AIGC行业深度报告（17）：AI+终端：时代的弄潮儿

华西计算机团队2024年12月22日 分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：孟令儒奇SAC NO：S1120524060001邮箱：menglrq@hx168.com.cn 核心逻辑: TWS耳机是“AI+终端”的第一站：AirPods引领TWS耳机全面爆发，本质是大幅改善了链接速度，时延等核心体验问题等。并且AirPods二代实现了人机互通成为爆品，AirPods2引领的TWS市场爆发，受益于供应链转移等多重因素，相关代工、模组、SOC、品牌商股价在2019年大幅上涨，并完成戴维斯双击。 AI定义硬件的时代已到来：AI耳机爆发前夕,与传统耳机相比，AI耳机本质区别在于功能和场景下的扩展：不仅仅是音频传输设备，更是用户生产力的工具。目前，豆包、三星、科大讯飞等厂商已经发布自己的AI耳机，此外，AI耳机有望增添摄像头来实现更多功能补充空间计算能力，目前苹果和Meta正在布局。AI+玩具打开人机交互新市场，具有交互、情感陪伴、安全监护、学习教育等功能，大模型厂商加持玩具厂商，我们判断AI终端市场空间超万亿美元。 AI重新定义眼镜，百镜大战有望开启：Ray-Ban Meta重新定义眼镜，开启AI终端时代，与第一代眼镜Ray-Ban Stories最大的不同是Ray-Ban Meta添加了META自研大模型LLaMA3，其AI功能包括信息查询和解答、提醒和记忆功能、实时翻译、视频分析和传作、多模态信息处理，其两代Ray-Ban Stories和Ray-BanMetaBOM表成本差异较小，核心是AI功能的变化。Meta AI眼镜在2024 H1出货量超过100万台，随着其他厂商陆续推出AI眼镜、我们判断其市场空间有望超千亿美元。目前我们判断Meta对于雷朋来说属于token流量收费，未来AI时代来临后，AI作为流量入口收费模式有望转为多元化，例如广告、订阅制收费。 AI的商业逻辑有望形成闭环：AI终端实为流量入口，大模型厂商受益于端侧流量的大幅上涨有望进一步打开日活，从而增强自身模型推理性能进而实现Token收费。收入增长带动Capex加大支出，而在大模型厂商的加持下，终端厂商离“爆品”更进一步。 投资建议:受益标的：大模型推理侧：寒武纪、海光信息、云从科技、华为等相关产业链等；AI+眼镜:博士眼镜、亿道信息、云天励飞、天健股份、星宸科技、朗科科技、水晶光电等；AI+耳机:漫步者、国光电气、歌尔股份等；AI+玩具：乐鑫科技、润欣科技、实丰文化等；AI+SOC：恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、安凯微、瑞芯微等；AI+存储：佰维存储、兆易创新等。 风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。 目录 01复盘TWS耳机的成长曲线02 AI定义终端时代已到来03投资建议04风险提示 1.1为什么TWS耳机能替代蓝牙耳机 TWS是英文True Wireless Stereo的缩写，即真正无线立体声的意思：TWS耳机和蓝牙耳机的区别在于TWS耳机是指两只独立的耳机，它们之间通过蓝牙连接来实现音频传输。而蓝牙耳机通常是指一只耳机，它通过蓝牙连接到音源设备，另一只耳朵需要线缆连接。 TWS耳机真正无线，便携无束缚：TWS耳机简单来说就是，耳机的左右两只耳塞无需线缆连接即可独立工作，由于TWS耳机的特性，左右2个耳机通过蓝牙组成立体声系统，听歌、通话、佩戴都得到了提升。 电池续航的平衡：携带TWS耳机时，充电盒是不可或缺的配件。充电盒本身也具有电池，可以在耳机电量耗尽时为其充电，极大地提高了耳机的可用性和便携性。 音质和连接的稳定性：TWS耳机具有降噪性能，降噪包括通话降噪ENC、ANC主动降噪，前者帮助用户在使用TWS耳机和对方通话时，最大限度过滤本地周边环境噪音，有助于对方能听到清晰的语音通话。 