铜2025年度报告：全球宏观宽松格局下，铜价重心有望上移

有色金属 全球宏观宽松格局下，铜价重心有望上移 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2024年12月19日 摘要 ◼回顾2024年，铜价冲高回落，多数时候受宏观主导，产业和宏观同向时会强化宏观的趋势，而反向时往往是缓冲趋势。一季度和二季度前期，宏观向上叠加产业向上将沪铜价推升至8.5万上方，对应伦铜一度高达1.1万美元；二季度后期，宏观和产业均开始冷却，铜价冲高回落；三季度前期宏观向下叠加产业弱现实，沪铜一度回落至7万一线，对应伦铜8700美元一线；三季度后期和四季度，宏观偏空，产业支撑较强，整体铜价偏弱震荡。 ◼2025年产业端，全球铜矿增速有望上升，但电解铜增速或放缓。炼厂的扩张使全球冶炼产能过剩，矿山谈判优势上升，低利润或亏损可能使炼厂控产。全球消费仍将受益新能源的增长，但增速可能有所放缓，主因光伏增速放缓。预计2025年全球电解铜将小幅过剩，可持续关注炼厂是否能够有效控产。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼2025年宏观层面，全球宏观宽松的货币政策基调不变。美联储处于降息周期，主要取决于降息节奏；在特朗普上台后，全球地缘政治趋于缓和，尤其是俄乌局势；国内宏观刺激政策预计加码，将实施更加积极的财政政策和货币政策。内外宏观宽松的格局下，我们认为铜价2025年或将易涨难跌。 ◼宏观利好，产业中性偏空，铜有望受益于宏观环境的利好而偏强运行。铜的宏观计价成分较高，在宏观利好，产业中性偏空的情况下，我们预计产业对绝对价格的影响有限，可能会更多的体现在近月及现货的贴水。宽松的宏观政策或持续给予铜价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾................................................................52宏观驱动铜价.............................................................72.1美联储降息周期开启.....................................................72.2全球地缘政治有望趋于缓和...............................................82.3国内宏观宽松...........................................................93产业分析...............................................................103.1铜矿增速有望提升......................................................103.2冶炼产能充裕..........................................................123.3低利润或导致精铜供应增速放缓..........................................143.4精铜库存内外分化......................................................163.5国内消费强劲，海外消费边际改善........................................173.6精铜小幅过剩..........................................................214结论...................................................................22 图表目录 图1沪铜走势....................................................................6图2基差走势....................................................................6图3月差走势....................................................................6图4伦铜升贴水季节性.............................................................6图5 1#电解铜升贴水季节性.........................................................6图6美国利率和长期铜价...........................................................7图7美元指数走势................................................................8图8纽约金和伦铜走势.............................................................8图9全球各国铜储量变化..........................................................10图10全球铜矿产量...............................................................10图11铜精矿全球月度产量.........................................................11图12中国铜矿产量...............................................................12图13铜砂矿及精矿进口...........................................................12图14铜精矿TC加工费............................................................13图15国内炼厂产能利用率.........................................................13图16铜精矿港口库存.............................................................14图17全球电解铜产量.............................................................15图18全球电解铜消费.............................................................15图19国内电解铜产量.............................................................15图20电解铜净进口...............................................................16图21全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）....................................16图22海外交易所库存（LME+COMEX） ................................................17图23交易所库存+保税区库存......................................................17图24国内外制造业PMI...........................................................17图25国内电解铜终端消费大致结构.................................................18图26电力基建数据...............................................................18图27电力基建数据...............................................................19 图28房地产产业数据.............................................................19图29家电产业数据...............................................................20图30汽车产业数据...............................................................21图31全球铜矿及精铜平衡（万吨）.................................................21图32国内板块耗铜量（万吨）.....................................................21图33国内精铜供需平衡（万吨）...................................................21 1行情回顾 一季度，铜价震荡后向上突破，推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期。2023年12月海外矿山陆续传出减产消息，1月和2月国内铜矿TC加工费大幅下挫，炼厂利润大幅下滑，这很大程度上影响了电解铜供应预期。据安泰科消息，在3月13日举行的铜冶炼企业座谈会上，与会企业达成了多项共识，其中包括“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。经过2023年四季度以来TC加工费持续下滑的酝酿后，3月国内炼厂联合减产的消息点燃了市场做多的热情，沪铜主力期价一举突破了2021年1月以来的震荡高点。 二季度，铜价冲高回落，推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期以及宏观利好共振。4月贵金属及有色板块开启普涨，这一方面是市场开始交易美国降息周期临近，另一方面美国通胀数据改善不及预期导致市场的通胀预期上升，金融属性较强的铜承载了一部分抗通胀的功能。对比纽约金和伦铜的走势，我们可以发现其相似度极高，上半年相关系数在0.9以上。5月中旬铜价持续冲高，而黄金并未创新高，这很大程度上是叠加了铜的产业低库存利好，COMEX库存以及LME库存均处于较低的水平。5月下旬后期价高位持续下挫，这一方面是宏观转向，美联储维持鹰派，降息预期持续下降，另一方面是行情由产业强预期向弱现实切换。 三季度，铜价先抑后扬，从技术上形成了W底，低点位于7万一线。7月铜价走弱主要是产业强预期向弱现实的切换，继6月全球宏观转冷，铜价高位持续回落后，7月全球铜库存持续上升，产业需求弱势，铜价持续下挫，由8万一线一度下挫至7万一线。8月铜价开始触底回升，此时产业支撑逐渐显现，电解铜库存开始持续去化，现货升贴水及月差开始走强，海外矿端扰动也开始升温。9月国内外货币政策相继宽松。美联储降息周期开启，且降息50个基点一定程度上超出了市场预期；随后国内政策宽松组合拳彻底点燃市场。内外宏观利好共振，叠加9月本身产业旺季以及以旧换新政策刺激。铜价持续上行，较月初低点上涨超10%。 四季度，整体呈现弱势震荡，价格中枢