昆药集团：集采续约平稳落地，圣火并表未来可期

买入（维持） 所属行业：医药生物/中药Ⅱ当前价格(元)：15.77 投资要点 证券分析师 事件1：2024年12月20日，华润圣火股权转让的相关工商变更登记手续办理完成，公司持有华润圣火51%股权，华润圣火成为公司的控股子公司并纳入公司合并报表范围； 周新明资格编号：S0120524060001邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 事件2：2024年12月30日，《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》（以下简称《结果》）显示，公司注射用血塞通（冻干）、昆药集团血塞通药业股份有限公司（以下简称“血塞通药业”）血塞通滴丸、昆明华润圣火药业有限公司（以下简称“圣火药业”）血塞通软胶囊等产品拟中选本次集中采购。 研究助理 集采平稳落地，估值压制因素去除。根据《结果》，公司200mg规格注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒。血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标；此外，按照此次集采续约规则，公司三七血塞通系列产品，包括公司注射用血塞通（冻干）（其他品规）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸（其他品规）、血塞通颗粒、血塞通片，圣火药业血塞通软胶囊（其他品规）等共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉需满足小剂型价格不高于高剂型外，其余品种也均满足0降幅续约条件。此次集采续约执行至2017年12月31日，期限长，为公司集采品种的价格稳定提供了保障。我们认为，公司集采平稳落地，前期估值压制因素已去除，未来估值有望得到一定修复。并购优质资产圣火，打造银发健康产业引领者。根据公司公告，华润圣火2023年 净利润2.0亿元，净利率高达27%，此次华润圣火正式纳入公司并表范围，不仅增厚公司利润，也低于公司实现公司三七业务战略性、专业化整合，助力公司打造三七产业链标杆企业，进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额，实现将公司打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标起到重要作用。此外，24H1，公司正式推出“777”全新品牌，构建“三七就是777”品牌认知，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。在收购圣火后，血塞通软胶囊成为公司事实上的独家品种，未来圣火“理洫王”将与昆药“络泰”一起，共同谱写银发健康产业发展的全新篇章。 相关研究 1.《昆药集团2024年中报点评：针剂拖累表观业绩，口服核心品种表现亮眼。》，2024.8.26 五年规划稳步推进，核心品种快速放量。公司于十届二十四次董事会决议通过公司战略规划（2024年-2028年）：通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。核心业务为“老龄健康-慢病管理领域领导者”以及“精品国药领先者”。根据公司规划，其主要抓手为“777”事业部以及“昆中药1381”事业部；24H1，公司“777”事业部下的血塞通软胶囊受益于品牌打造与纯销攻坚，销售创下近年同期历史新高；昆中药1381事业部打造专属品牌IP，24H1参苓健脾胃颗粒舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。我们认为，公司背靠华润，拥有成熟的管理团队，丰富的产品矩阵以及品牌打造经验。未来有望通过品牌赋能，稳步实现五年战略规划，打造银发健康产业第一股。 盈利预测与投资评级；考虑到24年华润圣火已纳入合并报表范围，我们将公司24-26年盈利预测由5.4/6.8/8.8上调至6.1/7.3/8.9亿元，同时我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：品牌打造不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变化风险等。 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。