1.2 TWS耳机的领头羊-苹果 苹果于2016年正式推出TWS耳机，目前已经更新到第四代，电池使用时间、续航时间、晶片的升级是产业趋势，价格方面并没有明显的提价过程。 1.2.1 AirPods2震撼来袭，推开千亿市场的大门 苹果于2016年9月7日初次发布AirPods1：促成AirPod1销量最大的改变是IPhone7开始，苹果首次取消了3.5mm耳机孔，同时期2016年9月7日发布会上初次发布AirPod1，然而由于供应链的问题AirPods在同年12月才对外发售，苹果在2017年出货量达到1700W对，2018年实现翻倍增长3500W对，此时TWS耳机市场悄然打开。我们认为AirPods在发售时间点并没有完全实现爆款，原因是用户体感和人机交互体感较一般，感觉很像是“去掉线的蓝牙耳机”。 AirPods2震撼来袭，打开人机交互的篇章：AirPod2于2019年3月20日发布，同时期前后，IPAD也逐渐取消了耳机孔，同样倒逼了TWS耳机进一步加速，AirPods2推开千亿市场的大门，外观方面差异不大，而配置方面，从AirPods1的W1芯片提升到了AirPods2的H1芯片，AirPods二代在关联设备间的切换速度提升近2倍，打电话的连接速度快1.5倍，游戏声音延时降低30%等。并且AirPods二代支持语音唤醒Siri，实现了人机互通的开始，充电盒方面有无线充电盒，普通充电盒两个选项，续航方面AirPods2电池得到延长，与第一代AirPods相比，通话时间延长了50%，音质方面，中频密度有一点提升、低频声具有较多一点的凝聚力，2019年AirPods出货量达到6000万对，根据Canalys数据苹果2020年出货了1.089亿台智能个人音频设备。 1.2.2 2017-2020年苹果引领TWS耳机加速渗透 TWS耳机加速渗透:根据华经产业研究院数据，2016年TWS耳机渗透率为0%，而其他耳机的市场规模为71.25亿美元，而2018年TWS耳机市场规模为53.76亿美元，其他耳机市场规模为90.24亿美元，市场渗透率为37.33%，2020年TWS耳机市场规模为110.42亿美元，其他耳机市场规模为85.58亿美元，TWS耳机市场渗透率为56.34%。 苹果引领TWS耳机市场规模加速渗透：根据Statista等多方数据，苹果AirPods销售量2018年、2019年、2020年分别为0.35、0.60、0.99亿台，同比增速分别为105%、73%、64%。此外从产业链的数据来看。2019年苹果环比增速不断增加，2019年Q1、Q2、Q3、Q4的环比增速分别为40%、36.2%、37.7%、40.7%，此外我们判断叠加供应链迁移及扩产等因素，2019年为A股消费电子声学爆发元年。 1.3.1复盘TWS耳机的受益公司：代工厂商 复盘TWS耳机的受益厂商之代工：歌尔股份和立讯精密是果链AirPods的著名代工厂商。 歌尔股份：受益于AirPods2在2019年及2020年的C端产品力爆发，整个AirPods的销售量向亿突破，同时由于果链AirPods的销量扩增，供应链扩增并转移到中国大陆，歌尔股份在2019年、2020年、2021年业绩实现爆发，收入分别为351.48亿元、577.43亿元、782.21亿元，同比增速分别为47.99%、64.29%、35.47%，归母净利润分别为12.81亿元、29.48亿元、42.75亿元，同比增速分别为47.58%、122.41%、50.09%，同时股价从2019年1月2日6.94元涨幅至2020年11月9日最高点48.89元，涨幅为604%。 