突破3.5产能-自有产能逐步提升，布局更优资源，成本结构有望优化 4.风险提示 1.公司复盘 1.1华润饮料的“前世今生” 历经40余年发展，华润饮料已是中国包装饮用水和即饮软饮行业的标志性企业，是中国最早生产销售包装饮用水的企业之一，主营产品有“怡宝”牌系列包装饮用水。公司不断丰富产品矩阵，形成以包装饮用水为核心的“一超多强”多品类战略格局，多元化发展。招股书显示，公司产品覆盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、运动饮料、咖啡饮料，拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌，共计56个SKU；同时，随着国民经济的不断提升，人们在饮水选择上越来越倾向于品质与健康，公司推出高端矿泉水，升级产品结构，顺应高端化趋势。华润饮料在本次IPO中计划募集资金用于战略扩张与优化产能，根据规划，未来3-5年内将加速销售渠道的扩展，并在主要消 费地区建立更多的零售和制冷设施。23年，公司实现营业收入135.15亿元，净利润达13.31亿元。据灼识咨询报告，23年零售额计，公司是中国第五大即饮软饮企 业、第二大包装饮用水企业及最大的饮用纯净水企业，21-23年零售额及净利润CAGR在前五大软饮即饮企业排名前二，纯净水产品零售额CAGR在前十大企业中排名第一。 资料来源：灼识咨询报告，华西证券研究所 资料来源：灼识咨询报告，华西证券研究所 资料来源：灼识咨询报告，华西证券研究所 1.1华润饮料的“前世今生” 公司发展历程四阶段： •阶段一（20世纪80年代-2001）：华润饮料的前身蛇口龙环于1984年正式成立，股东包括贵阳刺梨产品开发公司、蛇口供水及环亚股份，最初以“刺梨汁”碳酸饮料为主营收入来源。1990年推出“怡宝”。1991年，万科收购51%股份，实施业务重组，废除饮料业务，专注纯净水生产。1996-1999年，加入华润集团，更名为"怡宝食品饮料（深圳）有限公司"，怡宝在2000年的年总生产能力达到了60万吨。中国的纯净水市场已成雏形，逐渐形成三足鼎立之势。•阶段二（2007-2009）：“西进、北伐、东扩”的全国扩张策略+“蘑菇战术”，一头铺设生产基地，另一头快速占领市场。2009年，公司前瞻性推出了4.5升包装饮 用水。从最初的几千万的营业额到2007年达到13亿元，销量突破百万吨，进入了国内饮用水行业的第一阵营，成为“百万吨俱乐部”成员。•阶段三（2011-2021）：2011年通过与日本麒麟公司合作进军饮料赛道，相继推出包括“午后奶茶”、“魔力”等饮料产品。2012年，怡宝瓶装水市场份额为8.5%， 超过可口可乐。•2013年，怡宝营业额超过58亿，进入中国饮料企业前十；2014年，怡宝跻身国内包装水生产企业三甲之列，市占率上升到16.6%；2015年，怡宝营业额突破100亿 元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。根据华润怡宝公布的《社会责任报告》数据，2017年-2019年，其分别实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元，营收规模均在百亿元左右；利润则为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元。21年自研“至本清润”菊花茶，成为第十四届全国运动会官方指定用水提供方，上市一年内销售额破亿。 •阶段四（2022-至今）：推出高端矿泉水，升级产品结构，完善产品布局。同时扩大产能，自有工厂生产能力持续稳步提升。截至24年4月30日，公司在中国拥有13家已投产的自有工厂及31家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品；同时拥有61条自有生产线及70条由公司的合作生产伙伴拥有的生产线。24年4月22日，公司向港交所主板递交《招股书》申请上市，所披露的财务数据亮眼，13-23年复合增速达7.9%。 1.2股权结构和管理团队 股权集中，控股股东实力强劲。公司控股股东华润集团是一家业务横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大板块的多元化老牌国企，于2023年位列《财富》世界五百强第74位，拥有8家港股上市公司，9家A股上市公司。2024年度华润集团工作会议披露，华润集团2023年实现营收8890亿元，同比增长8.6%；利润总额880亿元，同比增长5.3%，总资产突破2.6万亿元。 •招股书显示，华润饮料由华润集团（饮料）和Plateau分别持有60%、40%的股权。华润集团（饮料）由华润创业全资拥有，华润创业由华润集团（华创）全资拥有。Plateau由Plateau Consumer Fund,L.P.全资拥有，其普通合伙人为PlateauInvestment Limited。DongYi女士通过其全资拥有的公司PlateauHoldingLimited拥有Plateau Investment Limited的100%股权。 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 1.2股权和管理团队 管理层团队具有远见卓识。集团董事会由十二名董事组成，包括三名执行董事、五名非执行董事及四名独立非执行董事。集团掌控人张伟通先生于2000年加入集团，2019年获委任为高级管理层，目前担任董事会主席、执行董事、总裁，负责全面经营管理工作，主持董事会、经理层办公会工作。6名成员公司高级管理层在快消品及即饮软饮行业平均拥有10年以上的工作经验，积累了丰富的经验，商业智慧及敏锐的市场洞察力，带领团队实现稳定和可持续的业务增长。其中吴霞女士任执行董事、首席财务官，分管集团财务部，王成伟先生、刘明芳女士、杨楠先生、范雨峰先生为集团副总裁。 人力资源管理体系完备。建立了干部选拔流程、系统化的分层分类人才培养模式、全员绩效管理方法、薪酬分配与多元激励机制，重视人才梯队建设，推动中基层管理人员轮岗历练。贯彻尊重价值、开发潜能、升华心灵的先进理念。 2.行业介绍 2.1即饮饮用水行业-行业增速亮眼，渠道发展多元化 中国即饮软饮市场庞大且持续增长。中国即饮软饮主要包括包装饮用水、茶饮料、碳酸饮料、果汁类饮料、功能饮料、咖啡饮料、其他即饮软饮。中国作为全球最大的即饮软饮市场之一，根据灼识咨询报告数据，23年即饮软饮市场规模达9092亿元，受城镇化发展、居民收入增长和软饮饮料产品创新等多重因素推动，预计从23年到28年，中国即饮软饮市场将以5.8%的年复合增长率增长，到28年市场规模有望达到12032亿元。 市场通过多元化销售渠道触达消费者。中国即饮软饮的市场渠道主要包括传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、电商渠道和特通及其他渠道。其中，传统渠道为主要渠道，2023年传统渠道市场规模为3865亿元，市场比重约为41.7%。即饮软饮企业通过超市、餐饮服务、电子商务以及其他渠道，利用其分销网点多、覆盖面广、触手可及的渠道特点触达消费者，优化消费者的购买体验。此外，配送服务的发展拓宽现代和传统渠道的覆盖范围，提高渠道对消费者的可触达性，进而促进消费者对即饮软饮的购买，激发市场增长潜力。 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 2.2包装饮用水行业-重要细分赛道，规模逐渐提升 国内包装饮用水市场广阔。根据灼识咨询报告，23年按零售额计的中国包装饮用水市场规模为人民币2150亿元，18年-23年的复合年增长率为7.1%，预计到28年将达到人民币3143亿元，23年-28年的复合年增长率为7.9%。按零售额计，包装水占中国即饮软饮的份额23年为23.6%，是国内即饮软饮市场的最重要细分赛道，预计未来5年仍将持续保持增长态势。随着市场规模的持续递增，水企之间竞争加剧。小瓶装水引领行业，多种规格细分使用场景。根据灼识咨询报告，小规格瓶装水23年市场零售额占包装饮用水市场的62.0%，稳坐包装饮用 水市场的头把交椅，23年，在不同细分使用场景下，不同规格包装饮用水零售额持续增长，中大规格瓶装水（1升<容量<=15升）18-23年复合增长率高达12.8%。以家庭消费为主导的中大规格瓶装水品类热度不断，多个饮用水龙头品牌在此规格包装饮用水推出新包装，以适应消费者室内场景的用水需求，抢占市场份额。 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 2.2包装饮用水行业-重要细分赛道，规模逐渐提升 中国包装水行业最早可追溯至1990年怡宝纯净水上市，复盘行业发展历程，竞争格局经历了4次明显的变化，最终结果是行业集中度提升，农夫山泉与华润怡宝成功穿越多轮周期，最终稳定领先。行业竞争格局演绎： 起步阶段（1996-1999年）：早期进入者娃哈哈、乐百氏开始生产包装瓶装水，品牌确立后初探全球化产能布局。