玻璃2025年报：规模冷修政策支撑 逢高做空成本止盈

玻璃2025年报 产业服务总部 ——规模冷修政策支撑逢高做空成本止盈 黑色产业服务中心 公司资质 主要观点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 供给还需冷修调节关注加工与二手房 虽然今年日熔开启了下行通道，但是从新开工后置30个月的表现来看，明年工程端玻璃需求将出现大幅下滑。即便受疫情的影响推迟，2022年断崖式的新开工终将会到来。经过我们测算，当下日熔仍处于高位水平，预测日熔至少要打到14万吨以下，才能匹配需求的减量，否则价格很难有趋势性的上涨动力。今年三中全会提到，要消除过去“高负债、高周转、高杠杆”的模式弊端，建设适应人民群众新期待的“好房子”，更好满足刚性和改善性住房需求。由此判断，未来房地产增量中，高质量住房建设和保障房建设将成为重点。今年价格两次反弹中二手房需求表现亮眼，2025年在政府住房收储和房屋以旧换新的推动下，家装玻璃仍大有可为。所以，须关注中游钢化镀膜等加工情况，家装需求或将持续发力，比如超薄玻璃、三玻两腔等。 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 联系人 殷玮岐 咨询电话：027-65777097从业编号：F03120770 期现价格弱势难改围绕煤气成本博弈 目前年底赶工需求释放，厂商降价意愿不高，春节前盘面大概率以震荡为主。节后需求难言乐观，且距离3月份的两会尚有一段时间，因此这一阶段偏空看待，建议提前逢高做空。后续关注利润和冷修情况，预计盘面将围绕煤气成本反复博弈，迫使日熔向下匹配需求，整体缺乏向上趋势动力。宏观层面，工具不重要，工具箱才重要。经济转型也好产业升级也罢，从保增速稳就业的角度看，房地产未来仍然是中国发展的重要动力，依旧是对经济最直接的刺激、最务实的拉动，预计仍有增量政策出台。成本与政策构成下方支撑，因此建议适度止盈止损。 目录 一、价格走势回顾.........................................................................................................................................................3 二、2024年玻璃供需回顾与分析.............................................................................................................................4 （一）供应回顾与分析........................................................................................................................................4（二）需求回顾与分析........................................................................................................................................7（三）库存回顾与分析........................................................................................................................................9 （一）供应预测..................................................................................................................................................10（二）需求预测..................................................................................................................................................11（三）供需平衡表.............................................................................................................................................13 一、价格走势回顾 回顾2024全年，玻璃行情呈现先跌→后涨→再下跌的走势，期货指数波动区间为1,034~1,861元/吨，波动幅度强于去年。虽然今年日熔开启了下行通道，但地产端主要需求的萎靡，导致基本面始终是供强需弱的格局。高日熔、累库存、产能过剩一直是玻璃市场和期货盘面承压的主题，期间地产政策出台，宏观预期修复，价格两次向上反弹，但受基本面拖累，均未实现“反弹”变“反转”。以下为今年上半年玻璃行情的具体分析。 数据来源：同花顺，长江期货 年初，厂家和贸易商冬储情绪冷淡，库存备货不高。日熔量在去年拉升后延续高位水平，而地产汽车的利好被消耗殆尽，期货在冲高2,000后开始回落。但之后受纯碱需求补库影响，纯碱期货价格带动玻璃期货大幅上涨，同时央行宣布降准。所以年初属于基本面偏空、宏观消息面利多的情况。 春节后，华东华中现货市场试探性提涨，玻璃期货大跌，主要还是地产“预期差”问题并未得到缓解。日熔量出现年内新高，周度库存连续高企，纯碱和玻璃都处于供应过剩的情况。下游钢化和LOW-E节后开工情况均不及往年同期，深加工订单天数同样不甚理想。叠 加地产预期恶化，价格开启下跌趋势。 