云南省化债研究

公用二部|施晓姝|010-67413579 2024年12月26日 随着基建投资支出规模高速增长带来的债务规模增加，近年来云南省债务问题凸显。为防范地方政府债务风险，云南省通过建立债务风险防控机制、财政管理体制改革、发行再融资债券置换存量债务等多种方式积极化解债务。2022年以来，云南省存量城投债与非标债务实现压降，2023年8月以来云南省城投债信用利差收窄。预计未来，在财政增量政策带动、云南省政府强化债务风险管控下，云南省化债进程将明显提速。但同时，2023年以来，云南省多次发生非标违约、票据逾期等风险事件，需关注化债背景下云南省风险事件的演进。 一、经济财政债务概况 云南省自然资源禀赋优越，近年来经济总量保持增长，但同时，云南省经济总量与一般公共预算收入处于全国中下游水平，财政收支平衡对中央财政转移支付的依赖较大，各州市经济总量与一般公共预算收入分化程度较高。 云南省地处中国西南边陲，自然资源禀赋优越，矿产资源种类和储量丰富，主要为有色金属及磷矿，已发现矿产157种，已探明储量的85种，有82种（含亚矿种、矿物）矿产查明资源储量排在全国前10位；煤炭资源量居全国第7位；水能资源蕴藏量达1.04亿千瓦，居全国第3位。云南省清洁能源资源丰富，绿色能源可开发总量达2亿千瓦，约占全国的20%。行政区划方面，云南省下辖16个地级行政区划单位（8个地级市，8个自治州）。2023年末，云南省常住人口4,673万人,城镇化率为52.92%，聚居了彝族、白族、哈尼族、傣族等少数民族。 2013～2023年，云南省经济总量与人均地区生产总值均保持增长。其中2013～2019年，经济增速保持在8%以上，位于全国前列；2020～2023年，经济增速有所放缓。“十三五”期间，云南省经济总量位次从“十二五”末的第23位提升到了第18位，第三产业占比持续提升，工业结构转变为烟草和能源两大支柱产业双驱动，经济增长动力由主要依靠投资拉动，转变为消费和投资双拉动，2019年能源工业成为云南省第一支柱产业。2023年，云南省经济总量在全国位列18，实现地区生产总值30,021.12亿元，同比增长4.4%，低于全国经济增速5.2%；三次产业结构为14.0:34.2:51.8。 数据来源：企业预警通，大公国际整理 云南省各州市经济总量分化程度较高，2023年云南省省会昆明实现地区生产总值7,864.76亿元，位列各州市第一，而位列最后的怒江实现地区生产总值262.09亿元，前者约为后者的30倍；各州市经济总量平均水平是1,877.43亿元，仅有昆明、曲靖、红河、玉溪4个州市在平均水平之上，这4州市均为滇中城市群1成员。 数据来源：企业预警通，大公国际整理 数据来源：企业预警通，大公国际整理 2013～2021年，云南省一般公共预算收入保持增长，2022年同比下降，扣除留抵退税因素后同比增长2.0%，2023年实现同比增长。2013～2023年，税收占比处于61.42%～75.45%。2023年，云南省一般公共预算收入为2,149.44亿元（位列全国21名），其中税收收入占比为64.56%。政府基金收入以土地出让金为主，2015～2019年，政府性基金收入保持增长，2020～2022年逐年减少，2023年恢复增长。2023年，云南省财政自给率为31.94%，处于全国中下游水平，财政收支平衡对中央财政转移支付的依赖较大。 云南省各州市一般公共预算收入分化程度较高，昆明位居首位。2023年昆 明一般公共预算收入为558.00亿元，其次是曲靖、红河、玉溪，分别为175.41亿元、135.89亿元、134.76亿元，其他州市均不足100亿元，怒江和迪庆仅分别为25.62亿元、17.94亿元。各州市财政自给率分化差异较为明显，昆明财政自给率最高为66.63%，玉溪市次之为54.32%，迪庆仅为12.40%。 随着基建投资支出规模高速增长，云南省债务规模增加，地方政府债务规模处于全国中上游水平；各州市地方政府债务与城投平台有息债务规模分化程度较高，昆明地方政府债务与城投平台有息债务规模均较大；城投平台存续债券集中在省级平台和昆明地市级平台。 