镍年度策略：镍供给过剩延续，基本面压制镍价

镍供给过剩延续，基本面压制镍价 镍 | 年度策略 ——镍年度策略 报告要点 宏观方面：美国经济预计软着陆，国内逆周期稳增长政策持续发力。美国前三季度增长整体稳健，软着陆预期增强，但通胀下行进程阻滞叠加特朗普关税政策的潜在通胀影响，美联储明年降息步骤预计放缓。国内为实现全年经济增长目标全面发力，逆周期稳增长政策持续出台，2025 年财政货币政策将继续加码，设备更新、以旧换新作为经济增长主要抓手仍将保持力度，房地产预计在磨底后逐步“止跌回稳”。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1 号 有色金属团队 研究员： 基本面：供给维持过剩，需求暂无亮点。2024 年印尼镍矿审批配额整体进展一般，叠加其他突发事件扰动，镍矿资源偏紧对镍价形成一定支撑。印尼 MHP、镍生铁等持续投产放量，精炼镍持续爬产；国内精炼镍完成注册 LME 交割品牌下出口交仓持续增长，带动国内精炼镍产能持续扩张，社库持续累库，整体来看原生镍维持供给过剩。需求端，2024 年国内不锈钢产量持续高位，但下游地产、建筑需求整体较弱，库存消耗速度较为缓慢，不锈钢整体需求有待回升。新能源方面，上半年新能源汽车产销两旺，带动硫酸镍需求增加。下半年以来三元正极材料端逐渐步入淡季，下游备库基本结束，三元市场需求维持弱势，硫酸镍价格弱稳运行，镍盐厂亏损下维持减产，终端需求亮点不足。 李旎咨询电话：027-65777105从业编号：F3085657投资咨询编号：Z0017083 研究员： 汪国栋 咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 联系人： 张桓咨询电话：027-65777106从业编号：F03138663 主要观点：镍基本面维持偏空，宏观扰动影响增加。我国及印尼镍项目明年将持续投产，原生镍供给过剩但需求增量亮点不足下镍基本面偏空，印尼镍矿端政策变动仍是主要影响因素。国内经济增长放缓背景下，将“加强超常规逆周期调节”，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。美联储开启降息周期，但降息节奏预计放缓，叠加特朗 普关税政策的不确定性，宏观环境扰动增多。2025 年预计镍维持弱势震荡，下方支撑关注电积镍一体化产线生产成本。 风险因素：印尼镍矿政策变动，特朗普政府政策影响，国内宏观政策不及预期 目录 一、行情回顾.................................................................................................................................................................4 （一）海外.............................................................................................................................................................5（二）国内.............................................................................................................................................................7 （一）供应端.......................................................................................................................................................11 1、镍矿........................................................................................................................................................11 2、精炼镍....................................................................................................................................................12 5、硫酸镍....................................................................................................................................................15 （二）需求端.......................................................................................................................................................17 1、不锈钢....................................................................................................................................................17 风险提示...................................................................................................................................................................... 24 免责声明.......................................................................................................................................................................24 一、行情回顾 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 2024 年以来，镍矿端扰动与宏观事件交替影响镍价走势，沪镍全年表现先扬后抑。