4月，期货价格逼近1,400，盘面天然气利润明显倒挂，市场开始调整原先对地产悲观过头的预期。期间我们前往沙河调研，结果部分镀膜加工厂表示地产工程订单已有起色，家装订单陆陆续续还在维持，终端需求并没有非常糟糕，当时属于正常的季节性需求恢复爬坡期。此外，沙河地区厂家推出保价方案，贸易商愿意拿货，华北地区厂库下降。同时前期二手房交易数据大好，旧房改造带动了一部分家装玻璃需求，因此全国库存有所去化。叠加炒作温和通胀、资金抢跑等因素，盘面开始向上反弹。 6月，期货价格并未在高位停留太久，主要还是因为三位数的负基差在以往的行情中少之又少，大量期现正套入场，盘面快速进行调整。进入传统淡季后，北方高温、南方多雨，需求严重不足的问题暴露。厂家库存再次开始累积。同时宏观政策进入真空期，预期与现实共振，价格长时间下跌。 10月，宏观政策迎来拐点，会议宣布支持土地储备、收购存量房，同时提出增加地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，利好工程企业回款、三角债等问题。地产与宏观预期得到明显改善，盘面大幅向上拉升。随后预期反复落空，向下驱动强烈，而年底保交楼赶工需求陆陆续续释放，向上存在弱势支撑，因此盘面走出宽幅震荡的局面。 二、2024年玻璃供需回顾与分析 （一）供应回顾与分析 统计局数据显示，2024年1-11月我国平板玻璃累计产量9.10亿重箱，较上一年同期+0.32亿箱（+3.7%）。月度产量持续高位运行，9月份产量为近五年新高。 从具体数据来看，上半年日熔量在高位运行，市场对二季度的玻璃行情依旧看好，二手房成交额带动了部分家装玻璃需求。但进入下半年淡季后，利润不断恶化，产线冷修停产增多，日熔量开启下行通道，走势与2022年基本相同，但与之相比降幅更大。直到年底冬季赶工和剩余保交楼发力，需求支撑下厂家检修意愿减弱。根据卓创红期统计结果，2024年 共9条新建产线点火投产，新增日熔量8,850吨。复产产线13条，合计日熔量9,600吨。冷修或停产产线41条，日熔量合计27,950吨。截至6月末，全国浮法玻璃生产线开工249条，日熔量共计170,335吨/天，较年初减少3,130吨/天（-1.8%），同比增加2.9%。 数据来源：统计局，同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，卓创红期，长江期货 （二）需求回顾与分析 1、深加工需求 统计数据显示，今年1-11月全国钢化玻璃产量5.21亿平方米（+6.6%），low-e平均开工率51.97%，同比下降5.65%。上半年资金回款压力一直是下游深加工厂商面临的难题，受制于终端地产不景气，深加工厂开工率基本维持低位运行。受地产需求降级影响的还有订单数量，在我们三月走访调研期间，不少玻璃厂销售负责人表示今年没有多少订单，主要原因是很多小区建设停滞，竣工日期大大延后。从数据上也不难看出，玻璃加工厂订单数量环比在持续走弱，玻璃加工厂多以销定产，不做原片库存，导致玻璃需求进一步回落。三季度淡季特征明显，一方面是房企资金周转困难，保交楼进展缓慢。另一方面是政策真空期，盘面失去基本面和预期的支撑，向成本探底。综合来看，全年深加工行情偏弱，工程订单持续不振，钢化和镀膜厂投机囤货情绪不高，维持谨慎采购策略。三月份和十月份二手房成交较好，旧房改造带动了一部分家装玻璃需求，但工程玻璃需求仍是弱势难改。 数据来源：统计局，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：卓创红期，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 2、终端需求 近几年从房屋新开工对玻璃需求的领先时间一延再延，从之前的后推2年，到2年半，再到现在3年。但无论怎么讲，2021年新开工同比减少11%，2022年同比减少近40%，地产快速降温、工程需求大减是事实。今年地产相关数据继续恶化，其中新开工与施工同比仍是表现不佳，这一点从今年的地产开发投资额也不难看出，未来工程玻璃的需求将进一步缩减。竣工面积同比降幅扩大，只有销售数据在换房、首套、非普等一系列购房优惠政策的支持下，年底才有所回暖。汽车方面，今年1-11月累计产量2,790万辆（+2.9%），累计销量2,794万辆（+3.7%）。汽车产销数据亮眼，极大拉动了汽车玻璃的需求增长，同时在“以旧换新”和“降价促销”的加持下，家电产销快速增长，玻璃小板需求同样旺盛。但以上部分属于超前透支消费，明年后续需求或将乏力。 数据来源：统计局，同花顺，长江期货 数据来源：统计局，同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 （三）库存回顾与分析 高库存阶段主要集中在今年三季度，现实与预期弱势共振背景下，市场情绪普遍悲观。后续快速去库，年底赶工需求是一方面，另一方面在于在政策加持的背景下，玻璃期货价格率先大涨，日内波动率和成交量创上市以来新高，基差一度突破-200元/吨。期现商抓住正套的机会，争相采购玻璃现货，库存向中游转移。 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 三、2025年玻璃供需预测 （一）供应预测 虽然今年日熔开启了下行通道，但近期斜率有所放缓。主要是受年底赶工和砂石纯碱等原料降价这两方面因素的影响，成本利润端得到较大改善，煤制气利润稳定在微盈利水平。但纯碱价格弹性较大，因此降本增利的预期和效果均有限。初步统计，未来潜在新点火线5条，合计设计产能3,950吨/日；未来潜在复产线7条，合计产能5,150吨/日；未来潜在的冷修产线9条，合计产能5,500吨/日。产线变动须结合产业利润、公司规划等情况具体看待，使用不同燃料的炉窑窑龄亦有不同，不确定性较强，仅供参考。经过我们测算，当下日熔仍处于高位水平，这里大胆预测日熔至少要打到14万吨以下，才能匹配需求的减量，否则价格很难有趋势性的上涨动力。 （二）需求预测 从新开工后置30个月的表现来看，明年工程端玻璃