铝2025商品年度报告：供应增量有限，需求蕴藏亮点

铝 供应增量有限，需求蕴藏亮点 2024年，海外铝土矿端扰动事件频发，氧化铝价格不断创下新高，铝价经历了明显的波段起伏，全年呈现出典型的M型走势，价格季节性特征明显。整体上来看，上半年铝价推动因素是国内终端消费的复苏预期，下半年则更多是来自于海外成本端价格支撑，而终端实际需求表现才是决定铝价的关键因素。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 2024年，全球电解铝供需基本维持紧平衡的格局，全年产量或在7350万吨附近。我国电解铝受限于约4500万吨的产能天花板，2024年总产量或在4310万吨左右，全年平均开工率约为95%，国内电解铝供需结构保持基本平衡状态。 侯亚辉有色研发总监 有色及新能源研究团队 展望2025年，全球铝土矿依然存在不确定因素，国内氧化铝有大规模新增产能计划投产，将会压制氧化铝现货价格，电解铝成本压力或有所减轻。供需方面，我国电解铝产量或保持2%左右小幅增长，加上海外市场进口原铝的规模量，与终端消费1.7%的增速将基本匹配。 整体上，预计2025年氧化铝价格重心将逐步下移，电解铝价格或呈现季节性区间偏强运行，上方空间取决于新增需求增量的释放。氧化铝远月价格重心或下探至3500-4500元/吨，沪铝主要运行区间18700-23000元/吨，伦铝主要运行区间2200-2900美元/吨。策略方面，建议氧化铝企业可采取逢高保值加工利润，电解铝企业可以逢低采买原料保值，下游铝加工企业淡季逢低采购保值为主。 1.美联储货币政策超预期变化。2.国内终端消费需求不及预期。3.全球贸易政策出现重大调整。 目录 第一章2024年铝及氧化铝走势回顾..................................3第二章成本端：铝土矿扰动频发，氧化铝价格高涨....................42.1.海外铝土矿扰动，国内矿产量下滑........................42.2.氧化铝价格高企，挤压下游利润..........................5第三章供应端：电解铝产能压制，供应小幅增长......................93.1.我国电解铝产能接近天花板..............................93.2.全球电解铝新增产能集中在海外.........................11第四章需求端：消费蕴藏亮点，新能源贡献增量.....................134.1.整体延续增长，传统领域下滑...........................134.2.新能源领域贡献增长新亮点.............................154.3.出口贸易隐忧，再生资源发力...........................17第五章2025年铝及氧化铝市场机会展望.............................18 第一章2024年铝及氧化铝走势回顾 2024年，海外铝土矿端扰动事件频发，氧化铝价格不断创下新高，铝价经历了明显的波段起伏，全年呈现出典型的M型走势，价格存在明显的季节性特征。 氧化铝方面，2024年年初，海外氧化铝市场扰动频发。几内亚油库爆炸事件和澳大利亚两家氧化铝厂停产，助推氧化铝期货价格迭创新高，5月22日创新阶段性高点4266元/吨。三季度，随着海外供应端扰动减弱，氧化铝厂产能复产，价格自高位回落至3518元/吨。四季度初始，海外几内亚铝土矿出口扰动再度加剧，叠加国内铝土矿迟迟未见复产，氧化铝价格一路突破上行，并于12月初创下5540元/吨的历史新高，目前氧化铝期现货价格依然保持在高位运行。 电解铝方面，2024年上半年，在海外美联储降息预期和国内各项经济政策预期下，铝价一季度末开启了快速拉升，并于5月30日创新年度高点22040元/吨，随后价格高位转弱。下半年，三季度初终端消费复苏不及预期，叠加下游淡季效应，铝价连续回落至18730元/吨。