稳中求进，全年目标基本完成

——蔡含篇 B0011-20241230 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 陈丽娜 黄昱程 联系人：蔡含篇联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳中求进，GDP增速完成“5%”左右的目标●稳增长政策发力，制造业景气水平提升，增速略有加快●政策推动，社零增速或小幅上涨●房地产产能去化进行中，投资增速继续底部徘徊●影响因素无重大变化，出口增速或小幅波动●国内需求端无显著变化，进口额增速低位前行●暖冬食品供给增加，CPI增速低位前行●低基数效应，工业价格降幅或继续收窄●地方化债开始落地，信贷规模同比少增●信贷需求持续减少，M2同比增速回落●美联储降息预期下降，人民币汇率承压 内容提要 第四季度，经济恢复继续，整体运行稳中有升。尽管当前中国面临的外部环境依然复杂多变，但政策效应释放，第四季度消费需求有所扩张，尤其家电等大额消费上涨显著。综合而言，当前经济结构调整继续，整体需求依然不足，经济内生动能修复仍需加强，政策加码效应有待进一步释放。预计2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上涨0.2个百分点；2024年全年GDP增长4.8%，基本完成“5%”左右的目标。 供给端 工业增加值：虽然目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，但新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，加之年底及春节前的提前生产效应，工业产出仍有支撑，预计2024年11月工业增加值同比增长5.5%，较上期加快0.1个百分点。 需求端 消费：尽管受政策推动消费走势平稳，汽车消费持续上涨，但经济下行压力依然存在，居民收入增速继续下滑，整体消费增速依然底部徘徊。预计2024年12月社会消费品零售总额同比增长4.1%，较11月上涨1.1个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境依然趋紧，房地产投资承压继续，预计2024年1-12月固定资产投资同比增长3.3%，与1-11月持平。 出口：全球主要经济体经济走势平稳，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加基数效应消失，预计2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。 进口：本月不存在基数效应，主要进口大宗商品价格涨跌互现，国内需求无显著变化，房地产市场产能去化继续，贸易壁垒高企，预计2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上涨2.2个百分点。 价格方面 CPI：尽管本月存在低基数效应，但暖冬天气降低食品运输成本，果蔬供给增加，叠加当前经济下行风险犹存，居民收入增速下行，居民有效消费不足，预计2024年12月CPI同比增长0.2%，与前月持平。 PPI：本月存在低基数效应，高频数据显示重要原材料价格涨跌互现，叠加国内需求无明显改变，工业生产价格同比增速继续底部徘徊，预计2024年12月PPI同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.4个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑，但伴随地方化债“三箭齐发”开始落地，信贷需求有所减弱，预计2024年12月新增人民币贷款7650亿元，同比少增4050亿元。 M2：虽然新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，加之持续下降的基数，支撑M2同比增速，但伴随化债资金的持续落地，信贷需求有所减弱，抑制M2同比增速，预计2024年12月末M2同比增长6.9%，较上期下降0.2个百分点。 人民币汇率：2024年美联储鹰派降息，美国就业增长，降低了市场对2025年1月美联储继续大幅降息的预期，美元指数上涨，中美利差进一步倒挂，利空人民币。预计2025年1月人民币汇率在7.1～7.4区间双向波动。 正文 GDP增速部分：稳中求进，GDP增速完成“5%”左右的目标 预计2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上涨约0.2个百分点；全年GDP增长4.8%，稳中求进，基本达到年初设定的“5%”左右的工作目标。 从拉升因素看，四季度经济形势整体好于三季度时期，经济修复继续。供给端，7-9月工业增加值同比平均增长5.1%，而10月、11月同比则平均增长5.4%，高于三季度增速平均值。需求端，10-11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，高于三季度的2.7%；10-11月出口额同比增长9.6%，高于三季度的6.0%。四季度前两个月，无论是供给端的工业增加值增速还是需求端的消费和出口增速均较第三季度的月均值呈不同程度上涨。 从压低因素看，一方面，投资增速继续小幅下行，1-11月固定资产投资同比增长3.3%，较1-9月下降0.1个百分点；另一方面，与三季度相比，四季度基数相对较高，2023年第四季度GDP同比增长5.2%，高于2023年第三季度0.3个百分点。 综合而言，四季度经济走势稳中有升，不存在大幅涨跌的状况，政策效应释放，消费增速小幅上涨的同时，投资增速略有下滑，叠加2023同期基数高于第三季度，预计2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上涨0.2个百分点，全年增长4.8%，基本完成年初“5%”左右的经济增长目标。 工业增加值部分：稳增长政策发力，制造业景气水平提升，增速略有加快 预计2024年12月工业增加值同比增长5.5%，较上期加快0.1个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地推动工业产出持续增长，支撑工业经济。9月24日央行发布一揽子金融政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具，以及今年早期的大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果也在逐步显现，支撑工业产出增长。