截至 12 月 25日收盘，沪镍合约主力为 125330 元/吨，较年初下跌 1.31%。 一季度，镍价低位震荡反弹后下跌。年初印尼镍矿 RKAB 配额审批缓慢，矿端紧缺预期下镍价向上震荡。2 月央行降准降息带动国内宏观情绪转暖，美联储降息预期升温提振有色板块，镍价持续上涨。与此同时新能源转暖，硫酸镍供应趋紧，镍湿法中间品等原料价格上涨，镍价突破 14 万关口。镍矿再增配额后矿端担忧缓解，而镍内外持续垒库延续过剩，镍价下跌抹平涨幅。 二季度，镍价大幅反弹后回调。4 月后，COMEX 铜逼仓事件推升有色板块走强，同时镍矿 RKAB配额审批不及预期，叠加美英对俄罗斯的铝、铜、镍进行制裁，在基本面与宏观共振下镍价大幅反弹。5 月中旬新喀里多尼亚暴乱推升镍矿紧缺预期，镍价突破 16 万元/吨。6 月美联储议息会议表态偏鹰，市场情绪迅速降温，镍价跟随有色板块高位回调。与此同时，印尼 RKAB 审批更新配额至 2.2 亿湿吨，市场担忧情绪有所缓解，镍价承压下跌到 13.5 万附近震荡。 4/24三季度，镍价持续震荡回调。7 月，镍基本面延续过剩，市场担忧美国经济硬着陆，镍价大幅回调。随后 7 月国内央行降息及以旧换新政策加码，以及美联储议息会议表态偏鸽，宏观情绪提振下镍价震荡企稳。8 月中旬，美国失业率大幅不及预期触发萨姆法则，市场交易美国衰退，有色整体承压。9 月国 内外经济数据表现趋弱，叠加印尼镍矿供应转松预期，全球镍库存延续增加，镍价跌破 12 万元/吨。9月下旬美联储降息 50bp 略超市场预期，9 月底国内央行率先推出降准、降息等利好政策，随后中共中央政治局会议提前召开强调加大财政货币政策逆周期调节力度，在宏观情绪影响下镍价连续反弹。 四季度以来，国家发改委、财政部持续推出逆周期稳增长政策，促进房地产市场止跌回稳，受国内利好政策刺激镍价一度站到 13 万 5 的高点，但随后宏观情绪大幅降温镍价随之下跌。10 月下旬央行下调贷款市场报价利率（LPR）25BP 创历史单次最大降幅，镍价小幅回升，随后继续下跌。11 月，美联储降息 25BP 基本符合市场预期，同时全国人大常委会会议表决增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，美联储降息与地方化债利好共振下市场情绪回暖，镍市小幅反弹。11 月下旬之后，受到特朗普当选总统影响，美元指数持续高位震荡，同时美联储官员表态偏鹰令市场降息预期减弱，镍价底部震荡。12 月中共中央政治局会议和中央经济工作会议召开镍价小幅上涨，但随后继续下跌。 二、宏观分析 （一）海外 1、美国通胀下降进程阻滞，劳动力市场整体明显降温 通胀方面，美国通胀整体回落但下行速度放缓，向美联储目标靠近过程通胀有所反复。美国核心PCE 物价指数同比由 1 月的 2.94%下降至 11 月的 2.8%，美国 11 月 PCE 物价指数同比增长 2.4%，上月为 2.3%，达到 7 月以来的最高水平。11 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.8%，持平前值。美联储最关注的 PCE 物价指数反映出通胀整体虽然延续下行，但降速有所放缓。美国 11 月 CPI 同比增长 2.7%，略超前值 2.6%；11 月 CPI 环比增 0.3%，为今年 4 月以来最高水平。11 月核心 CPI 同比增长 3.3%，持平前值；11 月核心 CPI 环比增长 0.3%，持平前值 0.3%。美国 11 月 CPI 同比和环比加速上涨，核心CPI 环比连续第四个月上涨 0.3%，核心通胀保持坚挺，凸显出美联储实现通胀目标仍存挑战。 就业方面，2024 年以来美国劳动力市场整体有所降温，美国失业率已由年初的 3.7%升至 4.2%。11 月美国失业率（U3）为 4.2%，超出预期和前值的 4.1%，美国 11 月非农新增就业 22.7 万人，略超预期 22 万人，同时上修 9 月、10 月的新增就业数据，修正后前两月新增就业人数合计增加 5.6 万人。 在 10 月非农新增就业人数受飓风和罢工影响骤降后，11 月非农就业增长符合目标，创半年来最大增幅，且平均时薪同比增长强劲，超预期达到 0.4%，整体上美国就业市场仍保持稳定坚韧，但失业率持续上行仍表明美国劳动力市场正在降温。 2024 年以来，美国通胀处于下行区间但通胀回落速度明显放缓，总体下行趋势料将不变，但距美联储 2%通胀目标实现仍有一定挑战。年内美国失业率已有三次突破 4.2%，失业率整体呈上升趋势。虽存在美国飓风及波音公司员工罢工等极端事件影响，但美国就业市场整体降温明显。就业市场继续弱化以及通胀回落持续是美联储降息主要原因，自美联储 9 月开启降息以来，全年累计降息 100BP。展望 2025年，鲍威尔认美国经济韧性较强、通胀回落阻滞的情况下，可能会减少降息次数。考虑到特朗普上台的增加关税、驱逐移民政策可能给未来通胀带来的压力，预计 2025 年美联储的降息节奏整体放缓。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 2、美国经济保持坚韧，制造业持续低迷 2024 年以来，美国经济增速有所放缓，但经济