随着金九银十旺季到来，铝价重新反弹走高，在氧化铝成本端支撑下，11月初创下年内次高点21820元/吨，旺季结束后铝价组建回落。整体上，上半年铝价推动因素是终端消费复苏预期，下半年则更多是来自于成本端价格支撑，而终端实际需求表现才是支撑铝价的关键因素。 资料来源：iFind中辉期货研究院 资料来源：iFind中辉期货研究院 第二章成本端：铝土矿扰动频发，氧化铝价格高涨 2.1.海外铝土矿扰动，国内矿产量下滑 中国作为全球最大的铝土矿进口国，铝土矿对外依存度已经连续攀升至近70%。中国铝土矿进口主要来源是几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，其进口量占中国总进口量的97%以上。2024年，海外铝土矿市场扰动频频发生，尤其是作为我国第一大铝土矿来源国的几内亚，年初港口油库爆炸带来冲击，年末铝土矿山运输又受到阻碍，叠加当地雨季的影响，几内亚铝土矿供应明显受到制约，助推海外进口铝土矿价格不断攀升。 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 2024年，我国铝土矿进口总量保持增长，来自非主流地及澳洲进口增量较为明显。据中国海关总署数据显示，2024年1-10月中国累计进口铝土矿13174万吨，同比增长12.0%。其中，自几内亚进口铝土矿9209万吨，占进口总量的69.9%，同比增加11.1%；自澳大利亚进口铝土矿3299万吨，占进口总量的25.05%，同比增加18.34%；非主流进口铝土矿总量665.3万吨，占进口总量的5.05%，较2023年同期非主流铝土矿进口总量（不含印尼进口矿）增加33.8%。第一大来源国几内亚的供应增量受到一定程度干扰。 2024年，中国铝土矿产量下滑明显。国产铝土矿面临着资源品位下降、矿山安全及环保政策等因素制约。据最新数据统计，2024年1-11月我国铝土矿产量累积约5298万吨，同比下滑约-13.3%。晋豫两大铝土矿主产区面临矿山安全及环保问题，今年以来复产进度较为缓慢，带来国产铝土矿原料供应明显下降。2024年国产铝土矿产量的下滑，带动矿端对外依存度不断升高。11月底我国氧化铝厂进口矿使用比例，已经从去年同期的60%大幅提高至接近70%，其中主要增量集中在山西和河南地区，河南进口 矿比例提升约18%，山西进口矿比例提升约15%，整体水平达到约60%左右，而广西地区比例基本维持在30%附近，山东地区则全部采用进口矿石。 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 2025年，预计全球铝土矿产量将保持增长，但供应端仍存在很大不确定性因素。据SMM最新数据预测，2025年我国国内铝土矿增量约为330万吨，增速在5.7%；2025年海外铝土矿增量或达到3125万吨，对应增速约9%，其中几内亚将贡献全球约75%的增量，增速高达15%。2024年几内亚的铝土矿产量或将达到1.45亿湿吨，出口中国的规模约为1.24亿湿吨；预计2025年几内亚铝土矿新增项目量在2290万吨，全年的铝土矿产量或将达到1.68亿吨，出口中国的规模或增长至1.47亿湿吨。但同时，几内亚矿山罢工事件较多，其国家政策环境的稳定性隐忧较大，随着我国铝土矿进口依存度的不断提高，海外市场矿山供应问题或持续扰动市场。 2.2.氧化铝价格高企，挤压下游利润 2024年，我国氧化铝供应始终面临原料问题困扰，海外矿端扰动和国内复产缓慢并行，推升了氧化铝市场价格。海外几内亚铝土矿供应及发运问题扰动不断，国内山西、河南地区因环保、复垦等问题制约，复产进度较为缓慢。氧化铝原料紧缺及矿价上涨带动成本不断抬升，但由于氧化铝期现货价格快速拉涨，氧化铝厂利润达反而达到历史高位水平，挤压了下游电解铝厂的利润空间。 2024年，中国冶金级氧化铝的建成产能为10307万吨，目前实际运行产能8929万吨，运行产能同比增长8.8%，全年平均开工率约82.7%。