股指期货年度报告：海雨天风，大浪淘沙

股指：看涨2024年12月30日 外需：贸易失衡带来的贸易条件恶化、美国经济走弱、美国加征关税政策将冲击中国出口。经验估算美国加征20%关税对应拖累出口4.5个百分点。加征越多则拖累程度越非线性扩大。 内需：“量”的角度，货币政策与财政政策加码维稳经济增速。预计2025央行降息40-50BP。预计狭义赤字率上升至3.8%-4.0%，绝对量约为5.7万亿；专项债4.5-5万亿（不含2万亿新增化债额度）；特别国债2万亿。“价”的角度：房价方面，2025年止跌回稳仍有压力；物价方面，中下游行业产能过剩、内卷式竞争有望缓解，2025年越偏向高技术的产业链或越易于出清。 ★2025A股展望：大浪淘沙 预计2025年全部A股/非金融/金融盈利增速3.1%/0.3%/5.9%。预计2025年A股合理估值区间为18-20x。以2024/12/27日为基准，对应2025年股市上涨空间中性估计约4%，乐观估计为9.5%。中 性 预 期 对 应 沪 深300/中 证500/中 证1000目 标 价 分 别为4140/6135/6420点，乐观预期则对应上调至4360/6460/6760点 ★投资建议：政策引人入胜，行情仍呈结构性 国内政策仍留有余地，除3月份两会外，4月、7月、12月政治局会议、四季度或将召开的二十届五中全会（制定“十五五”规划）均将成为政策端针对国内外现状“见招拆招”的关键节点。市场行情将长期处于政策引人入胜的状态，但也要面临业绩的大浪淘沙。节奏上，我们预计2025年一季度行情以震荡、消化业绩为主。二季度进入中美贸易战与国内财政执行情况观察期。此阶段沪深300股指占优。下半年或将交易政策持续加码、国内供给侧出清初见成效、“十五五”规划出炉等宏观叙事。此阶段中证1000股指占优。总体上随着业绩低位修复，我们预计2025下半年行情或好于上半年。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 模型测算偏差，中国经济修复不及预期，美国对华贸易战加码。 目录 1、2024年中国权益复盘：顶层政策驱动与底层资金分化..................................................................................................52、2025年国内宏观展望：政策加码应对冲击......................................................................................................................72.1外需：迎接贸易失衡下的关税冲击..................................................................................................................................72.2国内：稳住“量”的同时更需要提振“价格”.....................................................................................................................142.2.1“量”的视角：货币与财政政策加码维稳2025年增速................................................................................................152.2.2“价”的角度：关注房价与中下游的过剩产能化解......................................................................................................203、2025年A股展望：大浪淘沙............................................................................................................................................253.1盈利：2025年全A/金融/非金融盈利增速为3.1%/0.3%/5.9%...................................................................................253.2估值：已修复至中性估值水平上，难言便宜................................................................................................................263.3流动性和风险偏好：难以出现类似2014-2015年的水牛.............................................................................................274、投资建议：政策引人入胜，行情仍呈结构性.................................................................................................................285、风险提示.............................................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：MSCI全球股市年度涨跌幅（%，USD）......................................................................................................................................5图表2：A股各宽基指数2024年走势..........................................................................................................................................................6图表3：9月24日之后各类资金绩效表现...................................................................................................................................................6图表4：成交额显示资金轮动较快，炒作也逐渐分层................................................................................................................................6图表5：红利前三季度强势，科技四季度涨幅较大....................................................................................................................................6图表6：中国经济对外需依赖度较大............................................................................................................................................................7图表7：2018年后中国贸易顺差仍不断扩大...............................................................................................................................................7图表8：中国在全球出口中的占比持续上升................................................................................................................................................7图表9：中国在全球进口中的占比持续上升................................................................................................................................................7图表10：新冠疫情后中国制造业投资大幅提速..........................................................................................................................................8图表11：出口新三样占比快速扩张..............................................................................................................................................................8图表12：2023年全球需求走弱，但人民币汇率有优势.............................................................................................................................9图表13：近两年中国出口以价换量..............................................................................................................................................................9图表14：中国和美国在不同地区贸易份额占比..........................................................................................................................................9图表15：新兴市场对中国出口增速的拉动加大..........................................................................................................................................9图表16：世界主