2014～2020年，云南省对基建投资的支出规模较大，七年平均的固定资产投资增速高达14.1%，增速明显高于同期全国平均水平7.9%。同期，云南省七年平均的基础设施建设投资增速高达18.2%，随着基建投资支出规模高速增长，云南省债务规模增加。2023年，云南省地方政府债务规模排名为12，处于全国中上游水平。2014～2023年，云南省地方政府债务规模与城投平台有息债务规模保持增长。 各州市地方政府债务与城投平台有息债务规模分化程度亦较高。2023年末，首位的昆明地方政府债务为2,566.2亿元，显著高于其他州市；昭通、曲靖次之，分别为1,089.7亿元、943.4亿元；迪庆与怒江地方政府债务规模最小，分别为171.2亿元、151.1亿元。昆明城投平台有息债务为4,123.9亿元，昭通、红河次之，分别为555.7亿元、408.9亿元，曲靖、玉溪、保山、楚雄、普洱城投平台有息债务规模处于200～300亿元之间，其他州市有息债务规模较小。 数据来源：企业预警通，大公国际整理 云南省共有73家城投平台，包含省级平台8家、地市级平台43家、区县平台22家。昆明有24家城投平台，数量最多，其中地级市平台19家，区县平台5家；红河次之，城投平台10家，地级市平台与区县平台各5家，其他区域城投平台数量较少。从存续债券分布来看，截至2024年12月25日，云南省共50家城投平台有存续债，全省存续债券余额2,230.86亿元，集中在省级平台和昆明地市级平台，其中省级平台存续债券余额1,112.75亿元，昆明地级市平台存续债券余额796.66亿元，合计占比85.59%。 二、债务问题凸显 2023年以来，云南省多次发生非标违约、票据逾期，多家城投平台评级展望调整为负面。 2023年以来，云南省发生9件非标违约事件，主要集中在昆明,包含昆明地级市平台3件，昆明区县平台2件，红河区县平台2件，德宏区县平台2件。根据上海票据交易所披露《截至2024年11月30日持续逾期名单》，云南省内多家城投平台存在票据持续逾期情形，包含昆明7家地级市平台、1家区县平台，德宏1家区县平台、玉溪1家区县平台。2023年以来，昆明、曲靖等多家城投平台由于票据逾期、流动性压力大等原因，评级展望调整为负面。 三、化债举措 云南省经济发展不平衡，财政收支平衡对中央财政转移支付的依赖较大，地方政府债务规模处于全国中上游水平，但经济总量与一般公共预算收入处于中下游水平，近年来债务问题凸显，中央和云南省就化解地方债务风险出台多项举措： （一）建立债务风险防控机制，通过寻找金融资源提前兑付债券、云南白药化债模式、国有企业有偿转让参控股子公司股权等方式主动缓解债务压力。 云南省建立了债务风险防控处置机制和月度监测预警机制，重点强化债券风险管控、资金运营管理和融资接续。2022年1月，省级平台云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）主体评级调降，同年9月，云南康旅通过金融资源提前兑付债券，退出公开债市场，避免发生违约风险。除云南康旅提前兑付债券表明云南省偿债决心外，云南省还采用云南白药化债模式、国有企业有偿转让参控股子公司股权等方式，主动压降债务杠杆，缓解城投平台债务压力。 （二）获得中央转移支付支持力度较大，能有效缓解财政收支的部分压力。 云南财政自给率偏低，能够获得中央转移支付支持力度较大。2023年8月，财政部部长刘昆在《国务院关于财政转移支付情况的报告》中指出一般性转移支付结合财力状况稳步增加，并向中西部财力薄弱地区倾斜；持续加强对中西部财力薄弱地区的财政转移支持力度。2023年中央下达对云南的均衡性转移支付增速达13%，全国第4名，能够缓解云南财政收支的部分压力，间接利好于化债。 （三）在政策引导下发行特殊再融资债券、再融资专项债置换存量债务。 