2024年1-11月，国内的冶金级氧化铝累计产量达到7622.6万吨，同比增长约4.4%。今年氧化铝厂多数受制于铝土矿紧张，但在利润高企之下，国内新投产能及部分复产产能，依然贡献了一定规模增量。 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：iFind中辉期货研究院 资料来源：iFind中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 2024年末，我国氧化铝尚有待复产产能规模约830万吨，其中超80%产能位于晋豫地区。近年来由于山西及河南的铝土矿产量显著下滑，当地的氧化铝厂原料优势下降，造成前期因各种原因停产产能复产缓慢。在今年氧化铝厂减产原因中，铝土矿紧张问题占比39%，事故因素占比30%，长期停产占比17%，其它原因占比约14%。国产铝土矿供应不足是制约产能释放的主要原因，而更高的进口矿使用比例需要进行产线设备改造，进口铝土矿来源的稳定性也制约氧化铝厂的产线升级。 2025年，我国氧化铝规划的新增产能规模较大，预计全年新投产能在1380万吨。国内氧化铝新增项目主要来自于：魏桥铝电200万吨、山东创新100万吨、广西华昇二期200万吨、广投北海400万吨、河北文丰三期480万吨等。新增氧化铝产能投产时间上，预计一季度有300万吨、二季度有400万吨，三、四季度共有约680万吨计划投产。预计2025年3月开始新投产能逐渐释放出来，届时氧化铝供应紧张问题有望逐步得到缓解，但新增产能多使用进口矿为主，海外铝土矿供应的稳定性有待持续观察。 2025年，海外氧化铝产能存在新增及复产预期。2024年全球氧化铝建成产能约为18900万吨，中国占全球比重超过50%，预计2025年海外氧化铝新投产约460万吨，较2024年规模有较大提升，同时有约25万吨产能计划复产。2024年海外氧化铝事故减产频发，3月份澳大利亚力拓旗下两家氧化铝厂Yarwun、Queensland因天然气问题被迫减产120万吨，美铝位于澳大利亚的氧化铝厂Kwinana因矿石品位及设备等问题减产约180万吨产能。目前，力拓旗下两个氧化铝厂已于11月逐步复产，但美铝旗下氧化铝厂或难恢复，其余因短期影响导致的氧化铝产能有望在2025年陆续恢复。 第三章供应端：电解铝产能压制，供应小幅增长 3.1.我国电解铝产能接近天花板 中国的铝冶炼产能在全球占据绝对优势，全球电解铝产能近六成在中国。预计2024年全球电解铝产能约为8000万吨，全年总产量或在7261万吨，其中我国电解铝产量将达到4307万吨，占全球比例近60%，铝材产量占比更达到66%，原铝产量约为第二名印度的十倍，超过剩余其他国家的产量总和。 我国电解铝行业受限于约4500万吨的产能天花板。2024年国内电解铝总产量或在4310万吨左右，全年平均开工率约95%，电解铝供需结构保持基本平衡状态。2024年，我国国内电解铝净新增的产能约27万吨，其中内蒙古华云三期净新增17万吨，新疆农六师铝业净增约10万吨产能，其余大部分为置换产能，整体上电解铝新增规模较小。 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 资料来源：SMM中辉期货研究院 2024年末，我国国内电解铝建成产能约为4571万吨，电解铝运行产能约4368万吨，行业开工率约为95.5%。12月份国内电解铝厂运行产能新投与检修并行，增量主要来自于新疆某铝厂新增项目投产与四川、贵州地区铝企复产；减量主要来自于河南某铝厂因环保要求部分减产，重庆、四川、广西地区部分产能技改及检修，总体上电解铝运行产能增减并存。 2024年1-11月，我国电解铝累积产量约3942万吨，累计同比增长3.86%，平均铝水比例为72.2%，预计全年电解铝产量将突破4300万吨。11-12月间，国内电解铝陆续传来部分产能减产的计划，有部分企业淡季停槽检修，主因氧化铝成本压力加大、电解槽槽龄较高及冬季环保管控的需要，同时四川、内蒙、新疆等地复产或新增项目仍在推进中。 2024年12月初