棉花年度报告：雪拥蓝关马不前

国际：24/25年度，USDA后续可能下调美棉出口预估、上调期末库存及库销比；全球产需差可能进一步调增。2025年，特朗普2.0时期将加剧逆全球化，全球疲弱的经济增长在2025年将变得更加脆弱，棉花消费前景难言乐观。而25/26年度全球棉花种植面积预期增加，供需格局预计较24/25年度进一步宽松。特朗普2.0对外关税政策将加剧全球贸易战，中美激烈的博弈进程将加大ICE棉价波动的风险。预计2025年ICE棉价交易重心将下移至55-60美分/磅，预估运行区间50-80美分/磅。 国内：1、疆棉超预期丰产，1%进口关税配额将下发，一季度国内阶段性供应压力预计较大。二季度下游进入纺织淡季，上半年国内整体供强需弱。2、特朗普上台后将对华加征关税，将打压中国纺服出口；国内政策驱动对经济及内需的提振效果给予“过高”的期待不现实。2025年下游纺企低利润的状态或将持续，产能洗牌继续，企业将维持低库存策略，下游产业对棉价上涨的承受度偏弱。3、24/25年度国内增产及需求不振将导致产需缺口大幅缩小，对进口棉的依赖度减小。若2025年滑准税配额增发不多，下半年度国内供需压力要小于上半年度。 ★行情展望及策略建议 2025年 内 外 棉 市 展 望 整 体偏 负 面 ， 郑 棉预 估运 行 区 间12000-15000元/吨。上半年，内外棉价向下的风险较大，料继续震荡寻底为主；下半年棉市预期将走稳，盘面可能在震荡中等待需求信心改善的信号出现。长期而言，我们对国内外棉价并不是特别悲观，因全球棉纺产业链中下游库存不高，且从外部宏观看，美国长期仍将寻求利率向下，弱美元或是长期需求；而中国政策导向终将引导国内走出通缩，虽远但将至。 策略建议：1）单边：上半年宜反弹沽空思路为主；下半年建议观望等待，考虑布局长线多单的机会。2）套利：建议5-9反套为主；建议内外反套，但需警惕中国增加美农产品进口以促谈。 ★风险提示 金融动荡风险；产地天气风险；产业政策超预期的风险等。 目录 1、2024年内外盘经历“上涨-下跌-震荡”走势，价格重心下移..............................................................................................52、特朗普2.0再挥关税大棒，市场波动风险加大.........................................................................................................................63、全球及中国纺服需求形势...............................................................................................................................................................84、国际棉花基本面情况......................................................................................................................................................................114.1、美国..................................................................................................................................................................................................114.1.1、24/25年度美棉扩种增产，25/26年度尚未见到明显面积收缩驱动.......................................................................114.1.2、美棉出口压力较大，但中美贸易政策不确定性较强..................................................................................................144.1.3、24/25及25/26年度美棉供需预期宽松，但中美贸易政策令市场变数较大.........................................................154.2、印度：.............................................................................................................................................................................................174.2.1、24/25年度印度棉花减产，MSP价格上调&收购量增加............................................................................................174.2.2、25/26年度印度棉花种植面积预计有所增加.................................................................................................................184.3、巴西：2025年种植面积预计继续增加....................................................................................................................................194.4、全球：24/25年度全球产需差仍可能调增，25/26年度供应预期进一步宽松.............................................................204.5、国际棉市基本面小结及行情展望.............................................................................................................................................225、国内棉花基本面情况......................................................................................................................................................................235.1、24/25年度疆棉超预期增产，籽棉收购平稳，轧花厂销售压力大.................................................................................23（1）24/25年度疆棉超预期丰产，品质受到天气不利影响........................................................................................................23（2）籽棉购销理性，未见“抢收”..................................................................................................................................................24（3）轧花厂销售进度较快，但“基差+后点价”销售模式比例仍高......................................................................................24（4）2025年疆棉种植面积或易增难降.............................................................................................................................................255.2、商业库存升至历史同期新高，季节性供应压力较重..........................................................................................................255.3、24/25年度国内棉花及棉纱进口预期减少，但政策对进口影响的不确定性较大.......................................................265.4、下游纺织处于产能洗牌的低利润时期，棉纱社会库存从主动去化进入到被动去化.................................................285.5、国内供需平衡表：24/25供需缺口缩小，对进口依赖减少..............................................................................................316、总结与展望........................................................................................................................................................................................327、策略建议............................................................................................................................................................................................338、风险提示............................................................................................................................................................................................34 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势..............................................................................................................................................................................