2023年7月中央提出“一揽子化债方案”后，出台了《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发【2023】35号），提出支持12个重点省份融资平台化解存量债务。截至2024年11月18日，作为12个重点省份之一，云南省发行特殊再融资券合计1,362亿元。通过特殊再融资券置换部分隐性债务，调整债务期限结构，降低利息，一定程度缓解了地方债务风险。 11月8日下午，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，议案提出增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务。财政部部长蓝佛安在发布会指出，新增6万亿债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，支持地方用于置换各类隐性债务。云南省获准2024年新增专项债发行额度878亿元，可以有效缓解债务压力。预计2025年及2026年仍可获得一定或相同规模专项债券限额支持。此外，蓝部长在发布会指出除增加6万亿债务限额外，2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元，专门用于化债。两项专项债置换存量债务政策叠加，预计将有效缓解地方债务压力。 （四）强化预算安排，推进财政管理体制改革，全力防范化解地方债务风险。 2023年9月，云南省财政厅发布《云南省财政厅创新建立项目分类管理清单提高预算编制质量》，对于涉及违规新建和购置楼堂馆所、违规增加奖金和津补贴、违规出台溯及以前年度增支政策、超出专项资金支出范围等违反国家有关规定的项目，坚决不安排预算。2024年2月，云南省财政工作会议提出推进财政管理改革，要全力防范化解地方债务风险，严格落实既定化债举措，坚决遏制隐性债务增量，加大盘活资产资源力度，腾出更多资金用于化债。 四、化债成效 2022年以来，存量城投债与非标债务规模实现压降；2023年8月以来云南城投债信用利差收窄。 从城投债发行规模与净融资规模来看，2017～2023年，云南省城投债发行规模呈现波动，其中2021年达到发行规模峰值。2022年及2023年，云南省城投债均为净偿还状态。2024年1月1日至2024年12月26日，云南省城投债发行规模为687.53亿元，净融资规模为29.80亿元，净融资规模较小。整体来看，2022年以来，存量城投债规模实现压降。 数据来源：wind，大公国际整理 数据来源：wind，大公国际整理 2020年以来，云南省非标发行规模持续下降，2021年起非标融资转为净偿还状态。2022年及2023年，非标净偿还规模分别为167.13亿元、100.79亿元，存量非标债务规模有效压降。2024年1月1日至2024年12月26日，云南省未新增非标融资，非标净融资规模为-244.19亿元，非标净偿还规模创新高。 从信用利差来看，2018以来，云南省城投债信用利差整体波动增长，于2023年8月达到峰值约670BP后急速收窄，2024年12月，云南省城投债信用利差降至约200BP。 数据来源：企业预警通，大公国际整理 五、未来展望 总体来看，云南省通过获得中央转移支付支持、寻找金融资源支持、主动压降城投平台债务杠杆、国有企业资产盘活、强化预算安排、推进财政管理体制改革、在化债政策支持下发行特殊再融资券与再融资专项债券置换存量债务等多种方式，有效缓解了地方政府债务压力。短期内化债取得阶段性成果。11月8日财政部提出两项专项债置换存量债务政策叠加，本次化债力度空前。预计未来，在财政增量政策带动、云南省政府强化债务风险管控下，云南省化债进程将明显提速，通过以时间换空间的方式，大大减少2028年之前需要到期兑付的存量隐形债务规模。由于新发政府债利率大大低于置换的存量债务利率，债务置换后将大幅节约地方利息支出，可以释放更多的财政资金用于实体开支，集中财力促发展、保民生，对发展地方经济有积极意义。但同时，2023年以来，云南省多次发生非标违约、