第二，制造业景气水平提升。2024年11月制造业PMI为50.3%，连续两月高于荣枯线，支撑工业产出。第三，2025年春节在1月下旬，工业产出可能提前加快进度生产。 从压低因素看：第一，工业企业效益出现负增长，2024年1-10月规模以上工业企业利润累计同比增长-4.3%，10月单月同比增速更是下降10%，一定程度抑制企业产出的内生动力。第二，去年同期基数抬升，抑制同比增速。第四，内需不足抑制工业产出动力。 综合而言，虽然目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，但新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，加之年底及春节前的提前生产效应，工业产出仍有支撑，预计2024年11月工业增加值同比增长5.5%，较上期加快0.1个百分点。 消费部分：政策推动，社零增速或小幅上涨 预计2024年12月社会消费品零售总额同比增长4.1%，较11月上涨1.1个百分点。 从拉升因素来看：第一，政策推动消费稳步增长，2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，在部署下半年工作时指出，要“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，要“以提振消费为重点扩大国内需求，经济 北京大学国民经济研究中心 政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，要“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”；2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。第二，乘联会数据显示，12月1-8日，乘用车市场零售50.2万辆，同比去年12月同期增长32%，较上月同期增长11%，汽车消费继续上涨。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点。 综合而言，尽管受政策推动消费走势平稳，汽车消费持续上涨，但经济下行压力依然存在，居民收入增速继续下滑，整体消费增速依然底部徘徊。预计2024年12月社会消费品零售总额同比增长4.1%，较11月上涨1.1个百分点。 投资部分：房地产产能去化进行中，投资增速继续底部徘徊 预计2024年1-12月固定资产投资同比增长3.3%，与1-11月持平。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”；7月30日，中央政治局会议在部署下半年工作时指出，“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”。受政策效应影响，1-11月设备工器具购置同比增长15.8%，高于全部投资12.5个百分点；制造业投资同比增长9.3%，高于全部投资6.0个百分 北京大学国民经济研究中心 点。 从压低因素来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低当前投资增速的主要因素，1-11月房地产投资同比增长-10.4%，约影响全部投资下降2.2个百分点；第二，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2024年5月美国贸易代表办公室宣布“维持特朗普政府时期对华征收的301条款关税，同时对中国‘目标战略产品’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大相继对中国的电动车等商品加征关税。。 综合而言，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境依然趋紧，房地产投资承压继续，预计2024年1-12月固定资产投资同比增长3.3%，与1-11月持平。 出口部分：影响因素无重大变化，出口增速或小幅波动 预计2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。 第一，主要经济体经济走势平稳，外需无明显波动。12月份，美国Markit制造业PMI初值48.3，小幅高于前值，但继续位于荣枯线下方；欧元区制造业PMI 45.2，与前月持平，但低于5月的47.3，主要经济体经济下行压力加。第二，美国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大表示将对从中国进口的电动汽车、钢铝产品分别加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称，将对三家中国样本企业比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。 综合而言，全球主要经济体经济走势平稳，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加基数效应消失，预计2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。 进口部分：国内需求端无显著变化，进口额增速低位前行 预计2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上涨2.2个百分点。 本月不存在基数效应，中国主要进口的大宗商品价格涨跌均有，对本月进口额增速不存在明显拉升或压低作用。2023年12月，进口额同比增长0.2%，仅较11月上涨0.8个百分点，变化较小不存在基数效应；1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，较1-10月份下降0.1个百分点，投资需求变化不大。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-11月份，全国房地产开发投资同比下降10.4%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 综合而言，本月不存在基数效应，主要进口大宗商品价格涨跌互现，国内需求无显著变化，房地产市场产能去化继续，贸易壁垒高企，预计2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上涨2.2个百分点。 CPI部分：暖冬食品供给增加，CPI增速低位前行 预计202