立讯精密：我们分析受益于AirPods2在2019年及2020年的C端产品力爆发，整个AirPods的销售量向亿突破，同时由于果链AirPods的销量扩增，供应链扩增并转移到中国大陆，立讯精密在2019年、2020年、2021年业绩实现爆发，收入分别为625.16亿元、925.01亿元、1539.46亿元，同比增速分别为73.38%、47.96%、66.43%，归母净利润分别为47.14亿元、72.25亿元、70.71亿元，同比增速分别为61.05%、73.13%、53.28%，同时股价从2019年1月2日18.42元涨幅至2020年11月9日最高点48.89元，涨幅为140%。 1.3.2复盘TWS耳机的受益公司：模组厂商及SOC厂商 复盘TWS耳机的受益厂商之SOC和模组：TWS耳机全面爆发，模组厂商及相关SOC厂商高度受益。 共达电声：受益于2019年TWS耳机的全面爆发，声学模组行业增速，高增在2018年、2019年、2020年业绩实现爆发，收入分别为8.05亿元，9.84亿元、11.80亿元、9.37亿元，同比增速分别为2.27%、22.31%、19.89%，归母净利润分别为0.21亿元、0.31亿元、0.46亿元，同比增速分别为112.21%、44.35%、49.05%，同时股价从2019年1月2日6.94元涨幅至2019年12月2日最高点17.77元，涨幅为156%。SOC相关厂商：我们以中科蓝讯为例，2018、2019、2020、2021年收入分别为0.84亿元、6.46亿元、9.27亿元、11.24亿元，2019、2020、2021年收入同比增长分别为665.53%、43.40%、21.23%，恒玄科技2018、2019、2020、2021年收入分别为0.85亿元、3.3亿元、6.49亿元、10.61亿元，2019、2020、2021年同比增速分别为290.18%、96.65%、63.55%。 1.3.3复盘TWS耳机的受益公司：品牌商和渠道商 复盘TWS耳机的受益厂商之SOC和模组：由于TWS耳机全面爆发，品牌商和渠道商高度受益。 漫步者：受益于2019年TWS耳机的全面爆发，相关声学品牌商增速高增，在2018年、2019年、2020年业绩实现爆发，收入分别为8.81亿元，12.43亿元、19.834亿元，同比增速分别为-2.21%、41.13%、55.59%，耳机的收入分别为8.81亿元、12.43亿元、19.34亿元，归母净利润分别为0.53亿元、1.23亿元、2.76亿元，同比增速分别为-54.19%、130.01%、124.85%，同时股价从2019年1月2日6.94元涨幅至2019年12月2日最高点17.77元，涨幅为156%。 线上渠道和线下渠道同样受益：虽然苹果拥有自己线下渠道销售体系，然而在爆品的Airpod2出品后，出现了供不应求的现象，例如19年时间，购物季还没到来前，苹果自营线下店的AirPods库存就告急，我们判断，渠道商确实拥有提价逻辑，因此相关渠道商受益。线上渠道方面，2020年，电商“618”期间，包括AirPods在内的苹果产品备受追捧。据京东数据显示，6月18日，苹果产品5秒成交额破亿元，6月17日晚间，苏宁易购的“618”超级秀上，截至6月17日晚11点半，10万台iPhone11、10万台AirPods2、2万台iPad 2019版，分列爆款榜前三名。 2.1 AI定义硬件的时刻已到来 Ray-Ban Meta重新定义眼镜，开启AI终端时代：2023年9月28日，Meta开发者大会“Meta Connect”正式举行，在大会上，Meta继续与EssilorLuxottica依视路合作，推出了新款Ray-Ban Meta智能眼镜，在此前的2021年，Meta也推出过FaceBook与Ray-Ban合作开发Ray-Ban Stories智能眼镜，因此这也算是两方的二度合作。Ray-Ban Meta智能眼镜搭载高通全新的骁龙AR1 Gen 1芯片。 与第一代眼镜Ray-Ban Stories最大的不同是Ray-Ban Meta添加了META自研大模型LLaMA3：2023年7月Meta公司发布了人工智能模型LLaMA2的开源商用版本，2024年4月19日