瓶片年度报告：积雪满山川，微根不自立

2024年瓶片价格被动跟随原料走势，自身供需格局的边际变化对绝对价格的影响权重极低。核心原因在于产能过剩压力下、行业竞争加剧，瓶片加工费大幅压缩、波动幅度受限。 ★2025年国内瓶片供应压力不减 在经历了连续两年的高速扩能之后，2025年本轮扩能周期将进入收官阶段，全年相对确定的新产能投放计划仅有185万吨/年，产能增速预计在9.1%附近，远低于2023、2024年的34.9%和23.0%。但行业短期难以消化前两年激增的供应量，低利润格局将限制行业开工率提升空间。我们估算2025年瓶片产量增速或在11.6%左右。 ★2025年瓶片需求或继续保持强劲增长 一方面，受益于消费刺激政策及下游软饮料加速扩能，国内瓶片需求有望延续偏强表现，需求增速中枢或在12%附近；另一方面，海外瓶片供需缺口持续扩大，贸易摩擦带来的影响更多体现在贸易流向的改变而非出口总量的减少，我们认为2025年瓶片出口仍有增长空间，但高基数下增速回落，预计出口增速或在10.5%。 ★投资建议 基本面角度，瓶片供需延续宽松格局，绝对价格变化仍以成本驱动为主，难以走出独立行情。 估值角度，假设明年布伦特原油65-80美元/桶区间震荡，PTA估值范围4450-5950元/吨，EG估值范围4600-5100元/吨，瓶片加工费350-650元/吨，则对应瓶片估值区间在5680-7430元/吨。 策略角度，瓶片利润难有大幅修复，可关注加工费（350，650）区间操作机会；基于投产周期差异，建议关注PF-PR价差逢低布多机会；交割博弈阶段若无装置意外，可关注3-5价差逢高反套机会。 ★风险提示 原油价格大幅波动，装置超预期减停产。 目录 1、2024年瓶片行情回顾..........................................................................................................................................................32、2025年国内瓶片供应压力不减..........................................................................................................................................62.1、扩能周期步入尾声，产能增速将显著放缓....................................................................................................................62.2、存量装置存在较大的潜在增产空间................................................................................................................................82.3、低利润格局下，行业开工率提升空间有限....................................................................................................................93、内地何时能逆转供需过剩的格局？.................................................................................................................................123.1、2024年国内瓶片需求增速超预期.................................................................................................................................123.2、消费刺激政策叠加软饮料行业高速扩能助力2025年国内瓶片需求稳增长.............................................................164、2025年瓶片出口仍有增长空间，高基数下增速或有回落............................................................................................175、2025年瓶片行业预计将延续供需宽松格局....................................................................................................................216、投资建议.............................................................................................................................................................................217、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2024年瓶片价格走势.....................................................................................................................................................................5图表2：2024年瓶片价格紧跟原料端价格波动.........................................................................................................................................5图表3：瓶片期现价格与基差......................................................................................................................................................................6图表4：盘面/现货加工费对比....................................................................................................................................................................6图表5：2024年瓶片投产情况.....................................................................................................................................................................7图表6：2025年国内瓶片产能投放计划.....................................................................................................................................................7图表7：2024年瓶片行业开工率中枢下移.................................................................................................................................................8图表8：7-8月工厂集中减产挺价造成产量大幅下滑................................................................................................................................8图表9：国内长时间处于减停产状态的装置..............................................................................................................................................8图表10：2024年瓶片加工费维持低位.......................................................................................................................................................9图表11：当前加工费仅能覆盖小部分装置现金流成本............................................................................................................................9图表12：2024年前三季度瓶片头部企业经营情况..................................................................................................................................10图表13：逸盛是2024年新产能投放主力军.............................................................................................................................................10图表14：我国瓶片产能逐步向头部企业集中..........................................................................................................................................10图表15：当前87.4%左右的瓶片产能有上游产品配套...........................................................................................................................11图表16：瓶片产能规模分布情况......